蔣飛

　　周五，證監(jiān)會(huì)在新聞通氣會(huì)上宣布正式批準(zhǔn)中國金融期貨交易所（中金所）開展國債期貨業(yè)務(wù)。中金所方面還需要2個(gè)月時(shí)間做好各項(xiàng)技術(shù)準(zhǔn)備，包括投資者適當(dāng)性制度等。有“327”國債事件的教訓(xùn)在先，這些準(zhǔn)備工作中有相當(dāng)一部分是圍繞著防范各類風(fēng)險(xiǎn)。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人說，開展國債期貨交易，是深化中國金融市場改革和推進(jìn)資本市場創(chuàng)新的重要舉措，有利于國債市場和期貨市場持續(xù)健康發(fā)展，推動(dòng)利率市場化改革進(jìn)程，促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合。

　　接近中金所的人士告訴，目前中金所已經(jīng)確定用五年期國債作為國債期貨的標(biāo)的券。當(dāng)前我國的市場和法制環(huán)境與十多年前相比都發(fā)生了深刻的變化，推出國債期貨不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過，中金所在國債期貨的規(guī)則設(shè)計(jì)中仍然吸取了“327”國債事件中的一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

　　助力利率市場化

　　獲悉，國債期貨的相關(guān)方案上個(gè)月就已經(jīng)獲得國務(wù)院原則通過。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，在向國務(wù)院報(bào)送方案期間，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)與國務(wù)院其他監(jiān)管部門包括央行、財(cái)政部等做了充分溝通。目前商業(yè)銀行是債券市場的最主要參與者，證監(jiān)會(huì)將與國務(wù)院其他監(jiān)管部門密切配合，做好商業(yè)銀行參與國債期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備。

　　有市場人士告訴，國債期貨預(yù)計(jì)8月中旬就可以推出。這種說法與證監(jiān)會(huì)的2個(gè)月準(zhǔn)備期相比，更快一些。

　　1976年芝加哥商品交易所推出第一張國債期貨合約，如今國債期貨在美國金融市場的地位已經(jīng)無可取代。國債期貨本質(zhì)上是一種利率期貨，它可以真實(shí)地反映出市場的利率水平，從而為國債發(fā)行以及金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)提供便利。

　　1982年，芝加哥期貨交易所決定在圣誕前夕的12月23日開始放假，結(jié)果美國財(cái)政部不得不將新國債的拍賣提前到12月22日，以保證國債承銷商能夠運(yùn)用國債期貨進(jìn)行保值。正是有了活躍的國債期貨交易，美國國債發(fā)行規(guī)模才得到快速提升。

　　今年3月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“金融改革要在推動(dòng)利率和匯率市場化、發(fā)展多層次市場方面推出新的舉措”。國債期貨此時(shí)出爐，十分“應(yīng)景”。

　　與現(xiàn)貨國債市場相比，國債期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，同時(shí)具備產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、報(bào)價(jià)連續(xù)性強(qiáng)、集中交易和公開透明等特點(diǎn)。因此國債期貨能夠準(zhǔn)確反映市場預(yù)期，形成全國性、市場化的利率參考基準(zhǔn)，有助于構(gòu)建起一條市場公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，為其他類別的金融資產(chǎn)定價(jià)提供重要參考，促進(jìn)利率市場化的進(jìn)程。

　　基于國債期貨，商業(yè)銀行、證券公司以及基金公司將可以開發(fā)出更多類型的創(chuàng)新產(chǎn)品，比如保本產(chǎn)品、以國債期貨為標(biāo)的的專戶產(chǎn)品、基于債券市場組合的其他金融產(chǎn)品等，提升資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的服務(wù)能力。

　　“327”事件難重演

　　提起國債期貨 ，很多人都會(huì)想起17年前“327”事件的慘痛教訓(xùn)。然而時(shí)過境遷，當(dāng)前的市場環(huán)境和制度環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。

　　截至2013年3月底，我國記賬式國債余額已經(jīng)達(dá)到7萬億元，是1995年國債期貨時(shí)期可流通國債存量的70倍，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國等絕大多數(shù)國家推出國債期貨時(shí)的國債市場規(guī)模。

　　財(cái)政部目前也已經(jīng)建立起了一套完善的國債市場化發(fā)行機(jī)制，對各個(gè)關(guān)鍵期限的國債品種采用定期滾動(dòng)發(fā)行的方式，每期發(fā)行300億元。今年按照計(jì)劃，5年期國債和7年期國債兩個(gè)期限將共發(fā)行約5400億元?？山桓顕鴤偭砍掷m(xù)穩(wěn)定，有效降低了國債期貨被操縱的可能性。

　　銀行間市場的場外衍生品種（包括債券遠(yuǎn)期、利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等）初具規(guī)模，顯示出市場對利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，也為國債期貨的上市奠定了基礎(chǔ)。

　　另外，中金所在設(shè)計(jì)國債期貨合約時(shí)，也采取了強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制、防止價(jià)格操縱的措施。

　　比如目前的國債期貨合約有漲跌停板限制、保證金監(jiān)管制度、持倉限額監(jiān)管、交易系統(tǒng)的前端控制措施等，這些都是“327”國債事件發(fā)生時(shí)所不具備的。

　　更關(guān)鍵的一點(diǎn)是，“327”事件中的國債期貨標(biāo)的是1992年發(fā)行、1995年6月到期的3年期國債，是一種具體的券。這種制度安排存在重大的缺陷——用于交割的現(xiàn)券是有限的，容易被逼倉進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)格操縱。當(dāng)前的國債期貨合約標(biāo)的是實(shí)際上不存在的“名義標(biāo)準(zhǔn)券”，除了5年期國債之外，剩余期限4到7年的一籃子國債都可以參與交割。這就解決了交割券源的問題。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，國債交易主要是銀行等機(jī)構(gòu)參與，目前國債現(xiàn)貨波動(dòng)很小，主要反映市場利率、宏觀經(jīng)濟(jì)等。國債期貨與股市的關(guān)系不直接，推出初期保證金規(guī)模也比較小，因此不會(huì)分流股市資金，也不會(huì)影響資金市場流動(dòng)性。