[轉(zhuǎn)] 量化投資—神話、黑箱與真諦（二）

2013-07-04 13:07 來(lái)源： 財(cái)新網(wǎng) 瀏覽：655 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

四、量化投資：真諦

市場(chǎng)的真諦是關(guān)于市場(chǎng)如何運(yùn)行的終極奧秘。不管是基本面分析專家、技術(shù)分析專家，還是量化分析專家，他們都是運(yùn)用不同的方法、從不同的角度研究市場(chǎng)中的隱匿模式，揭示市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律即真諦，從而打開蘊(yùn)藏?zé)o盡利潤(rùn)的財(cái)富之門。那么，量化投資的真諦是什么？

量化投資是運(yùn)用自然科學(xué)的技術(shù)（數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)等）去挖掘市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用社會(huì)科學(xué)（基于對(duì)市場(chǎng)的理解）去闡釋規(guī)律的原理、可持續(xù)性以及未來(lái)變化，進(jìn)而形成合乎邏輯的投資理念和投資方法?；蛘呦喾?，量化投資是基于對(duì)市場(chǎng)的理解的基礎(chǔ)上，認(rèn)為市場(chǎng)運(yùn)行應(yīng)該存在某個(gè)規(guī)律，并運(yùn)用自然科學(xué)的技術(shù)去開發(fā)模型并驗(yàn)證，進(jìn)而形成合乎邏輯的投資理念和投資方法。因此，量化投資的要點(diǎn)在于如何實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)科學(xué)的知識(shí)與自然科學(xué)的技術(shù)深刻理解、充分掌握、有機(jī)結(jié)合以及綜合運(yùn)用。

量化投資明顯不同于技術(shù)分析。技術(shù)分析是基于對(duì)過(guò)去市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的一種總結(jié)和運(yùn)用，而對(duì)于這種規(guī)律，技術(shù)分析并不也無(wú)法闡釋其基于何種的投資理念，因此，對(duì)于該規(guī)律的可持續(xù)性及未來(lái)可能變化也無(wú)法得出適當(dāng)?shù)墓烙?jì)。而量化投資策略無(wú)論是在選股、擇時(shí)、行業(yè)選擇、資產(chǎn)配置，還是風(fēng)險(xiǎn)控制等無(wú)不體現(xiàn)了定性的投資思想、客觀的數(shù)據(jù)支持以及模型的實(shí)證檢驗(yàn)，可以說(shuō)是有理有據(jù)的。

量化投資也不同于基本面分析，量化投資是主觀觀點(diǎn)（基于對(duì)市場(chǎng)的理解）與客觀技術(shù)（數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)等）的結(jié)合，而基本面分析是很主觀的，從宏觀經(jīng)濟(jì)面、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所處行業(yè)基本面、公司業(yè)務(wù)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平基本面，再到公司基本面的分析都沒(méi)有定式，不同的個(gè)人、不同的角度、不同的側(cè)重面都會(huì)造成對(duì)同一支股票完全不同的分析結(jié)果。因此，量化投資不僅能客服主觀情緒偏差，客服人性弱點(diǎn)，客觀評(píng)價(jià)交易機(jī)會(huì)，而且能充分利用客觀技術(shù)的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)更全面、系統(tǒng)、準(zhǔn)確、及時(shí)地?fù)渥浇灰讬C(jī)會(huì)。

雖然量化投資不同于技術(shù)分析與基本面分析，但是，量化投資并不排斥技術(shù)分析與基本面分析。量化投資可以將技術(shù)分析或基本面分析的結(jié)果作為模型所應(yīng)考慮的因素之一，構(gòu)造量化模型或?qū)α炕Ｐ瓦M(jìn)行改進(jìn)。比如，在量化選股的過(guò)程中，可以運(yùn)用基本面分析方法剔除一些公司基本面較差的上市公司，或者在量化擇時(shí)的過(guò)程中，根據(jù)基本面分析的結(jié)果對(duì)策略進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。特別是在市場(chǎng)上出現(xiàn)小概率事件（如重大政策轉(zhuǎn)變）時(shí)，需要經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理來(lái)把握宏觀的和大的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，及時(shí)對(duì)量化模型進(jìn)行必要的調(diào)整。

正如我們前面所說(shuō)，量化投資是一種投資方法。作為一種方法，它有自身的優(yōu)勢(shì)和局限性。理性決策、多維視角、超強(qiáng)處理、及時(shí)跟蹤、精確捕捉是量化投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的五大優(yōu)勢(shì)。但是，量化投資也有其自身致命性的局限，那就是極端波動(dòng)性和模型策略重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)波動(dòng)性是量化投資獲利的關(guān)鍵，但是極端波動(dòng)性卻可以致量化投資以死地。長(zhǎng)期資本管理公司的交易雖然都是基于成熟的計(jì)算機(jī)模型和風(fēng)險(xiǎn)管理策略，但是，當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)呈現(xiàn)出那些模型無(wú)法預(yù)測(cè)到的情景時(shí)，市場(chǎng)的極端波動(dòng)使該公司在數(shù)周之內(nèi)損失幾十億美元。

