巢新蕊

　　在中國(guó)金融期貨交易所（下稱“中金所”）工作的劉先生最近有點(diǎn)忙，他甚至笑稱自己“枕戈待旦”。

　　7月5日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中金所開(kāi)展國(guó)債期貨交易。此前不久，國(guó)債期貨推出方案已獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。

　　時(shí)隔18年，國(guó)債期貨將重出江湖。發(fā)令槍鳴響的前夜，無(wú)論是其設(shè)計(jì)推出者還是意向參與者，無(wú)不繁忙備戰(zhàn)。劉先生最直觀的感受是，以前不加班，現(xiàn)在必須每天加班了。他要盡快將國(guó)債期貨方面的通知材料準(zhǔn)備齊全，同時(shí)加大國(guó)債期貨的對(duì)外培訓(xùn)力度。忙碌之余，他還不忘對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)強(qiáng)調(diào)一句，國(guó)債期貨上市后，市場(chǎng)交易規(guī)模能做多大，他心里也“沒(méi)譜兒”。

　　而在銀行、券商、信托、保險(xiǎn)（放心保）等國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)中，券商的準(zhǔn)備工作相對(duì)充分，前臺(tái)、后臺(tái)均已整裝待發(fā)。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，目前國(guó)債期貨前期工作基本就緒。監(jiān)管部門(mén)還在準(zhǔn)備投資者適當(dāng)性制度等工作，這些工作還需兩個(gè)月。

　　中金所的“矛盾”

　　國(guó)債期貨是指通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所預(yù)先確定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并于未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行錢(qián)券交割的國(guó)債派生交易方式。國(guó)債期貨作為一個(gè)利率衍生品，會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)產(chǎn)生影響。中國(guó)的國(guó)債期貨交易試點(diǎn)開(kāi)始于1992年，結(jié)束于1995年5月，歷時(shí)兩年半。在1995年“3·27”國(guó)債事件過(guò)去18年之后，國(guó)內(nèi)國(guó)債期貨交易重啟對(duì)整個(gè)金融行業(yè)不啻為重磅炸彈。

　　在國(guó)債期貨掛牌之前，中金所還要出臺(tái)各種征求意見(jiàn)，包括合約設(shè)計(jì)、交易規(guī)則、投資者適當(dāng)性制度及相關(guān)流程等方面。在這些內(nèi)容最終定版后，中金所會(huì)宣布國(guó)債期貨的掛牌時(shí)間。

　　截至2012年10月底，中國(guó)記賬式國(guó)債余額已高達(dá)7萬(wàn)億元左右。按興業(yè)銀行(601166,股吧)的統(tǒng)計(jì)，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債市值將損失約3000億元。由于缺乏有效的做空機(jī)制，作為國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的最大持有主體，銀行時(shí)刻在不斷擴(kuò)大的債券市場(chǎng)規(guī)模和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率低下的矛盾間焦灼。然而，對(duì)于銀行在國(guó)債期貨推出初期將扮演何種角色各方均未有定論。

　　一位中金所內(nèi)部人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，按此前股指期貨的上市經(jīng)驗(yàn)，銀行、QFII等交易主體的參與辦法可以在國(guó)債期貨上市之后公布。銀監(jiān)會(huì)人士在接受采訪時(shí)也認(rèn)同上述說(shuō)法。

　　看到的一份交易預(yù)估報(bào)告顯示，現(xiàn)在債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的總規(guī)模很大，但實(shí)際上銀行間市場(chǎng)的那部分債券流動(dòng)性不足，銀行大多會(huì)選擇持有到期，選擇做交易的其實(shí)不多。

　　另一方面，在外界看來(lái)，中金所目前只有一個(gè)股指期貨品種，但其成交量已占國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)半壁江山。來(lái)自北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的統(tǒng)計(jì)顯示，1994年中國(guó)國(guó)債期貨交易量曾達(dá)1.9萬(wàn)億元,相當(dāng)于當(dāng)年GDP的40%。中金所此次制定的規(guī)則較往年已嚴(yán)格很多，但即使不與過(guò)去相比，以國(guó)債期貨在國(guó)際市場(chǎng)的交易活躍度來(lái)看，其也有望趕超股指期貨。

　　但在劉先生眼中，國(guó)債期貨是機(jī)構(gòu)博弈的市場(chǎng)。他們既擔(dān)心國(guó)債期貨推出后市場(chǎng)投資過(guò)熱，也擔(dān)心上市后交易清淡。此前有觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)內(nèi)A股劇跌或與股指期貨相關(guān)，更讓中金所臨壓。

