[轉(zhuǎn)] 巴倫周刊：2013年美股走勢(shì)展望

2012-12-20 09:16 來源： 瀏覽：1043 評(píng)論：(0) 作者：余凡

華爾街的股票策略師們知道，預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)既需要技巧也需要運(yùn)氣。本月美國議員圍繞財(cái)政懸崖（即將自動(dòng)啟動(dòng)的減支增稅措施）問題的談判面臨重重困難，這導(dǎo)致預(yù)測(cè)明年市場(chǎng)回報(bào)的工作變得十分復(fù)雜。可是如果有什么因素能讓市場(chǎng)預(yù)測(cè)者和投資者對(duì)2013年的走勢(shì)感到樂觀，那就是今年股市的大幅漲勢(shì)。

畢竟成功能培育信心，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年內(nèi)迄今12%的漲幅肯定可以稱得上是一種成功。
近期接受《巴倫周刊》(Barron's)調(diào)查的10位策略師認(rèn)為，明年股市會(huì)進(jìn)一步上漲。他們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)明年的預(yù)期中值為1562點(diǎn)，暗示其較目前的水平上漲10%。
如果共和黨和民主黨無法在年底前就預(yù)算問題達(dá)成協(xié)議，未來幾個(gè)月關(guān)于談判進(jìn)展的消息就可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇。不過目前來看，華爾街的多頭們對(duì)來年的看法較一年前更加樂觀，而空頭們的悲觀情緒則相對(duì)減輕。
若標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)果真觸及1562點(diǎn)，則離2007年10月份觸及的歷史高點(diǎn)1565點(diǎn)只有一步之遙。確實(shí)，多數(shù)接受調(diào)查的策略師將該指數(shù)在2013年末的目標(biāo)位設(shè)在這個(gè)高點(diǎn)上方，其中一些人還認(rèn)為該指數(shù)將觸及或突破1600點(diǎn)。
然而在預(yù)測(cè)股市上揚(yáng)的同時(shí)，策略師們卻認(rèn)為明年的企業(yè)利潤將增長乏力。他們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股明年的每股收益預(yù)期中值為108美元，較今年預(yù)期的102美元僅增長5%。不過其他因素令預(yù)測(cè)者感到欣慰，這些因素在2011年以及今年很多時(shí)間中令股價(jià)承壓。
就在一年前，圍繞11月份大選的猜測(cè)給經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，當(dāng)時(shí)也正值共和黨的選戰(zhàn)拉開帷幕?，F(xiàn)在大選結(jié)果已塵埃落定，總統(tǒng)奧巴馬(Obama)獲得連任。
歐洲主權(quán)債務(wù)問題的擔(dān)憂也已顯著減輕，至少對(duì)這場(chǎng)危機(jī)可能給美國投資者造成的沖擊而言是如此。鑒于歐元區(qū)數(shù)個(gè)成員國的借貸成本仍位于不可持續(xù)的水平，歐洲的問題還遠(yuǎn)未得到解決，但圍繞這些國家的焦慮情緒已經(jīng)退去。
外界對(duì)新興市場(chǎng)（特別是中國）經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂也已開始消散。近期公布的數(shù)據(jù)甚至暗示，這些經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)觸底。簡(jiǎn)而言之，目前普遍的觀點(diǎn)是，美國股市將能夠規(guī)避剩余問題的影響。
本月，策略師及其客戶將目光集中在民主黨和共和黨在財(cái)政懸崖問題上的博奕?？偨y(tǒng)堅(jiān)持要對(duì)美國富人提稅，而共和黨則尋求擴(kuò)大稅基。多數(shù)預(yù)測(cè)者認(rèn)為兩黨將達(dá)成新的預(yù)算協(xié)議，但會(huì)在何時(shí)呢？幾乎沒有人認(rèn)為兩黨會(huì)在12月31日截止日期前作出重大讓步，但他們也不認(rèn)為兩黨會(huì)在未來六個(gè)月繼續(xù)展開拉鋸。
相反，外界一致預(yù)期初步協(xié)議會(huì)在明年初達(dá)成。若稅收提高和開支削減于明年1月1日生效且在明年大部分時(shí)間中持續(xù)產(chǎn)生影響，將給國內(nèi)財(cái)政帶來巨大拖累，不過初步協(xié)議的達(dá)成或?qū)p輕這種影響。
