本刊 郝寧

　　國債ETF上市備戰(zhàn)國債期貨

　　3月25日，國內(nèi)首只債券ETF——國泰上證5年期國債ETF在上海證券交易所正式掛牌上市，國泰國債ETF是業(yè)內(nèi)首只可以同時實現(xiàn)一級市場和二級市場T+0的產(chǎn)品。一級市場T+0是指T日申購的ETF份額在T日即可進(jìn)行贖回，二級市場T+0則是指T日于二級市場買入的ETF份額在T日即可賣出，國債ETF的上市交易極大提高了場內(nèi)資金的利用效率。

　　分析人士指出，由于國泰國債ETF跟蹤上證5年期國債指數(shù)，這個指數(shù)的成分券又對應(yīng)國債期貨的大部分可交割券，因此未來國債期貨一旦重啟，國泰國債ETF將成為其理想的現(xiàn)貨標(biāo)的，機(jī)構(gòu)投資者可以通過國債ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利和套期保值。由于國債ETF有望成為國債期貨理想的現(xiàn)貨工具，因此預(yù)計在國債期貨正式推出之后，國債ETF的成交額將大幅放大。

　　國債 ETF仍有問題待解

　　然而，國債 ETF 也并非完美。由于國債很難得到及時、連續(xù)、真實的價格，因此國債ETF 不能像股票ETF 提供實時IOPV（ETF的基金份額參考凈值）。目前公布的IOPV其實是T-1日的基金份額凈值，而并非實時計算，因此不能及時反映國債價格的盤中變化，使日內(nèi)交易、一二級市場套利無凈值參考。此外，國債價格波動較小，無明顯套利區(qū)間存在。結(jié)合以上兩點，致使當(dāng)前的套利交易并不活躍。

　　目前，國泰國債 ETF規(guī)模尚小，遠(yuǎn)小于國債數(shù)萬億元的規(guī)模，在國債期貨的交割月可能會遭遇大規(guī)模申贖和買賣，對基金管理造成較大困難。目前，國泰國債ETF 通過設(shè)定每日申贖上限來限定交易。此外，國債 ETF 采用被動型管理，目的是精準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的波動，而不是追求絕對的收益。因此，投資者單純投資國債ETF 本身，只能賺取5 年期國債票息的平均收益率，從絕對收益看，國債ETF 相對于其他固定收益類產(chǎn)品沒有優(yōu)勢。

　　“債券的一個好處就是它每年會分紅，而且像國債又沒有信用風(fēng)險，價格的波動幅度也比較小。所以，國債ETF適合中長期配置，作為自己現(xiàn)金部分的替代?！焙觅I基金研究中心研究總監(jiān)曾令華說道，“但對這種產(chǎn)品的收益不能期望過高，長期持有5年期國債ETF預(yù)期有3%~4%的年化收益。而如果持有時間較短的話，國債價格仍然有一定的不確定性?！?/p>

　　國內(nèi)債券市場主要由銀行間市場、交易所市場以及商業(yè)銀行柜臺市場組成，在規(guī)模上，銀行間市場一直占據(jù)著絕大部分的市場份額。目前推出的主要還是交易所債券ETF，但債券市場的大頭在銀行間市場，國債 ETF面臨的是如何在銀行間和交易所實現(xiàn)轉(zhuǎn)市場。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，從交易所債券ETF 推進(jìn)到銀行間市場及跨市場債券ETF，將是未來的一大趨勢。