　　“我們只能先讓國(guó)債期貨上市，然后像股指期貨一樣慢慢培育市場(chǎng)，希望國(guó)債期貨市場(chǎng)也能穩(wěn)步增長(zhǎng)?！眲⑾壬Q。

　　期貨公司備戰(zhàn)

　　無(wú)論怎樣，外界依然對(duì)備戰(zhàn)國(guó)債期貨熱情高漲。在廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成眼中，與股指期貨相比，國(guó)債期貨上市能吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者，如銀行、保險(xiǎn)、信托等等。它使機(jī)構(gòu)有了對(duì)沖債券利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)將有市場(chǎng)化的基準(zhǔn)價(jià)格。市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)也將由“多散戶、少機(jī)構(gòu)”轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資者唱主角。這使得期貨公司不得不提高自己服務(wù)機(jī)構(gòu)的能力，同時(shí)換來(lái)營(yíng)業(yè)收入的增加?！般y行、券商、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)都會(huì)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，但預(yù)計(jì)初期私募基金及以前做過(guò)商品期貨或股指期貨的一般投資者會(huì)先進(jìn)入市場(chǎng)，然后是中資銀行、外資銀行參與，再然后是保險(xiǎn)公司、信托公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)入。”肖成告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，在目前分業(yè)管理的背景下，銀行進(jìn)入要經(jīng)過(guò)銀監(jiān)會(huì)、保險(xiǎn)公司進(jìn)入要經(jīng)過(guò)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，所以這些機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨應(yīng)該會(huì)循序漸進(jìn)。

　　在銀行、基金公司、券商、保險(xiǎn)、信托、QFII等幾類機(jī)構(gòu)中，目前券商對(duì)國(guó)債期貨上市的準(zhǔn)備工作相對(duì)充分。

　　目前，國(guó)內(nèi)大型券商旗下都有期貨公司，其中規(guī)模較大有海通期貨、中證期貨等等，它們大多對(duì)國(guó)債期貨相關(guān)的人才儲(chǔ)備和技術(shù)儲(chǔ)備的投入很大，甚至從銀行高薪挖角后，依然求賢若渴。

　　肖成介紹，廣發(fā)證券(000776,股吧)的債券部、固定收益部如果要對(duì)沖債券市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都要通過(guò)廣發(fā)期貨進(jìn)行。在系統(tǒng)準(zhǔn)備上，公司作為首批成員參與了中金所的交易測(cè)試，使系統(tǒng)服務(wù)達(dá)到了完全匹配；公司已準(zhǔn)備了幾套策略產(chǎn)品及投資研發(fā)方案；在人才儲(chǔ)備上，其參加過(guò)股指期貨大戰(zhàn)、設(shè)于總部的金融機(jī)構(gòu)部是此次“參戰(zhàn)”的主力軍。目前公司在全國(guó)有27個(gè)營(yíng)業(yè)部，已是全員備戰(zhàn)，后臺(tái)的交易、結(jié)算、IT系統(tǒng)已整裝待發(fā)?！肮緩娜ツ昶鹁驮谂c銀行、私募基金、QFII等潛在客戶溝通、交流，同時(shí)牽手中金所舉辦"投資者交流報(bào)告會(huì)"等活動(dòng)。”肖成介紹，國(guó)債期貨一掛牌，公司的系統(tǒng)馬上就能正式運(yùn)行。

　　中證期貨此前根據(jù)國(guó)債期貨仿真交易情況測(cè)算，3個(gè)合約的日均成交量在4.7萬(wàn)手左右，對(duì)應(yīng)的成交金額在400億元左右，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨正式上市初期交易規(guī)模大致與此相當(dāng)。中證期貨今年8月將在上海召集機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展國(guó)債期貨交易研討會(huì)，到時(shí)其大致收入增量也可測(cè)算出來(lái)。

　　也并非所有的期貨公司都興師動(dòng)眾。劉先生已預(yù)見(jiàn)到，原來(lái)傳統(tǒng)的期貨公司尤其是擅長(zhǎng)做商品期貨服務(wù)的公司“不大可能在國(guó)債期貨籌備上花很多精力”，其只要做好自己“專精”的那塊業(yè)務(wù)就足夠了?！皣?guó)債期貨推出之后，中金所還要擴(kuò)大期貨交割品種對(duì)現(xiàn)券的覆蓋范圍，才能吸引更多銀行等大型投資者入市?！冰i華基金一位人士稱。