保德信國際投資公司(Prudential International Investment Advisers)首席投資策略師John Praveen表示，美國達(dá)成財(cái)政懸崖協(xié)議的可能性越來越大。他指出，盡管政治人士爭(zhēng)論不休，但金融系統(tǒng)中存在著大量的流動(dòng)性，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve, 簡(jiǎn)稱Fed)也承諾將利率維持在低位，這應(yīng)會(huì)使美國經(jīng)濟(jì)擺脫嚴(yán)重問題的困擾。Fed上周重申了低利率的立場(chǎng)，并稱將通過每月購買850億美元抵押貸款支持證券和美國國債，來壓低長期利率水平。
Praveen表示，若圍繞財(cái)政懸崖的不確定性消退且歐洲形勢(shì)進(jìn)一步趨穩(wěn)，市場(chǎng)市盈率或許會(huì)略有上升。
企業(yè)支出和人員聘用也可能開始回升，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長可能加快。
美國股市目前基于明年預(yù)測(cè)收益的市盈率為13.1倍。根據(jù)策略師們對(duì)2013年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均預(yù)期，市盈率將升至14.5倍。這已算不上估值極度低廉了，但距離高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域仍有很大距離，同時(shí)也顯著低于本世紀(jì)最初幾年的水平。
上述策略師們表示，全球增長的加快對(duì)科技和工業(yè)設(shè)備類股有利。一些人認(rèn)為能源類股也將獲益。重型設(shè)備制造商卡特彼勒(Caterpillar, CAT)和無線通訊設(shè)備專業(yè)企業(yè)高通(Qualcomm, QCOM)等超大型股可能有突出表現(xiàn)。
消費(fèi)必需品、電信和公用事業(yè)等抗跌類股表現(xiàn)預(yù)計(jì)落后，尤其考慮到這些股票目前估值較高，而收益增長乏力。業(yè)務(wù)專注于美國市場(chǎng)的股票和小型股表現(xiàn)可能相對(duì)較差，因?yàn)橥顿Y者轉(zhuǎn)向海外業(yè)務(wù)收入增長較快的大中型股。
多數(shù)策略師用懷疑的眼光看待政府固定收益市場(chǎng)前景，許多人認(rèn)為隨著美國和全球經(jīng)濟(jì)增長加快，美國國債價(jià)格將走低。當(dāng)然，對(duì)于債券泡沫將破滅的預(yù)言很早就已出現(xiàn)。
以下是新舊年交替之際策略師們對(duì)股市前景的詳細(xì)看法。
雖然財(cái)政懸崖問題談判能及時(shí)取得結(jié)果是看漲人士觀點(diǎn)的核心組成部分，但一些增稅減支舉措幾乎肯定會(huì)實(shí)施。巴克萊(Barclays)策略師Barry Knapp表示，美國財(cái)政狀況將受到某些形式的拖累。Knapp預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2013年年底將觸及1525點(diǎn)。
貝萊德(BlackRock)全球首席投資策略師Russ Koesterich認(rèn)為，財(cái)政拖累的增加將意味著收益增長放緩和市場(chǎng)市盈率增幅減少，未來幾周財(cái)政懸崖談判不大可能出現(xiàn)重大讓步。Koesterich給出的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目標(biāo)位為1545點(diǎn)。
摩根大通(JPMorgan Chase)首席美國股票策略師Thomas Lee的看法較為謹(jǐn)慎，他預(yù)計(jì)增稅減支舉措可能令明年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速降低1.5個(gè)百分點(diǎn)。不過Lee也稱，這應(yīng)該不足以阻止明年美國股市連續(xù)第五年走牛。
Lee給出的2013年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)預(yù)期為1580點(diǎn)。Lee預(yù)計(jì)國防方面的聯(lián)邦支出削減將令今年美國GDP增長率降低1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)州和地方政府支出的縮減已令2011年經(jīng)濟(jì)增速降低了1.5個(gè)百分點(diǎn)。他表示，美國經(jīng)濟(jì)已兩年受到財(cái)政因素拖累。
