金融觀察

　　債券市場規(guī)模，尤其是銀行和保險機構廣泛參與，已經(jīng)與18年前不可相提并論，一旦再“出事”，沖擊力或?qū)⒋蟮讲豢上胂?，必須汲取?·27”事件的所有教訓。

　　據(jù)《上海證券報》，有關部門上報的國債期貨方案，已獲得同意，中國可能在時隔18年后重開國債期貨。有了1995年的那場“3·27”及其隨后的“3·29”風波，人們對于國債期貨的認識應當升華，前車之鑒更當記取，以免摔倒在同一個坑里。

　　首先，不能因噎廢食。國債期貨是一種基礎金融衍生產(chǎn)品，在一國的金融市場上占有很重要的地位，可以有效推動利率市場化的進程，同時也是金融機構和企業(yè)重要的利率風險對沖和管理工具?，F(xiàn)在中國的國債市場規(guī)模達到了7萬億的規(guī)模，而包括各類企業(yè)債、城投債等的債券總規(guī)模，達到了27萬億之多，各金融機構都持有大量的國債和企業(yè)債等頭寸。對于這些投資者，由于目前國債市場只能做多不能做空，風險沒辦法規(guī)避，因此國債期貨市場的重啟，給予了這些機構利率風險管理的有效武器。

　　然而，也正是因為目前中國債券市場的規(guī)模，尤其是銀行和保險機構的廣泛參與，已經(jīng)與18年前不可相提并論，所以一旦再發(fā)生“3·27”那樣的事件，對于金融體系和經(jīng)濟的沖擊力將大到不可想象。因此，“3·27”事件的所有教訓，都必須汲取。

　　需要避免的是市場因素以外的東西進入市場?！?·27”國債最后時期，多空雙方形成了壁壘分明的兩大陣營，雙方的領軍機構在獲得內(nèi)幕信息、市場外資源上各逞其能，但是又明顯不對等，終于導致盈虧的嚴重差異，致使最后一方鋌而走險。

　　國債期貨重開后，直接參與其期貨交易的將是眾多的機構，那么多空雙方獲取信息和市場外資源的能力將大大提升，如果有市場外的因素介入市場，后果將是嚴重的。其對于利率市場的影響，將會溢出到國債期貨市場之外，波及銀行等所有金融市場，波及整個經(jīng)濟體系。所以，國債期貨重開，必須公正、公平、公開，而公開和透明，是三公的基礎，是防止市場外因素介入和干擾的重中之重。

　　作為必然的環(huán)節(jié)，則必須加強科學設計和監(jiān)管?！?·27”事件的爆發(fā)，還在于交易規(guī)則的粗陋，以及監(jiān)管的缺少和不透明。所以，國債期貨市場重開，必須借鑒和汲取發(fā)達金融市場的國債期貨交易的優(yōu)秀交易制度和管理制度，在風險揭示、風險控制、頭寸限制、關聯(lián)交易者方面做出科學合理的安排，或直接借鑒成熟國債期貨市場的做法?！?·27”事件給了中國重啟國債期貨交易太多的負面教訓，而成熟國債期貨市場給予了中國足夠的經(jīng)驗，必須加以總結和升華。

　　陳東海（學者）