任建封

　　在經(jīng)歷六月份的急跌之后，七月份滬銅開(kāi)始反彈。倫敦銅的高注銷(xiāo)倉(cāng)單比率、現(xiàn)貨升水和進(jìn)口銅溢價(jià)支撐了反彈，不過(guò)反彈背后的隱憂不容忽視，滬銅中線仍面臨下行壓力。

　　從推動(dòng)反彈的利多因素來(lái)看，LME銅注銷(xiāo)倉(cāng)單近期占總庫(kù)存的比例一直保持在50%上方，同時(shí)倫敦現(xiàn)貨銅較三個(gè)月期銅的溢價(jià)一度攀升至18美元，為2012年7月中旬以來(lái)最高，這暗示短期供應(yīng)緊缺。由于價(jià)差轉(zhuǎn)為有利于進(jìn)口、境內(nèi)供應(yīng)減少，中國(guó)進(jìn)口商6月增加了在LME的銅購(gòu)買(mǎi)量。此外，前期國(guó)內(nèi)爆發(fā)了一場(chǎng)嚴(yán)重的流動(dòng)性困局，刺激了將海外的銅當(dāng)作融資工具的需求，推高了保稅區(qū)的銅溢價(jià)，并支撐銅價(jià)。中國(guó)保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)較LME的銅溢價(jià)從一個(gè)月前的140-155美元升至190-210美元，攀升至近四年高位。有交易商估計(jì)，現(xiàn)貨升水在本季可能進(jìn)一步上升至300美元。

　　此外，由于LME倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)瓶頸，已買(mǎi)入銅的中國(guó)銅進(jìn)口商被迫排隊(duì)等候交割，這也助推了現(xiàn)貨銅進(jìn)口溢價(jià)上漲。交貨延遲意味著未來(lái)幾個(gè)月會(huì)有數(shù)以千噸計(jì)的銅從LME倉(cāng)庫(kù)流向中國(guó)，有助于支撐價(jià)格。海外有投行據(jù)此認(rèn)為中國(guó)需求不差，可能繼續(xù)刺激銅價(jià)短期上沖。

　　目前上海保稅倉(cāng)庫(kù)的銅庫(kù)存預(yù)計(jì)約為40萬(wàn)噸，為2012年第一季以來(lái)最低，1月末時(shí)曾達(dá)到大約100萬(wàn)噸的紀(jì)錄高位。當(dāng)前保稅倉(cāng)庫(kù)中的大多數(shù)庫(kù)存都鎖定在與外資銀行的融資交易中，或被大型進(jìn)口商用作周轉(zhuǎn)庫(kù)存，不能馬上向現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)。

　　反彈雖然看起來(lái)很紅火，但背后充滿(mǎn)了隱憂。從COMEX基金持倉(cāng)來(lái)看，非商業(yè)凈空量是2009年2月以來(lái)的最大值，在過(guò)去三周，投機(jī)者的凈空頭從6月11日的10,000口上升至6月25日的32,000口，超過(guò)了在2009年2月全球金融危機(jī)期間創(chuàng)下的上一次空頭頭寸紀(jì)錄的28,000口。龐大的基金空頭頭寸，暗示著繼續(xù)反彈面臨的巨大壓力。

　　在經(jīng)歷了旺盛的中國(guó)需求之后，全球礦業(yè)已經(jīng)步入冬天。但由于產(chǎn)能增加，中期來(lái)看，供應(yīng)增加已經(jīng)成為大勢(shì)所趨。中國(guó)鋁業(yè)(601600,股吧)將其今年稍晚在秘魯投產(chǎn)的特羅莫克(Toromocho)銅礦的年產(chǎn)量預(yù)估提高20%。嘉能可超達(dá)公司位于贊比亞的Mopani銅礦產(chǎn)量在未來(lái)5年將從現(xiàn)在的12萬(wàn)噸/年，提高至17萬(wàn)噸/年。美國(guó)自由港麥克默倫銅金礦公司7月4日表示，該公司位于印尼的全球第二大銅礦的露天采礦作業(yè)已恢復(fù)全部產(chǎn)能，此前該礦因發(fā)生意外而關(guān)閉多時(shí)。

　　美元緊縮已提前開(kāi)始，除美國(guó)以外的國(guó)家股市大多出現(xiàn)暴跌。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策己提前開(kāi)始，不是從減小QE規(guī)模開(kāi)始，而是通過(guò)實(shí)施巴塞爾資本協(xié)議三開(kāi)始，要求銀行提高資本充足率、降低杠桿、約束放貸行為，從美元普通衍生貨幣開(kāi)始緊縮，到年底再減少Q(mào)E的美元基礎(chǔ)貨幣緊縮，新興市場(chǎng)和歐洲將飽受美元緊縮之苦，資金將陸續(xù)流出。周五美國(guó)將公布非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，將是市場(chǎng)焦點(diǎn)所在?？傊~價(jià)反彈背后的隱憂決定了銅價(jià)反彈高度有限，后市操作重點(diǎn)是擇機(jī)找壓力位拋空。