即使是持最樂觀預(yù)期的市場(chǎng)人士也承認(rèn)，由于政客們?cè)谝恍﹩栴}上爭(zhēng)執(zhí)不休，股市走勢(shì)可能有反復(fù)。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)美國股市和量化策略負(fù)責(zé)人Savita Subramanian表示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)向他給出的1600點(diǎn)目標(biāo)挺進(jìn)的道路不會(huì)一帆風(fēng)順。
Federated Investors首席投資長Stephen Auth給出的明年年底標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目標(biāo)是1660點(diǎn)，這一水平在受采訪的策略師中排名靠前，但他對(duì)短期前景感到擔(dān)憂。Auth相信，隨著全球增長擔(dān)憂減弱，投資者最終將重返股市，但一波幅度為5%-10%的回調(diào)可能即將出現(xiàn)。不過，Auth認(rèn)為這將是逢低吸納的良機(jī)。他表示，如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境改善，隨后市場(chǎng)市盈率可能上升。
Citi Research首席美國股票策略師Tobias Levkovich表示，市場(chǎng)市盈率沒能進(jìn)一步上升的原因之一是人們認(rèn)為美國每年上萬億美元的政府赤字難以為繼。Levkovich也認(rèn)為今年市場(chǎng)市盈率將有所上升。
除非財(cái)政政策談判完全破裂，否則美國經(jīng)濟(jì)2013年不太可能陷入衰退。不過也并非所有策略師都認(rèn)為股市將大幅走高。摩根士丹利(Morgan Stanley)美國股票策略師Adam Parker給出的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)預(yù)期為1434點(diǎn)，在所有策略師的預(yù)期中是最低的。Parker表示，宏觀經(jīng)濟(jì)因素預(yù)示2013年收益將持平。他認(rèn)為明年美國GDP增速較為緩慢，消費(fèi)者信心減弱，同時(shí)制造業(yè)活動(dòng)疲軟。
Parker預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公司的平均每股收益將在明年見底，觸及100美元，2014年將開始再度上升。
產(chǎn)業(yè)分析師，即所謂的自下而上觀察預(yù)測(cè)人士，所作的利潤預(yù)期一般要好于策略師，即所謂自上而下的觀察人士。2013年也不例外，產(chǎn)業(yè)分析師預(yù)計(jì)2013年標(biāo)普500指數(shù)每股收益將攀升至113美元。有意思的是，2011年總體市場(chǎng)持平，但利潤增長了15%。
美銀美林(BofA Merrill)的Subramanian表示，盡管利潤增長并不是很理想，但標(biāo)普500利潤趨勢(shì)波動(dòng)性的減弱將提振市場(chǎng)信心。之前在2008-09年一度遭遇巨大虧損，而2010年轉(zhuǎn)為豐厚的盈利。Subramanian認(rèn)為2011-13年收益狀況將趨于正常化，波動(dòng)性的減弱將進(jìn)一步推高市盈率。
若形勢(shì)的發(fā)展符合樂觀預(yù)期，那么明年經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能將逐步增強(qiáng)。高盛(Goldman Sachs)首席美國股市策略師David Kostin稱，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2013年經(jīng)濟(jì)增速將加快，周期類股將因此受益，其表現(xiàn)將跑贏大盤。高盛預(yù)計(jì)2013年第一季度美國GDP將增長1.5%，到2014年第一季度這一增速將升至3%。
Kostin預(yù)計(jì)，明年市場(chǎng)在投資方面將更加看重增長而非穩(wěn)定的收益率，美國股市的表現(xiàn)將好于債券。在所推薦的投資組合中，他青睞能源服務(wù)供應(yīng)商N(yùn)oble (NE)，理由是該公司兼具強(qiáng)勁的利潤可預(yù)見性及收入增長潛力，其主要收入來自所謂的金磚國家，即巴西、俄羅斯、印度和中國。
美銀美林的Subramanian表示，未來一年擁有較多海外業(yè)務(wù)的美國公司表現(xiàn)將尤其搶眼，現(xiàn)在是時(shí)候?qū)⒛抗鈴拿绹鴩鴥?nèi)轉(zhuǎn)向海外了。
