在新興市場經(jīng)濟持續(xù)放緩、傳統(tǒng)發(fā)達國家相對復(fù)蘇的背景下，全球主要金融市場呈現(xiàn)出股市強、商品弱的分化格局。近期，在股市重新成為資金流入首選的同時，大宗商品卻陷入持續(xù)下跌之勢，歷來作為投機風(fēng)向標的天膠則再度成為領(lǐng)跌品種，三季度累計跌幅高達20%，持續(xù)下行態(tài)勢明顯。

　　在全球天膠供應(yīng)處于2013-2015年大增產(chǎn)期，而消費受制新興經(jīng)濟體增速放緩的背景下，供需整體過剩主導(dǎo)的熊市結(jié)構(gòu)非常清晰，而季節(jié)性的供應(yīng)旺季疊加泰國臨時政府的拋儲計劃加速膠價跌勢進程。三季度橡膠市場呈現(xiàn)出現(xiàn)貨強于期貨、遠月強于近月、國外強于國內(nèi)的特征。期貨價格升水大、國產(chǎn)全乳定價高、內(nèi)外現(xiàn)貨倒掛等不合理價差結(jié)構(gòu)，在連續(xù)的下跌行情中得以修復(fù)。目前天膠價格已經(jīng)低于合成橡膠價格，這種情況在歷史上很少見。

　　2014年全球天膠產(chǎn)量預(yù)計達到1227.5萬噸，全球天膠消費量預(yù)計達到1190.4萬噸，年末結(jié)轉(zhuǎn)庫存將達到328.5萬噸同比增加12.7%，庫存消費比達到27.60%比去年增長2.03%。2011年以來全球天膠供需進入供大于求階段，年均產(chǎn)量增幅達到5-7%左右，而消費增速在2-3%左右。2005-2008年種植的膠林開始大規(guī)模開割使得供應(yīng)持續(xù)加碼，而需求端受制新興國家增速放緩影響，告別以往的高速時代，逐漸進入微增長時代。供需矛盾凸顯庫存壓力，全球橡膠顯性和隱性庫存均處于高位。

　　當前比較重要的是成本和減產(chǎn)因素，這是解決供需過剩的根本問題。整體來說，海南產(chǎn)區(qū)的成本大概在12000-13000元/噸，而云南的成本大概在10000-11000元/噸。目前橡膠價格已經(jīng)跌到成本區(qū)間，但是減產(chǎn)并沒有明顯出現(xiàn)。膠農(nóng)從賺錢到?jīng)]利潤，從減割到砍樹，需要市場給予一定的時間，等待實質(zhì)性減產(chǎn)發(fā)生。另外，在供應(yīng)層面還有收儲拋儲問題，這段時間市場上傳出國儲開會討論收儲的消息，分析人士之前大多認為2014年會有輪儲，但到目前這方面消息都沒有得到確認，反而出現(xiàn)收儲傳聞，而泰國拋儲也是在逐步釋放。復(fù)合橡膠關(guān)稅方面，按照國標委88%的比例，因配方工藝問題工廠意見很大，目前處于難產(chǎn)階段，流產(chǎn)概率很大，可以暫時淡化這個因素。從需求角度看，輪胎汽車基本保持8-10%的增長，消費比較剛性，但行業(yè)庫存高企銷售并不好，限制開工，沒有亮點。輪胎雙反的問題將在11月有消息，突擊稅也已確定從8月底開始計算。整體來說，供需過剩還要持續(xù)1-2年，在這個背景下存在政策擾動和季節(jié)擾動，或成為底部震蕩時資金短期炒作的題材。

　　整體來說，天膠市場在供應(yīng)過剩背景下，整體市場陷入熊市結(jié)構(gòu)。供應(yīng)層面的成本減產(chǎn)效應(yīng)、收儲拋儲政策，需求層面的復(fù)合膠關(guān)稅、輪胎雙反等因素將對四季度膠價產(chǎn)生重要影響。“產(chǎn)業(yè)鏈原料加工―橡膠貿(mào)易―輪胎制品―汽車終端”將在新的膠價區(qū)域形成新的平衡，根本性的好轉(zhuǎn)需要供應(yīng)端的收縮或需求端的擴張，需要持續(xù)關(guān)注。鑒于目前天膠價格已經(jīng)低于合成橡膠價格，近月10000元/噸關(guān)口、遠月11000元/噸或有支撐，未來膠價有望在10000-15000元/噸低位弱勢區(qū)間運行。11月合約交割之前，市場絕對的反彈空間不大，而在其后反彈空間或可看高一線。