官平

　　過去的上半年，國際大宗商品跌勢一浪蓋過一浪。數(shù)據(jù)顯示，截至7月2日，跟蹤大宗商品價格走勢的CRB指數(shù)累計下跌近6%，跌幅已經(jīng)超過去年全年水平。

　　具體來看，大宗商品走勢呈現(xiàn)分化態(tài)勢，黃金、白銀遭遇三次大跌“滑鐵盧”，基本金屬與農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)也全線下行，原油則反復(fù)震蕩并未卷入下跌“漩渦”。大宗商品價格是經(jīng)濟冷熱“溫度計”，在美元強勢回歸背景下，大宗商品可能還將繼續(xù)震蕩尋底。但隨著全球經(jīng)濟加快復(fù)蘇，“拐點”也越來越近。

　　紐約原油期貨價格在3日盤中走高，并突破每桶100美元大關(guān)，刷新一年零兩個月來的高點。截至北京時間3日20時15分，紐約商品交易所8月交割的原油期貨價格大漲1.86%至每桶101.44美元，黃金期貨價格上漲0.40%至每盎司1248.8美元。

　　大宗商品難止跌勢

　　大宗商品并未止住前兩年的跌勢，從上半年來看止跌跡象仍不明顯。在國際大宗商品市場中，銅、鐵礦石、大豆、玉米等大宗貿(mào)易品種均有較大跌幅，使得跟蹤大宗商品價格走勢的CRB指數(shù)在上半年累計下跌超過6%。

　　分析人士指出，歐元區(qū)債務(wù)危機和部分新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速下降等原因，壓倒美國經(jīng)濟復(fù)蘇，成為影響商品走勢的更為重要的基本面因素。

　　除宏觀環(huán)境不樂觀外，大宗商品供需面壓力也非常明顯，特別是工業(yè)品，在需求放緩和供應(yīng)加速增長背景下，已經(jīng)全面進入過剩周期，去庫存和去產(chǎn)能雙重壓力疊加，使得工業(yè)品整體弱勢非常明顯。

　　金屬銅因經(jīng)濟預(yù)測精準(zhǔn)能力被冠以“銅博士”頭銜。上海中期期貨分析師方俊峰表示，由于全球最大的精煉銅消費國中國正處在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，在產(chǎn)能過剩與高庫存壓力下，需求不濟再給“銅博士”潑了一盆冷水。

　　貨幣因素是壓垮大宗商品價格的最后一根稻草，它即把大宗商品價格推得很高，也把它摔得很重。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，全球貨幣擴張已經(jīng)達到極限，而新興經(jīng)濟體貨幣穩(wěn)中趨緊，風(fēng)險資產(chǎn)去金融化和去泡沫化也同步上演，美聯(lián)儲貨幣政策常規(guī)化即將啟動，全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨更多挫折，“雙驅(qū)動復(fù)蘇”可能改變?yōu)?ldquo;單驅(qū)動復(fù)蘇”甚至熄火。

　　分化跡象明顯

　　原油“一枝獨秀”

　　從大宗商品今年的整體表現(xiàn)可以看出，其中分化跡象愈發(fā)明顯。今年以來，黃金、銅、玉米等大幅下挫，黃金、白銀的累積跌幅分別達到25%與35%，進入“熊市”；玉米、倫銅累計跌幅分別達到23%與12%；而原油價格卻累計上漲約10%，表現(xiàn)出“一枝獨秀”的姿態(tài)。

　　市場人士認為，導(dǎo)致大宗商品走勢分化的原因在于這些板塊屬性差異，黃金、銅、大豆、玉米等更易受宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇速度慢、商品需求難以啟動、美國QE可能提前退出等因素影響。特別是由于美元指數(shù)大幅上漲，黃金保值作用下降，導(dǎo)致黃金在短期內(nèi)出現(xiàn)斷崖式下挫。

　　對黃金、白銀來說，上半年的大跌備受關(guān)注，市場將其原因歸結(jié)于美聯(lián)儲對QE政策的態(tài)度松動。有市場人士表示，與美元高度相關(guān)的黃金，已經(jīng)面臨美國貨幣相對收緊、政府去杠桿過程，對應(yīng)的是社會利率抬升，這意味著黃金作為全球美元金融水位的“浮標(biāo)”自然將進入熊市周期中。

　　今年，美國黃金期貨價格最低跌破1200美元/盎司，但機構(gòu)近期仍在不斷看空金價。高盛6月底一份報告預(yù)計，金價將在明年底跌至每盎司1050美元。瑞信6月25日發(fā)布的商品研究報告認為，由于投資者喪失信心，金價將在12個月內(nèi)跌至每盎司1150美元，同日摩根士丹利也將其2014年金價預(yù)期下調(diào)，預(yù)示對避險資產(chǎn)需求減少。

　　原油卻是個例外，盡管它也具有商品和金融雙重屬性，但原油作為全球最主要的能源，隨著全球汽車擁有率的增加，需求剛性較強，加上原油又由石油輸出口壟斷，使得原油的價格剛性更加明顯，這也是促使原油價格不跌反漲的主要原因。

　　部分商品或與美元“脫鉤”

　　“蹺蹺板”的一端是大宗商品，另一端則是美元。在國際市場上，大宗商品一般以美元計價，美元升值或貶值，是大宗商品漲跌的砝碼。分析人士稱，自2008年金融危機后，美聯(lián)儲推出多輪量化寬松政策（QE）以后，大宗商品價格從恐慌暴跌中走出一波“牛市”行情，而在QE即將縮減、退出時，大宗商品也顯然“走熊”。

　　對黃金而言，下半年隨著美聯(lián)儲QE逐步削減，美元實際利率將進一步攀升，從而持有黃金的成本增加。一些黃金分析師表示，盡管實物黃金需求可能會有所回升，但實物需求并非決定金價的主導(dǎo)因素，金價在下半年繼續(xù)探底勢頭可能不會改變。

　　“黃金可能技術(shù)性反彈，但中期趨勢繼續(xù)下跌，并尋求更低價位支撐的概率偏大。”興業(yè)期貨高級研究員施海表示，美聯(lián)儲退出QE重大利空仍將對市場產(chǎn)生影響，黃金投資投機性需求將繼續(xù)減弱。

　　對美元而言，從經(jīng)濟復(fù)蘇對比度來看，目前美國依舊是一枝獨秀，加之美元實際利率攀升，導(dǎo)致美元實際購買力也隨之增長。程小勇認為，美聯(lián)儲削減QE帶來的資產(chǎn)負債表收縮，是美元的重要支撐。

　　一般來講，商品價格與美元指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)上漲會對其他商品價格產(chǎn)生一定的抑制影響。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美元指數(shù)可能逐漸上漲，但大宗商品價格除受到美國經(jīng)濟影響外，還受其他國家和經(jīng)濟體影響，因此美元與大宗商品逐漸“脫鉤”的趨勢將愈發(fā)明顯。

　　近日連續(xù)發(fā)布的歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為樂觀，美國制造業(yè)在萎縮之后開始恢復(fù)擴張，顯示出經(jīng)濟復(fù)蘇強勁勢頭，歐元區(qū)制造業(yè)活動也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。對此，業(yè)內(nèi)人士認為，若歐美經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)定，原材料需求預(yù)計將進一步釋放，大宗商品價格短期可能探底，并找到“拐點”回升。

　　GETTY圖片 合成/韓景豐