另一方面，從單一量化策略來(lái)看，某些策略是有效的。但是，當(dāng)市場(chǎng)上太多的人采用了相同的策略，策略的有效性就會(huì)降低，甚至引發(fā)災(zāi)難。而且這種狀況對(duì)于量化策略的開發(fā)者來(lái)說(shuō)又是無(wú)法預(yù)知的。就像2007年8月初一批量化基金經(jīng)歷了驚心動(dòng)魄的四個(gè)交易日后，[1]阿斯內(nèi)斯在給投資者的信中寫道：“沒(méi)有什么模型會(huì)一直有效。然而，這一次與模型本身無(wú)關(guān)，而是因?yàn)樘嗟娜瞬捎昧讼嗤牟呗?，就同其他曾獲得成功的定量和非定量投資策略一樣，當(dāng)過(guò)多的人試著同時(shí)逃離同一投資策略時(shí)，此類投資者將陷入困境。我們知道這是此類投資面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，但同其他人一樣，我們低估了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的危害程度和擴(kuò)散速度?！?/p>

五、量化投資：在中國(guó)

自2004年8月27日國(guó)內(nèi)發(fā)行第一只量化基金產(chǎn)品——光大保德信量化核心基金以來(lái)，受制于制度建設(shè)、投資人才、衍生工具匱乏等制約，量化投資在我國(guó)發(fā)展緩慢。2004年至2008年間，僅增加一只量化基金產(chǎn)品（上投摩根阿爾法，2005年10月成立）。

進(jìn)入2009年，伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新、市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、衍生工具創(chuàng)新預(yù)期與創(chuàng)新實(shí)踐的持續(xù)深入，特別是2010年4月股指期貨的推出，我國(guó)量化投資的應(yīng)用機(jī)會(huì)與發(fā)展空間開始顯現(xiàn)，一批海外量化投資人才相繼回國(guó)，量化投資的發(fā)展步伐開始加速。2009年-2012年，國(guó)內(nèi)相繼推出15只公募量化基金產(chǎn)品，私募基金、券商集合理財(cái)也相繼推出多只量化投資產(chǎn)品。截至到2013年1月17日，公募基金采用量化投資的產(chǎn)品有19只，規(guī)模284.82億元，在接近3萬(wàn)億的公募基金總規(guī)模中占比不足1%；券商集合理財(cái)產(chǎn)品采用量化投資的有48只左右，私募采用量化投資的產(chǎn)品有44只。[2]相較于美國(guó)量化投資在全部主動(dòng)股票投資中超過(guò)30%的占比，我國(guó)1%的占比說(shuō)明目前我國(guó)的量化投資還僅僅處于發(fā)展的起步階段。

量化投資已經(jīng)成為西方金融市場(chǎng)最重要的投資方式之一，未來(lái)量化投資在中國(guó)金融市場(chǎng)也將獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)改革的深入推進(jìn)、制度創(chuàng)新、金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的流動(dòng)性不斷加強(qiáng)、金融衍生工具的不斷豐富、金融交易費(fèi)用的不斷下降等投資環(huán)境的變化，量化投資在我國(guó)投資領(lǐng)域的發(fā)展空間巨大。另一方面，與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟股市相比，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間還很短，還處于比較幼稚的成長(zhǎng)階段，存在一系列基礎(chǔ)制度和市場(chǎng)要素的缺失，這就使得我國(guó)股市現(xiàn)階段呈現(xiàn)更大的波動(dòng)性、更多的市場(chǎng)非理性等特征，而波動(dòng)性、市場(chǎng)非有效或弱有效正是量化投資安身立命的根本，量化投資在中國(guó)的市場(chǎng)有更大的可獲利的空間。

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，證券投資的額外收益率可以分為兩個(gè)部分，第一部分就是阿爾法（α），是和整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)的收益率；第二部分是整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率乘于一個(gè)貝塔系數(shù)（β）。不同投資組合的阿爾法和貝塔也可能是不一樣的。量化投資的終極目標(biāo)就是捕捉阿爾法，而且是在盡可能對(duì)沖掉貝塔的情況下，這樣，無(wú)論市場(chǎng)是漲了或是跌了，投資組合都在賺錢。貝塔只是隨大勢(shì)，捕捉阿爾法才是真本領(lǐng)。正因?yàn)榘柗ǖ碾y得，往往最新的金融理論、投資理論、計(jì)算機(jī)技術(shù)被運(yùn)用于量化投資實(shí)踐中。那么，到底應(yīng)該怎樣進(jìn)行量化投資？

