侯玉成則指出，國債ETF的折溢價(jià)可能和股票市場息息相關(guān)。“如果股市持續(xù)低迷的話，國債ETF很可能也會出現(xiàn)溢價(jià)?！?/p>

　　“國債ETF上市第一天我們就參與了?！北本┫蛄慷嗑S資本管理有限公司總經(jīng)理侯玉成對第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》表示，其在股市高位把股票ETF資產(chǎn)大部分拋出，轉(zhuǎn)到了低風(fēng)險(xiǎn)的債券和國債ETF上。

　　3月25日，國內(nèi)首只國債ETF產(chǎn)品——國泰上證5年期國債ETF（下稱“國債ETF”511010.SH）正式登陸上海證券交易所。國債ETF一上市就引發(fā)市場高度關(guān)注，上市首個(gè)交易日成交量和成交額已躋身ETF市場前三。

　　資產(chǎn)配置功能顯著

　　國泰上證5年期ETF選擇剩余期限為4~7年、平均久期為5年，且在銀行間和交易所市場托管的20~30只記賬式國債來構(gòu)建組合。從上證5年國債指數(shù)的歷史走勢看，年化收益率在4.5%左右。

　　從上市交易公告書來看，目前ETF主要配置的兩大債券是13國債01和13國債03，占基金資產(chǎn)比例分別為50.12%和43.6%，二者合計(jì)比例達(dá)到93.72%。

　　“由于國債幾乎沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，且價(jià)格的跌幅也比較小?！焙觅I基金研究員盧揚(yáng)對表示，對于機(jī)構(gòu)投資者而言，國債ETF較低的風(fēng)險(xiǎn)屬性以及較高的流動(dòng)性為其進(jìn)行負(fù)債管理和資產(chǎn)配置提供了明顯的便利。

　　目前國債ETF的主要持有人均為機(jī)構(gòu)。截至3月18日，機(jī)構(gòu)持有比例為79.11%，個(gè)人持有比例為20.89%。從其前十大持有人來看，均是券商、銀行、社保及財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)，不過并未有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的身影。

　　“可能是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)能否參與期貨投資尚未有定論?！北本┮患冶ｋU(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士透露，國債ETF主要是配合國債期貨而推出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能否參與國債期貨現(xiàn)在尚未明確。

　　盧揚(yáng)則指出，目前來看保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能更傾向于投資10年期及10年期以上國債。

　　對于機(jī)構(gòu)投資者而言，還可以通過回購放大提高資金的使用效率。目前，國泰國債ETF可以進(jìn)入質(zhì)押回購庫，回購標(biāo)準(zhǔn)券使用率不得超過90%，回購放大倍數(shù)不得超過5倍。

　　“國債ETF的流動(dòng)性比現(xiàn)在很多債券要好，用國債ETF做質(zhì)押回購更為便捷?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士指出，而且國債ETF是一攬子國債組合，其波動(dòng)性也比單一債券小很多。

　　“我們看中的也是國債ETF的資產(chǎn)配置功能?！焙钣癯梢仓赋?，流動(dòng)性非常好，而且是“T+0”交易，進(jìn)出非常方便。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，國債ETF上市首周以來每天成交額在3億~4億元之間，僅次于華泰柏瑞滬深300ETF和華夏上證50(510050,基金吧)ETF。

　　除了資產(chǎn)配置功能外，一些個(gè)人投資者也把國債ETF作為保證金管理工具?！吧鲜泻笪揖桶压善辟~戶閑置資金買了一些?！蓖顿Y者小張指出，國債ETF比其他保證金管理工具更靈活，流動(dòng)性好，還可以T+0 交易。

　　套利機(jī)會尚不明顯

　　理論上來看，國債ETF也為投資者提供了一定的套利機(jī)會。比如一二級市場間，當(dāng)一級市場凈值小于二級市場價(jià)格時(shí)，溢價(jià)套利的機(jī)會便會浮現(xiàn)。投資者可以在一級市場申購國債ETF同時(shí)在二級市場賣出國債ETF來完成套利，反之亦然。

