閻彥

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》，9月28日，由國(guó)際貨幣和金融研究中心發(fā)布的第16份日內(nèi)瓦報(bào)告警告稱，高額債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增速放緩可能會(huì)導(dǎo)致新一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。該報(bào)告由4名高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家撰寫，其中包括3名各國(guó)中央銀行的前高級(jí)官員。他們預(yù)測(cè)，全球的利率將會(huì)在“非常非常長(zhǎng)的時(shí)期”中維持在低位，以便于家庭、企業(yè)和政府可以緩和其債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而避免又一次的危機(jī)。

　　下周，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的年度會(huì)議就將在華盛頓舉行。脆弱的全球復(fù)蘇將會(huì)撞上美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)開始加息的可能性不絕于耳。盡管當(dāng)前大多數(shù)聲音都在討論全球經(jīng)濟(jì)如何去杠桿，而這份報(bào)告卻指出全球債務(wù)其實(shí)仍在上升。

　　高杠桿與低增速的“有毒組合”

　　報(bào)告警示了所謂“由實(shí)際增速放緩和低通脹率共同驅(qū)動(dòng)的、全球債務(wù)的高增長(zhǎng)和名義GDP的低增速組成的"有毒組合"”。其指出，盡管美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)債務(wù)有所下降，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的家庭債務(wù)水平也停止了增長(zhǎng)，但富裕國(guó)家公共部門以及新興市場(chǎng)，尤其中國(guó)私人部門的債務(wù)仍在持續(xù)高速增長(zhǎng)。在全球范圍內(nèi)，私人和公共部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)與國(guó)民收入的比率從2001年的160%，在2009年金融危機(jī)過(guò)后激增至200%，2013年更是達(dá)到了215%。因此，報(bào)告表示：“與普遍認(rèn)為的不同，世界還沒(méi)有開始去杠桿，全球債務(wù)對(duì)GDP的比率依然在上升，甚至創(chuàng)下新高。”

　　對(duì)沖基金B(yǎng)revanHoward全球戰(zhàn)略主席、該報(bào)告的作者之一巴蒂戈列奧尼（LuigiButtiglione）表示：“在我的職業(yè)生涯中，我見(jiàn)過(guò)許許多多所謂的經(jīng)濟(jì)奇跡――1960年代的意大利、日本、亞洲四小龍、愛(ài)爾蘭、西班牙――但是這些奇跡都在債務(wù)積累后煙消云散。”他解釋道，起初快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)鼓勵(lì)借貸，從而維持這種增長(zhǎng)，盡管其基本面可能已經(jīng)變質(zhì)。因此，報(bào)告著重表示了對(duì)債務(wù)高企而增速持續(xù)降低的經(jīng)濟(jì)體的擔(dān)憂，包括歐元區(qū)南部。

　　報(bào)告作者指出，在債務(wù)上升的情況下，資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)上升，因此資產(chǎn)負(fù)債表看起來(lái)不會(huì)特別緊張。但是，在資產(chǎn)價(jià)格反轉(zhuǎn)時(shí)，信貸緊縮將會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成下行壓力，以至于資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)成為“全球杠桿危機(jī)的下一個(gè)導(dǎo)火索”。

　　因此，報(bào)告認(rèn)為，在這種杠桿率極高的背景下，允許真實(shí)利率提升至高于其自然水平將會(huì)“殺死”經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。除了將經(jīng)濟(jì)推向更長(zhǎng)的蕭條，這可能還會(huì)給已經(jīng)極具挑戰(zhàn)的去杠桿過(guò)程帶來(lái)危險(xiǎn)。因而利率將會(huì)維持在市場(chǎng)預(yù)期的水平之下，同時(shí)為了在借款成本偏低的情況下防止更快的債務(wù)積累，各國(guó)政府應(yīng)使用更加直接的手段來(lái)抑制借款。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期印證風(fēng)險(xiǎn)

　　事實(shí)上，9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了為期2天的貨幣政策會(huì)議，宣布將月度購(gòu)債規(guī)模繼續(xù)縮減100億美元至150億美元，并計(jì)劃在10月底的貨幣政策例會(huì)上完全結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還公布了退出量化寬松政策新原則：美聯(lián)儲(chǔ)將通過(guò)提高聯(lián)邦基金利率開啟貨幣政策正?；M(jìn)程，隨后才會(huì)考慮停止將所持到期證券本金進(jìn)行再投資的政策，逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。此外，在未來(lái)啟動(dòng)加息的過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)將主要通過(guò)調(diào)整超額準(zhǔn)備金率來(lái)推動(dòng)聯(lián)邦基金利率進(jìn)入目標(biāo)區(qū)間，同時(shí)借助隔夜逆回購(gòu)協(xié)議和其他輔助工具加強(qiáng)對(duì)聯(lián)邦基金利率的控制。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期在給國(guó)際資本市場(chǎng)造成波動(dòng)的同時(shí)，也增加了日內(nèi)瓦報(bào)告中所警示的升息風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》，數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的整體政府債務(wù)已占GDP的107%，須用GDP的2.9%來(lái)支付債務(wù)。其中，歐元區(qū)政府債務(wù)占GDP比重已從2008年的70.3%增至95.2%，日本政府債務(wù)的GDP占比更是從2008年的191.8%增至243.4%。美聯(lián)儲(chǔ)升息無(wú)疑將加重發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致其政府債務(wù)支付額大幅攀升，甚至拖累歐日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。