張煒

　　7月3日有媒體稱，國債期貨推出方案近日已獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，下一步將由證監(jiān)會確定具體上市時間。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，國債期貨或?qū)⒂?月中旬正式掛牌，這意味國債期貨時隔18年后重返中國資本市場。

　　對國內(nèi)投資者來說，國債期貨是一個既熟悉又陌生的投資品種。上海證交所1992年年底推出國債期貨交易，并于1993年10月向個人投資者開放。1995年2月23日，萬國證券違規(guī)交易327合約，成為轟動市場的“327事件”。當(dāng)時的萬國證券大舉透支賣出國債期貨，若按當(dāng)天的交易結(jié)果，以中經(jīng)開為代表的多頭出現(xiàn)約40億元的巨額虧損。上海證交所后來認(rèn)定交易違規(guī)，當(dāng)日收盤前8分鐘內(nèi)，多頭的所有賣單無效，“327”產(chǎn)品兌付價(jià)由會員協(xié)議確定。這使得萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影，虧損56億元，瀕臨破產(chǎn)。5月11日，再次發(fā)生與“327事件”相似的惡性違規(guī)交易事件——“319事件”。1995年5月17日，證監(jiān)會宣布暫停國債期貨交易。

　　如今，國債期貨交易將“重出江湖”，各方普遍認(rèn)為不會重蹈“327事件”的覆轍。這樣的預(yù)判，應(yīng)該說不是盲目樂觀，因?yàn)楝F(xiàn)在的市場規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)防范、法律法規(guī)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面完全不同于18年前。而且，有了3年多來股指期貨的成功實(shí)踐，交易所對確保國債期貨平穩(wěn)運(yùn)行也更有把握。

　　不可忽視的是，國債期貨的重新推出，對A股市場的影響并非“八竿子打不著”。1995年國債期貨被宣布暫停交易后，由于當(dāng)時沒有股票漲跌停板制度，上證指數(shù)聞訊暴漲三天，三天的漲幅分別為30.99%、12.09%、4.86%。對此，不能反證國債期貨重新推出對A股的影響，因?yàn)椴煌瑫r期及背景下的影響存在很大差異?？删虯股市場而言，國債期貨推出的影響，還是會表現(xiàn)在資金層面與心理層面。

　　復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長王堯基曾對表示，國債期貨的推出對A股市場會有資金分流影響，但不會很大，影響主要表現(xiàn)在心理層面。如果股市正常運(yùn)行的話，國債期貨的資金分流影響不明顯，但股市處于低迷的階段，市場信心脆弱，國債期貨推出的負(fù)面影響容易被放大。若很難看到股市何時好轉(zhuǎn)，會有部分對期貨有一定投資需求的資金轉(zhuǎn)投國債期貨。

　　7月3日的上證指數(shù)開盤即失守2000點(diǎn)大關(guān)，最低跌至1965.52點(diǎn)，收盤1994.27點(diǎn)，不能說與國債期貨方案獲批的消息毫無關(guān)系。正如專家所指出的，盡管國債期貨和股票市場差異性較大，兩大市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，不會導(dǎo)致A股資金嚴(yán)重分流，但短期引發(fā)投資者對股市資金面擔(dān)憂的情況難以避免。而且，這種擔(dān)憂在股市資金捉襟見肘的時候有可能被放大。剛從“錢荒”中驚魂過來的投資者，容易表現(xiàn)得較為敏感。而從此次重返2000點(diǎn)成“一日游”來看，量能制約是反彈難以持續(xù)的軟肋之一。

　　“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，是監(jiān)管層及投資者都不該有的心理。需要思考的是，為何A股市場一直以來懼怕創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的推出，擔(dān)憂存在潛在的資金分流壓力？從根本上說，還是因?yàn)楣墒凶陨砣狈?yīng)有的投資價(jià)值。上證指數(shù)重新跌回“1時代”，相當(dāng)于過去10多年“零漲幅”，股市收益與中國經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重背離。若是一個體魄健壯的A股市場自然任憑風(fēng)雨吹打，可長期體弱多病的A股市場就缺乏較強(qiáng)的免疫力，很容易因風(fēng)雨吹打而“著涼”，嚴(yán)重的話甚至患“重感冒”。