　　從國債ETF上市首周二級市場價(jià)格來看，均處于小幅折價(jià)狀態(tài)。上市第一個(gè)交易日，價(jià)格一度下跌至98.814元，折價(jià)幅度最大時(shí)超過1%，隨后收斂至0.5%附近并保持穩(wěn)定。截至3月29日，折價(jià)幅度僅0.16%。

　　“目前來看，國債ETF的套利機(jī)會并不明顯。”債券投資者樊先生告訴，上市第一個(gè)交易日跌到最低的時(shí)候，是有一個(gè)短暫的套利空間，但是成交量比較小，所以他沒有參與。

　　另一些分析人士指出，首個(gè)交易日一度出現(xiàn)的較大幅度折價(jià)一方面可能是由于“幫忙資金”的退出造成，另一方面也由于目前套利機(jī)制并不順暢。

　　“上市之前我就看了一下，國債ETF主要配置的兩個(gè)債券在交易所并沒有太多成交量?！? 網(wǎng)名“沒錢又丑”的個(gè)人投資者陳先生指出，這樣的話就沒法做套利。

　　按照折價(jià)套利流程，投資者需在二級市場買入國債ETF，然后在一級市場贖回，贖回指令成功后得到一籃子債券，然后在二級市場上賣出債券獲益。

　　但目前來看，國債ETF主要配置的兩個(gè)債券13國債01和13國債03在交易所成交量很少，套利贖回后，國債將回到投資者交易所賬戶中，但又很難在交易所賣出去，如果轉(zhuǎn)托管到銀行間市場，目前還不能實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)托管。

　　另一方面，套利還需要考慮申購贖回和交易成本。目前來看，國債ETF的申購贖回費(fèi)率遠(yuǎn)低于普通債券基金，不超過0.4%。不過二級市場交易費(fèi)率，各大券商的設(shè)置并不相同。

　　“我在一些論壇上看到投資者反映，有的券商是按照股票交易收取千分之三的傭金?！标愊壬赋?，我的券商是按照債券標(biāo)準(zhǔn)，收取萬分之二傭金?！叭绻掷m(xù)費(fèi)率太高，根本不可能做套利。”

　　國泰基金相關(guān)負(fù)責(zé)人對表示，目前國泰基金和一些券商總部協(xié)商，已有超過12家券商總部同意收取零傭金，但具體營業(yè)部落實(shí)情況無法一一跟進(jìn)?！耙话銇碚f，投資者可能需要和券商營業(yè)部主動(dòng)溝通傭金設(shè)置情況，營業(yè)部可能會根據(jù)投資者交易量做不同的傭金設(shè)置?！?/p>

　　據(jù)了解，目前很少有個(gè)人投資者能夠和券商拿到零傭金的費(fèi)率設(shè)置，最低的也就是按照債券標(biāo)準(zhǔn)收取。

　　“對于一般個(gè)人投資者來說，其實(shí)很難做一二級市場套利?！标愊壬赋?，個(gè)人投資者只能是等待折價(jià)過大時(shí)買入，然后等待折價(jià)收斂，做一個(gè)小的波段。

　　陳先生指出，由于成份券的流動(dòng)性不好，套利機(jī)制并不順暢，國債ETF可能長期處于折價(jià)狀態(tài)?！罢Ｕ蹆r(jià)水平應(yīng)該是在千分之五以內(nèi)，如果過大，可能就有機(jī)會。”

　　不過侯玉成則指出，國債ETF的折溢價(jià)可能和股票市場息息相關(guān)?！叭绻墒谐掷m(xù)低迷的話，國債ETF很可能也會出現(xiàn)溢價(jià)?！?/p>

　　此外，多位分析人士指出，國債ETF更大的套利機(jī)會是在國債期貨推出之后，期現(xiàn)套利機(jī)會可能更多。制圖./鄭勤韜