[轉(zhuǎn)] 全球通脹“收縮” 貨幣寬松或需適度
摘要法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)昨日在接受采訪時(shí)表示,低于“必要的”通脹水平,直接導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的徘徊不前。
國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁克里斯蒂娜?拉加德(Christine Lagarde)曾在今年年初時(shí)把通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)稱為可能是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“頭號(hào)威脅”,而IMF近日在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中再次將歐元區(qū)的通縮風(fēng)險(xiǎn)列為全球經(jīng)濟(jì)下行的三大風(fēng)險(xiǎn)之一。
“歐元區(qū)的復(fù)蘇可能停滯,需求可能進(jìn)一步減弱,低通脹可能變成通縮。”IMF稱,如果通脹狀況沒(méi)有改善,歐洲央行可能有必要做更多的事情來(lái)抵御通縮風(fēng)險(xiǎn),其中包括購(gòu)買主權(quán)債券。
不斷上升的通縮風(fēng)險(xiǎn),或再度成為政策決策者需要討論的重要課題。“當(dāng)前,全球正處于一種通脹收縮(dis-inflation)的狀態(tài),主要由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通縮和大宗商品價(jià)格下跌所導(dǎo)致。”法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)昨日在接受采訪時(shí)表示,低于“必要的”通脹水平,直接導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的徘徊不前。
通縮風(fēng)險(xiǎn)隨處可見(jiàn)
金融危機(jī)爆發(fā)六年后的各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然乏力,與此對(duì)應(yīng)的是,通縮風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷積聚。
經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍認(rèn)為,一旦通貨緊縮出現(xiàn),也就是物價(jià)、工資、利率、糧食、能源等價(jià)格持續(xù)下跌,且全部處于供過(guò)于求的狀況。
“從全球來(lái)看,目前通縮跡象并不明顯,稱之為低通脹水平較為合適。必要的通脹水平,目前是指發(fā)達(dá)國(guó)家CPI達(dá)到2%,而發(fā)展中國(guó)家則是在3%~4%的水平。”陳興動(dòng)告訴,而現(xiàn)實(shí)情況是,包括美國(guó)、歐元區(qū)在內(nèi)諸多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹水平低于央行設(shè)定的目標(biāo)。除巴西、印度以外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也不例外,而中國(guó)目前也遠(yuǎn)低于3.5%的CPI增速設(shè)定目標(biāo)。
“個(gè)人認(rèn)為這是此前大規(guī)模量化寬松所導(dǎo)致的后果,一方面人為創(chuàng)造了更多的需求但實(shí)際效果遠(yuǎn)不能令人滿意;另一方面卻導(dǎo)致全球產(chǎn)能過(guò)剩的局面產(chǎn)生。”陳興動(dòng)稱,CPI過(guò)低將帶來(lái)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)無(wú)定價(jià)權(quán)使得企業(yè)利潤(rùn)下降,從而抑制投資與生產(chǎn),導(dǎo)致員工薪資下降、需求減弱乃至最終拖累經(jīng)濟(jì)。
當(dāng)前,通縮風(fēng)險(xiǎn)正成為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨的主要威脅。在私人企業(yè)與政府去杠桿化的過(guò)程中,歐元區(qū)出現(xiàn)了大量的閑置產(chǎn)能,導(dǎo)致通貨膨脹率持續(xù)低于潛在水平。歐盟統(tǒng)計(jì)局最新公布數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)9月CPI初值年率升幅放緩至0.3%,為2009年10月以來(lái)最低水平。
