周子勛

　　闊別十八載，國(guó)債期貨又將重回中國(guó)資本市場(chǎng)。據(jù)媒體，證監(jiān)會(huì)上報(bào)的國(guó)債期貨推出方案，已獲國(guó)務(wù)院批復(fù)同意。具體合約及上市日期將由證監(jiān)會(huì)結(jié)合利率波動(dòng)、債市走勢(shì)等因素自行確定。

　　其實(shí)，關(guān)于中國(guó)國(guó)債期貨重啟上市的消息早已流傳。前不久，在由上海期貨交易所主辦的主題為“期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型”的第十屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋發(fā)表講話時(shí)強(qiáng)調(diào)指出，作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，期貨和衍生品市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展和功能發(fā)揮，對(duì)于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。姜洋強(qiáng)調(diào)，今年將力爭(zhēng)推出國(guó)債期貨。

　　眾所周知，國(guó)債期貨作為中國(guó)金融期貨的先驅(qū)，曾于1992年12月在上海證券交易所最先開放，但因“3·27”和“3·19”兩次惡性事件于1995年5月被迫暫停。目前，全球有26個(gè)國(guó)家和地區(qū)的28個(gè)期貨交易所推出了國(guó)債期貨。全球前15大經(jīng)濟(jì)體以及“金磚國(guó)家”中的巴西、俄羅斯、印度和南非都推出了國(guó)債期貨。

　　從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，當(dāng)前是國(guó)債期貨重返市場(chǎng)比較好的時(shí)機(jī)?？梢哉f，目前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)發(fā)展都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制日趨成熟，國(guó)債期貨的來臨水到渠成。可以看到，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過二十多年的發(fā)展已日趨成熟，同時(shí)我們也積累了多年的商品期貨和股指期貨交易經(jīng)驗(yàn)。而隨著2010年融資融券和股指期貨相繼推出，為股市規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　當(dāng)前，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性良好、規(guī)模不斷擴(kuò)大，可流通國(guó)債是“3·27”事件時(shí)的60倍，有效地提高了整個(gè)市場(chǎng)的抗操縱能力。數(shù)據(jù)顯示，2012年，我國(guó)債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行人民幣債券8.0萬(wàn)億元，同比增加2.4%。與去年相比，公司信用類債券發(fā)行量增加顯著。截至2012年末，債券市場(chǎng)債券托管量達(dá)26.0萬(wàn)億元，其中，銀行間市場(chǎng)債券托管量為25.0萬(wàn)億元，同比增加16.7%。而中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)資料表明，2013年1—6月全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交額為1283348.35億元，同比增長(zhǎng)88.18%，成交大幅增加，交投活躍。

　　國(guó)債發(fā)行和現(xiàn)貨交易利率的市場(chǎng)化，為國(guó)債期貨的重啟提供了重要前提。國(guó)債期貨“復(fù)活”必將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展產(chǎn)生重要意義。

　　第一，市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，金融期貨交易量迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)。可以預(yù)見，未來將形成由股票、期貨、國(guó)債、期權(quán)、權(quán)證、掉期、外匯、利率等產(chǎn)品組成的投資市場(chǎng)。其中，國(guó)債期貨又將對(duì)多個(gè)投資品種的交易形成直接作用，國(guó)債期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)將互聯(lián)互通，金融市場(chǎng)內(nèi)涵進(jìn)一步豐富，投資渠道更為完善。

　　第二，進(jìn)一步改善金融要素定價(jià)體系。國(guó)債期貨推出后能夠改善國(guó)債發(fā)行效率、降低國(guó)債發(fā)行成本、完善國(guó)債管理體制，另外會(huì)使定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生一定的變動(dòng)。由于此前國(guó)債發(fā)行是在銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)，而在國(guó)債期貨推出后，源于期貨市場(chǎng)的價(jià)格領(lǐng)先反應(yīng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)作用，都會(huì)對(duì)國(guó)債定價(jià)產(chǎn)生影響。此外，國(guó)債期貨的推出能夠通過市場(chǎng)化方式完善利率發(fā)現(xiàn)機(jī)制，使得價(jià)格能夠反映市場(chǎng)對(duì)于未來利率水平走勢(shì)的預(yù)期。這可用于輔助判斷未來國(guó)債市場(chǎng)和利率水平的運(yùn)行趨勢(shì)，從而助推利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

　　第三，資產(chǎn)管理市場(chǎng)迎來全面套保和宏觀對(duì)沖時(shí)代。目前，商業(yè)銀行是國(guó)債現(xiàn)券的最大持有機(jī)構(gòu)，持有量超過了7.3萬(wàn)億元，占總規(guī)模的2／3，因此，該類機(jī)構(gòu)套保需求最為強(qiáng)烈。值得注意的是，機(jī)構(gòu)投資者已開始進(jìn)行套利等組合化、對(duì)沖化投資，從而使得資產(chǎn)配置更趨向多元化，尤其是運(yùn)用在宏觀對(duì)沖方面收益巨大。

　　第四，國(guó)債期貨將通過財(cái)政政策發(fā)揮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重大的支持作用，國(guó)債期貨作為對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生品工具，可以加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行抵御利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大我國(guó)國(guó)債存量市場(chǎng)，強(qiáng)化我國(guó)財(cái)政政策的施展能力，為我國(guó)財(cái)政政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮更大的支撐作用有著重大的現(xiàn)實(shí)意義。