焦煤期貨自上市以來(lái)單邊下行，焦煤相關(guān)企業(yè)股價(jià)也大幅下挫，期股聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象非常明顯。作為上游行業(yè)，焦煤企業(yè)成本較為固定，而收入受焦煤價(jià)格影響，利潤(rùn)隨焦煤價(jià)格大幅波動(dòng)。期貨價(jià)格是對(duì)未來(lái)市場(chǎng)供求關(guān)系的預(yù)期，是對(duì)未來(lái)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)，因此焦煤期貨價(jià)格理論上能夠引領(lǐng)焦煤企業(yè)的利潤(rùn)，而股價(jià)是對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的預(yù)期，期貨價(jià)格和股票價(jià)格具有密切的關(guān)系。

　　焦企股價(jià)與焦煤現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

　　焦煤也稱(chēng)主焦煤，是煉焦煤的一種，用來(lái)生產(chǎn)焦炭，進(jìn)而用于鋼鐵行業(yè)。煉焦煤主要包括貧瘦煤、瘦煤、焦煤、1/3焦煤、肥煤、氣煤、氣肥煤七種。我國(guó)焦煤主要分布于山西、河北、河南等地，最主要的現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)地是太原古交、呂梁柳林、臨汾、平頂山、開(kāi)灤、邢臺(tái)等。

　　目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)煤炭行業(yè)有39家上市公司，其中較重要的焦煤企業(yè)有西山煤電(000983,股吧)、平煤股份(601666,股吧)、冀中能源(000937,股吧)、開(kāi)灤股份(600997,股吧)、兗州煤業(yè)(600188,股吧)、盤(pán)江股份(600395,股吧)六家。

　　1．山西西山煤電（000983），山西焦煤集團(tuán)子公司，代表煤種為古交2號(hào)焦煤，集團(tuán)年焦精煤產(chǎn)量4500萬(wàn)噸，是全球第一大焦煤企業(yè)。

　　2．河南平煤股份（601666)，全稱(chēng)平頂山天安煤業(yè)股份有限公司，代表煤種為平頂山主焦煤，是河南焦煤主產(chǎn)企業(yè)，年焦精煤產(chǎn)量700萬(wàn)噸。

　　3．河北冀中能源（000937），河北第一大焦煤企業(yè)，全國(guó)第二大焦煤企業(yè)，代表煤種為邢臺(tái)1/3焦精煤，年焦精煤產(chǎn)量3000萬(wàn)噸。

　　4．河北開(kāi)灤股份(600997)，開(kāi)灤集團(tuán)子公司，代表煤種開(kāi)灤焦精煤，河北第二大焦煤企業(yè)，年焦精煤產(chǎn)量1700萬(wàn)噸。

　　5．山東兗州煤業(yè)（600188），位于山東省濟(jì)寧市境內(nèi)，代表煤種為兗州氣精煤，精煤產(chǎn)量約2000萬(wàn)噸。

　　6．貴州盤(pán)江股份（600395），西南地區(qū)第一大焦煤企業(yè)，代表煤種為六盤(pán)水焦精煤，年焦精煤產(chǎn)量500萬(wàn)噸。

　　六家焦煤企業(yè)的股價(jià)相關(guān)性較高，其中山西、河北、河南的三家龍頭企業(yè)西山煤電、平煤股份、開(kāi)灤股份互相之間的相關(guān)性達(dá)到0.95，表明焦煤企業(yè)內(nèi)在共性較大。由于股價(jià)受大盤(pán)影響，我們將六家焦煤股價(jià)取均值后除以上證指數(shù)，得到焦煤股價(jià)指數(shù)。目前可跟蹤的焦煤現(xiàn)貨價(jià)格歷史最長(zhǎng)的為山西柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)，價(jià)格可以回溯到2006年1月。我們計(jì)算得到的相關(guān)性矩陣顯示，在剔除大盤(pán)影響后，盤(pán)江股份股價(jià)與焦煤價(jià)格相關(guān)性最高，達(dá)到0.77，焦煤股價(jià)指數(shù)與焦煤價(jià)格相關(guān)性達(dá)到0.77。