以國內(nèi)市場(chǎng)為主的美國上市公司估值已經(jīng)過高，目前已經(jīng)升至10年來的高位，而跨國公司則不然。Subramanian稱，自2001年以來，在標(biāo)普500指數(shù)成份股中，海外業(yè)務(wù)占比最高的50家公司估值溢價(jià)已從50%的均值降至10%。
Subramanian，一年前美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相對(duì)好于其他地區(qū)，可謂矮子里拔將軍，但現(xiàn)在其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速在反超，投資者應(yīng)尋求進(jìn)行多元化投資，分散本國投資的風(fēng)險(xiǎn)。她還表示，分析師們?cè)趯?duì)預(yù)估市盈率進(jìn)行修正時(shí)也在考慮這一點(diǎn)。
形勢(shì)的扭轉(zhuǎn)可能已經(jīng)開始。11月中旬隨著市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的信心開始恢復(fù)，投資者對(duì)美國可能遭遇財(cái)政懸崖的擔(dān)憂加劇，標(biāo)普500指數(shù)中單純經(jīng)營國內(nèi)業(yè)務(wù)的成份股表現(xiàn)開始落后于海外銷售額占比較高的個(gè)股，而4月份以來前一類股票的表現(xiàn)一直好于后者。
2012年以來大型股的表現(xiàn)一直不及整體市場(chǎng)，這一點(diǎn)也有可能在2013年發(fā)生改變。成份股多為大型跨國公司的道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)今年迄今為止的漲幅僅為8%，而標(biāo)普500的漲幅為12%。不過未來，由于其巨大的海外業(yè)務(wù)敞口，大部分道指成份股可能會(huì)受益。
貝萊德的Koesterich表示，交易所交易基金(ETF)為投資者提供了另外一個(gè)投資大型股的途徑。他表示，大型股2012年表現(xiàn)相對(duì)較差，且平均市盈率僅為12左右，此類股票的投資回報(bào)最高，是擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)增長狀況的投資者的一個(gè)避風(fēng)港。
貝萊德旗下此類ETF產(chǎn)品包括iShares標(biāo)普100指數(shù)基金(OEF)。此外也有其他一些選擇包括SPDR道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)基金(SPDR Dow Jones Industrial Average fund)和和Vanguard Mega-Cap 300 Growth (MGK)。
摩根士丹利稱，2013年標(biāo)普500指數(shù)成份股的利潤增長增量可能不會(huì)像今年這樣集中。該公司策略師Parker認(rèn)為，明年增長的來源將更加多元化，今年以蘋果公司(Apple, AAPL)為首的10只個(gè)股對(duì)標(biāo)普500指數(shù)增量利潤的貢獻(xiàn)達(dá)到88%。他預(yù)計(jì)明年這一比例將降至34%。
科技股今年累計(jì)上漲12%，工業(yè)類股漲11.5%，成為策略師們2013年最為看好的類股。另外，中國以及其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將推動(dòng)原油、天然氣和煤炭?jī)r(jià)格走高，意味著今年表現(xiàn)第二差的能源類股可能會(huì)成為贏家。
Parker稱，中國及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改善，美國政府支出削減規(guī)模可能會(huì)低于此前預(yù)期，這也將提振工業(yè)類股。此類股票的估值不高，且股價(jià)受負(fù)面消息影響并不太大。他在策略投資組合中推薦了聯(lián)合技術(shù)(United Technologies, UTX)和卡特彼勒(Caterpillar, CAT)。
貝萊德的Koesterich表示，科技類股盈利能力較強(qiáng)，預(yù)期市盈率在11倍左右，相對(duì)于歷史水平而言估值較低，并且此類股票的海外業(yè)務(wù)銷售額占比較高。
巴克萊的Barry Knapp稱，當(dāng)資本支出改善時(shí)，科技股將最先受益。他指出，目前資本支出在GDP中的占比在10%左右，而1947年以來的平均水平為9%-14%，表明資本支出的上升空間仍然很大。