“工欲善其事，必先利其器”。進(jìn)行量化投資必須擁有量化開發(fā)所需的硬件設(shè)施（計(jì)算機(jī)系統(tǒng)），也需要必要的軟件配套（數(shù)據(jù)庫(kù)、開發(fā)軟件、交易平臺(tái)），更需要掌握必要的量化開發(fā)技術(shù)的量化投資開發(fā)人員。在量化投資系統(tǒng)構(gòu)建的過(guò)程中，須根據(jù)量化開發(fā)人員的需求定制計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、開發(fā)軟件、工具、交易平臺(tái)等。由于開展量化投資需要較高的初期投入（包括配置計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、購(gòu)買數(shù)據(jù)庫(kù)、開發(fā)軟件、交易平臺(tái)等）。而且，個(gè)人投資者在量化投資策略的開發(fā)方面，特別是多策略開發(fā)與綜合運(yùn)用等方面均不具優(yōu)勢(shì)。而機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的人、財(cái)、物能夠?qū)α炕顿Y進(jìn)行軟硬件投入，并聘請(qǐng)數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)、金融等領(lǐng)域優(yōu)秀的復(fù)合型量化投資人才，組建量化投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行量化投資操作。因此，即使是在量化投資發(fā)達(dá)的海外市場(chǎng)，個(gè)人使用量化投資策略進(jìn)行投資的情況也很少見。

當(dāng)然，量化投資作為一個(gè)舶來(lái)品，在中國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)用過(guò)程中，投資者一定要注意量化投資的中國(guó)化問(wèn)題。在國(guó)外有效的量化策略，在國(guó)內(nèi)不一定有效；在國(guó)外無(wú)效的量化策略，在國(guó)內(nèi)不一定也無(wú)效；在國(guó)外可行的量化策略，在國(guó)內(nèi)不一定可行。比如，在多因子模型中，價(jià)值因子在國(guó)外是很顯著的，而在國(guó)內(nèi)卻是不明顯的。在動(dòng)量反轉(zhuǎn)策略中，動(dòng)量策略在國(guó)外有效，而反轉(zhuǎn)策略在國(guó)內(nèi)有效。又比如，由于受制于交易成本、衍生工具等限制，一些高頻交易策略、套利策略目前在國(guó)內(nèi)并不可行。還有，并不是越復(fù)雜的模型越好，模型是很重要，但是量化投資并不是純粹在做模型，對(duì)于量化投資來(lái)說(shuō)，投資理念與模型的結(jié)合更重要。

不同的市場(chǎng)環(huán)境將有不同的運(yùn)行方式，也將有適用于該市場(chǎng)的、特定的投資理念，因此，量化投資開發(fā)人員必須根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的環(huán)境，結(jié)合特定的投資理念，針對(duì)性地開發(fā)適合中國(guó)股票市場(chǎng)的量化策略，捕捉中國(guó)股票市場(chǎng)的阿爾法。

選擇量化投資作為職業(yè)目標(biāo)，無(wú)疑是一個(gè)可行的、富有想象空間和挑戰(zhàn)性的工作。對(duì)于那些心懷財(cái)富夢(mèng)想、立志在量化投資研究領(lǐng)域鉆研的人來(lái)說(shuō)，掌握必要的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)以及計(jì)算機(jī)程序語(yǔ)言是必要的，但不一定需要達(dá)到多么高深的程度，更重要的是投資理念的形成，要善于思考、富有想象力和執(zhí)行力。正如西蒙斯所說(shuō)，“在復(fù)興技術(shù)，我們用的數(shù)學(xué)工具也挺復(fù)雜的，但是高深就談不上了，不過(guò)我們用的統(tǒng)計(jì)學(xué)技巧就可能非常復(fù)雜。我所需要的研究人員的確要懂得一定的數(shù)學(xué)，這樣他能很熟練地使用我們所用的各種研究工具，但是更重要的是他應(yīng)該對(duì)事情的根源很好奇，富有想象力，而且有恒心去揭示這些根源”。

從20世紀(jì)90年代至今的二十多年里，量化投資風(fēng)靡美國(guó)和歐洲，同時(shí)也造就了一個(gè)又一個(gè)的財(cái)富神話。未來(lái)二十年中國(guó)將超越美國(guó)成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的資本市場(chǎng)將成為全球最主要的資本市場(chǎng)，中國(guó)的量化投資將開創(chuàng)新的歷史，中國(guó)的量化投資領(lǐng)域也必將譜寫新的財(cái)富神話。機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人，心懷財(cái)富夢(mèng)想的年輕人，你們準(zhǔn)備好了嗎？

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[1]由于量化模型和投資標(biāo)的相似，2007年8月6日，大量模型發(fā)出指向退出的信號(hào)，大批受量化基金青睞的股票因?yàn)槎虝r(shí)間程序的巨量拋盤而重挫，而那些前期被做空的股票卻因?yàn)榇罅康目疹^回補(bǔ)而飆升。短短幾天內(nèi)，整個(gè)量化投資也哀鴻遍野、損失慘重。

[2]數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

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