　　圖1：焦煤現(xiàn)貨與焦煤股價(jià)關(guān)系

　　由于煤炭行業(yè)屬于后周期行業(yè)，宏觀政策變動(dòng)傳導(dǎo)到煤炭行業(yè)大約有6—12個(gè)月的滯后，政策或經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變動(dòng)是煤價(jià)和股價(jià)的先行指標(biāo)，而煤炭基本面是滯后指標(biāo)。在有效市場(chǎng)中，焦煤價(jià)格與焦煤企業(yè)股價(jià)應(yīng)該同步變動(dòng)，但是我們通過(guò)對(duì)比焦煤現(xiàn)貨價(jià)格與焦煤企業(yè)股價(jià)可以看到，股價(jià)在幾次大行情中，領(lǐng)先于煤價(jià)1—2個(gè)月，這與過(guò)去焦煤主要采用長(zhǎng)協(xié)價(jià)，價(jià)格變動(dòng)較慢有關(guān)。2012年年底，焦煤在補(bǔ)庫(kù)存和行業(yè)樂(lè)觀情緒的帶動(dòng)下現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)反彈，隨后在樂(lè)觀預(yù)期破滅后重新下跌，而同期股價(jià)持續(xù)下挫，可以看出股價(jià)更能反映焦煤行業(yè)的實(shí)際情況。因此關(guān)注焦煤股價(jià)的變動(dòng)，有利于判斷焦煤現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)。不過(guò)也要注意剔除大盤(pán)整體走勢(shì)的影響。

　　焦企股價(jià)與焦煤期貨價(jià)格的關(guān)系

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)焦煤價(jià)格機(jī)制以長(zhǎng)協(xié)合同價(jià)為主，價(jià)格變動(dòng)緩慢。近年來(lái)，焦煤月度及現(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)逐漸代替長(zhǎng)協(xié)價(jià)。2013年3月22日，焦煤期貨在大連商品交易所上市，合約標(biāo)的為主焦煤。盡管焦煤期貨上市只有短短3個(gè)多月，但是其引領(lǐng)了現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，加快了焦煤現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)頻率，使得現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)基本面的反應(yīng)更加靈敏，充分發(fā)揮了焦煤期貨的功能。

　　圖2：焦煤期貨與期貨股價(jià)比值

　　從價(jià)格具體變動(dòng)看，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨一周左右，每周焦煤期貨價(jià)格的變動(dòng)情況已經(jīng)成為煤企和現(xiàn)貨商調(diào)價(jià)的重要依據(jù)。焦煤期貨與焦煤股價(jià)均領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格，兩者相關(guān)性更高，達(dá)到0.90。我們通過(guò)分析焦煤期貨和股價(jià)的比值，可以得出在不同時(shí)期兩者的強(qiáng)弱關(guān)系，以更好地判斷期貨價(jià)格和股票價(jià)格的走勢(shì)。如5月初，期貨反彈，股價(jià)振蕩，期貨股價(jià)比值上升，出現(xiàn)了很好的逢高做空機(jī)會(huì)。6月初到現(xiàn)在，期貨下跌低于股價(jià)下跌幅度，比值再次上升，顯示期貨價(jià)格有進(jìn)一步下跌的空間，為空單持有者提供了信心。

　　通過(guò)分析焦煤企業(yè)股價(jià)和焦煤現(xiàn)貨價(jià)格、焦煤期貨價(jià)格的關(guān)系，我們可以看出，由于長(zhǎng)協(xié)價(jià)的存在，長(zhǎng)期以來(lái)焦煤股價(jià)領(lǐng)先于焦煤現(xiàn)貨價(jià)格1—2個(gè)月。期貨上市后，現(xiàn)貨變動(dòng)頻率加快，焦煤期貨成為現(xiàn)貨定價(jià)的重要參考，期貨價(jià)格領(lǐng)先于現(xiàn)貨一周左右，同時(shí)股價(jià)和期價(jià)基本同步。因此焦煤期貨價(jià)格與焦煤企業(yè)股票價(jià)格相互作用，通過(guò)分析兩者之間的比值變化，可以得出在不同時(shí)期兩者的強(qiáng)弱關(guān)系，以更好地判斷焦煤期貨價(jià)格和焦煤企業(yè)股票價(jià)格走勢(shì)。