受汽油價(jià)格大幅下降影響,美國(guó)8月CPI月率出人意料一年多來(lái)首次出現(xiàn)下降。截至8月份的過(guò)去12個(gè)月中,美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的漲幅為1.7%,核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也上漲了1.7%。與此同時(shí),日本正處于搖搖晃晃不穩(wěn)定的狀態(tài)之中,8月日本核心CPI增長(zhǎng)放緩,意味著日本央行想要達(dá)到設(shè)定的2%通脹目標(biāo)仍存挑戰(zhàn)。
此外,中國(guó)8月CPI同比增速2.0%,為四個(gè)月最低水平,且不及預(yù)期及前值;與此同時(shí)8月PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格)同比下跌幅度超預(yù)期,較上個(gè)月跌幅明顯擴(kuò)大,且為連續(xù)第30個(gè)月出現(xiàn)同比下滑。
政策操作尚有空間
通脹收縮或給各國(guó)央行帶來(lái)了更多政策操作空間。以日本和美國(guó)作為前車之鑒,如果貨幣量的增長(zhǎng)將導(dǎo)致通脹,量化寬松或并不能直接有效地解決通縮。陳興動(dòng)認(rèn)為,考慮到當(dāng)前的全球通脹背景,各國(guó)的寬松政策是否“適度”,是一個(gè)重要的問(wèn)題。
歐元區(qū)通脹率現(xiàn)已連續(xù)第12個(gè)月低于1.0%,消費(fèi)價(jià)格的進(jìn)一步下跌越發(fā)凸顯出決策者們所面臨的嚴(yán)重威脅,他們可能需要花上一段時(shí)間來(lái)評(píng)估自6月以來(lái)宣布的兩輪刺激措施,包括向銀行提供廉價(jià)融資,下調(diào)關(guān)鍵利率,以及購(gòu)買資產(chǎn)支持證券和擔(dān)保債券。而歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧?德拉吉(Mario Draghi)近日明確表示預(yù)計(jì)歐元區(qū)不會(huì)出現(xiàn)日本式的通縮,并重申歐洲央行已準(zhǔn)備好在必要時(shí)采取更多措施,“若有必要進(jìn)一步應(yīng)對(duì)低通脹持續(xù)過(guò)久的風(fēng)險(xiǎn),我們隨時(shí)準(zhǔn)備在職權(quán)范圍內(nèi)使用更多非常規(guī)工具,并調(diào)整我們非常規(guī)干預(yù)手段的規(guī)?;蚪Y(jié)構(gòu)。”
“歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去,但仍在底部運(yùn)行。”陳興動(dòng)對(duì)歐元區(qū)的形勢(shì)表示擔(dān)憂,真正的量寬政策在歐元區(qū)或很難執(zhí)行,采取根本的改革并有財(cái)政政策的配合來(lái)激發(fā)歐元區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求是關(guān)鍵。澳新銀行中國(guó)分析師周浩對(duì)表示,歐元區(qū)的通脹短期內(nèi)很難有起色,歐元區(qū)通縮問(wèn)題的解決則需要?dú)W洲貨幣政策和財(cái)政政策的共同發(fā)力,這在內(nèi)部短期內(nèi)無(wú)法解決,而外部的輸入性通脹或可能起到一定作用,如美國(guó)對(duì)歐洲的出口增加以及中國(guó)的通脹壓力緩釋。
而在價(jià)格上漲乏力的情況下,美聯(lián)儲(chǔ)一直維持利率在創(chuàng)紀(jì)錄低位,而史無(wú)前例的量化寬松或于本月停止。不過(guò),陳興動(dòng)認(rèn)為,美國(guó)通脹水平的下降或在一定程度上抑制美聯(lián)儲(chǔ)的升息步伐。日本方面,盡管央行決策者們似乎對(duì)通脹正走在央行設(shè)定的目標(biāo)軌道上信心十足,但日本經(jīng)濟(jì)第二季度出現(xiàn)萎縮后,通脹數(shù)據(jù)的任何疲軟都有可能增加央行加大刺激的壓力。
中國(guó)方面,樓市低迷,經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂。“中國(guó)正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性改革增加了工業(yè)品領(lǐng)域的通縮問(wèn)題,而PPI則是中國(guó)反腐力度加大所帶來(lái)的必然結(jié)果,這都是政府所希望看到的。” 周浩對(duì)稱,但從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)水平來(lái)看,中國(guó)所面臨的是一種“假性通縮”,目前進(jìn)一步加大貨幣寬松力度的空間有限,而控制信貸投放,減少產(chǎn)能過(guò)度釋放,則可以緩釋中國(guó)目前低通脹的壓力。
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