Federated Investors的Auth表示，在全球經(jīng)濟(jì)周期中青睞科技股的表現(xiàn)，其中一些美國跨國公司的信用狀況甚至好于美國政府。他看好高通公司(Qualcomm)。
對(duì)于2013年可能表現(xiàn)落后的股票，策略師們認(rèn)為是防守型股票，包括消費(fèi)類股（今年以來上漲10%）、電信類股（今年以來上漲14.5%）和公益事業(yè)類股（今年以來下跌3%）。這些類股面臨的問題是：高估值，而且公司盈利增長可能較慢。
保德信國際投資的Praveen表示，投資者青睞電信類股和部分公用事業(yè)類個(gè)股的原因是它們的股息率較高。但電信類股目前的市盈率已超過17倍，公益事業(yè)類股的市盈率為14倍。未來一年如果股價(jià)上漲或者股息稅率上調(diào)，市場(chǎng)可能會(huì)降低對(duì)股息率的關(guān)注。高盛的Kostin稱，電信類股的股息支付率為76%，但能否持續(xù)令人生疑。
Kostin對(duì)消費(fèi)類股的評(píng)級(jí)為減持，并預(yù)計(jì)，2013年在標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成份股公司中，這類公司的利潤增長將是最低的。消費(fèi)類股目前的市盈率為15倍，鑒于經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域增長良好，而且投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，未來幾個(gè)月這類股票可能表現(xiàn)一般。
股息率因素影響將逐漸降低的預(yù)期對(duì)固定收益投資也不是好兆頭。Kostin指出，在債券收益率處于歷史低位之際，收益率不需要太大幅上升就能對(duì)價(jià)格造成嚴(yán)重沖擊。
高盛認(rèn)為，如果10年期美國國債的收益率（目前在1.7%）回到最近5年平均水平2.9%，它所隱含的債券價(jià)格跌幅就將達(dá)到7%。
雖然華爾街當(dāng)前的看漲預(yù)期似乎合情合理，但明年可能會(huì)有眾多因素顛覆這種預(yù)期，產(chǎn)生對(duì)投資者不利的影響。最主要的將是美國能否避免跌落財(cái)政懸崖，如果真的發(fā)生這種情況，美國股市可能下跌15%-20%，進(jìn)入代表熊市的區(qū)域。若美國兩黨就解決稅收和支出問題的爭(zhēng)論久拖不決，可能也將對(duì)股市造成沖擊。
雖然最近美國金融市場(chǎng)將關(guān)注焦點(diǎn)從歐洲轉(zhuǎn)向了國內(nèi)，但歐元區(qū)的更多債務(wù)問題可能也將拖累美國股市。歐盟的27個(gè)成員各有打算，但德國的計(jì)劃中似乎不包括救助那些最不遵守財(cái)政紀(jì)律的國家。
Putnam Investments的全球資產(chǎn)配置部門負(fù)責(zé)人Jeffrey Knight表示，短期內(nèi)歐洲發(fā)生主權(quán)債務(wù)違約并沖擊金融市場(chǎng)的可能性已經(jīng)下降，今年達(dá)成的協(xié)議贏得了時(shí)間，使得歐洲可以用整個(gè)2013年來解決結(jié)構(gòu)性問題，但他仍對(duì)長期前景感到擔(dān)憂。
其他對(duì)2013年樂觀前景造成威脅的因素包括，新興市場(chǎng)的增長情況可能令人失望。近期中國股市和中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有所改善，但這種積極勢(shì)頭可能不會(huì)持續(xù)。就這點(diǎn)來看，中國以及德國經(jīng)濟(jì)的健康狀況，都將嚴(yán)重依賴于海外市場(chǎng)的需求能否增強(qiáng)。
中東的暴力事件總是令人擔(dān)憂，可能造成能源供應(yīng)受阻，進(jìn)而推高油價(jià)。
Citi Research的Levkovich稱，還有其他地方；人們花了很多時(shí)間來擔(dān)憂中東，但任何地方都有可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，最危險(xiǎn)的地方可能就是你 認(rèn)為沒有危險(xiǎn)的地方。
策略師們已經(jīng)研判了這類風(fēng)險(xiǎn)，并依然對(duì)2013年作出樂觀預(yù)期。他們對(duì)于市場(chǎng)可能上揚(yáng)的方式和原因的集體判斷似乎有理有據(jù)，至少目前看是這樣。對(duì)投資者來說，現(xiàn)在需要的是就一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣了。

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