國債期貨上市意味著我國存量達(dá)7萬多億元的國債將停止“裸奔”，這對我國利率市場化進(jìn)程具有重要意義。

　　與商品期貨既關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)狀況又重視行業(yè)供需研究不同，國債期貨研究更側(cè)重宏觀層面，且定價(jià)機(jī)制更為復(fù)雜。

　　近日市場傳聞國債期貨已獲國務(wù)院批準(zhǔn)，上市日期臨近。為此，國泰君安期貨日前舉行了國債期貨研究方法研討會，邀請來自證券公司、投資管理公司、銀行以及期貨公司的代表，就國債期貨這一較商品期貨更為復(fù)雜的金融品種的分析研究方法進(jìn)行交流。

　　與商品期貨既關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)狀況又重視行業(yè)供需研究不同，國債期貨研究更側(cè)重宏觀層面，且定價(jià)機(jī)制更為復(fù)雜。“利率分析框架主要包括三個(gè)層面：經(jīng)濟(jì)走勢、通脹形勢和貨幣政策?！眹┚沧C券資深固定收益研究員李清表示，每個(gè)層面的研究都有一套自己的體系和框架。相對于在固定收益市場浸淫多年的證券公司而言，期貨公司對債券的研究基本上是從零起步。

　　“為了備戰(zhàn)國債期貨，我們先做了一件很基礎(chǔ)的工作，就是梳理國內(nèi)現(xiàn)券市場基本知識，建立了法規(guī)、制度方面的數(shù)據(jù)庫?！睎|證期貨研究員章國煜說，他們還花了很多精力去了解國外相關(guān)市場知識。

　　“相對于商品期貨，國債期貨的交割更復(fù)雜一些?！闭聡辖榻B說，商品期貨升貼水是采用加減法計(jì)算，國債期貨則采用乘法（乘以轉(zhuǎn)換因子）的形式，東證期貨對這方面進(jìn)行了一些理論和基礎(chǔ)研究，并開發(fā)了軟件對國債期現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進(jìn)行同步監(jiān)測，既可以對數(shù)據(jù)進(jìn)行直觀的集中展示，也可以測試跟蹤利率變化進(jìn)而捕捉套利機(jī)會。

　　魯證期貨研究員孟憲強(qiáng)告訴，伴隨著未來利率市場化的推進(jìn)，如何為銀行設(shè)計(jì)套保、套利研究方案，并做一些國債期貨相關(guān)套利產(chǎn)品，是期貨公司需要花大力氣去做的事情。

　　“未來國債期貨推出后分析方向主要包括投機(jī)交易、與現(xiàn)貨的關(guān)系、與相關(guān)資產(chǎn)（如金融債和企業(yè)債）的關(guān)系，以及與其他資產(chǎn)（如股權(quán)、商品和貨幣）的關(guān)系這四方面，只是目前在這些領(lǐng)域的研究上還存在一些需要探討的問題?！敝袊y行(601988,股吧)金融市場部債券交易員朱燡翔說。

　　“首要問題是國債期貨推出后，技術(shù)分析是否有效?！敝鞝J翔說，目前國內(nèi)現(xiàn)券市場是看曲線的，不像做股票、期貨和外匯一樣看K線圖。盡管現(xiàn)券市場交易也有技術(shù)分析，但都比較淺，主要是壓力位、阻力位之類的指標(biāo)?！捌浯危瑓⑴c群體不同也會對期現(xiàn)貨市場關(guān)系產(chǎn)生影響”。目前債券市場參與群體主要是銀行、券商和基金，國債期貨推出后會有對沖基金、散戶投機(jī)者等加入，這必然會對市場運(yùn)行產(chǎn)生影響。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)債券市場投資者結(jié)構(gòu)較為單一，仍以銀行為主。截至2013年5月，銀行持有債券占比達(dá)到65%，基金占比達(dá)到14%，保險(xiǎn)、特殊結(jié)算成員、信用社和其他機(jī)構(gòu)占比分別為9%、7%、3%和2%。

　　“這會導(dǎo)致一開始期貨對現(xiàn)貨市場的影響較小，但隨著更多投資群體的逐漸參與，期貨對現(xiàn)貨的引導(dǎo)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能會逐漸增強(qiáng)。”朱燡翔說。

　　那么，國債期貨能否與貨幣市場利率之間進(jìn)行套利呢？朱燡翔認(rèn)為“理論上可行，但實(shí)際操作性欠佳”。

　　“國債期貨都是3、6、9、12月合約，在貨幣市場對應(yīng)的是3個(gè)月回購，但相對于隔夜回購，3個(gè)月回購成交量較小?！敝鞝J翔表示，如果是用3個(gè)月以內(nèi)的現(xiàn)貨月合約，則面臨保證金上升、成交活躍度降低、套利空間小而沖擊成本大的問題，且國債現(xiàn)貨市場的利率曲線還不夠完善，缺少現(xiàn)貨做空工具。