李劍閣

　　和訊網(wǎng)消息 “國債期貨各項籌備工作已經(jīng)就緒，上市條件基本成熟，重開國債期貨市場已水到渠成?！?月6日， 知名經(jīng)濟學家、孫冶方經(jīng)濟科學基金會理事長李劍閣在上海表示。

　　作為曾經(jīng)親手關掉327國債期貨市場的時任證監(jiān)會副主席，李劍閣對國債期貨懷有特殊的感情，這兩年一直在不遺余力地呼吁恢復國債期貨,并提出銀監(jiān)會應盡快出臺商業(yè)銀行參與國債期貨相關政策、建立跨市場多部門聯(lián)席會議等四大建議。

　　憶當年：關閉國債期貨市場很倉促

　　7月5日，證監(jiān)會宣布批準中金所上市國債期貨，最快兩個月后推出，18年后國債期貨重返金融市場。1994年6月到1998年3月，李劍閣時任國務院證券委員會辦公室主任、證監(jiān)副主席，是1995年327國債期貨事件的親歷者。

　　國債327事件，可以說是建國以來罕見的金融地震。327品種是對1992年發(fā)行的3年期國債期貨合約的代稱，是頗為活躍的炒作題材。中經(jīng)開和絕大部分的中小散戶及部分機構是多頭，1995 年2月23日，做空的遼國發(fā)搶先得知 “327”貼息消息，立即由做空改為做多，16時22分13秒，空方主力上海萬國證券在最后8分鐘內砸出1056萬口賣單，使當日開倉的多頭全線爆倉。當日晚上，上交所確認空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無效，各會員之間實行協(xié)議平倉。

　　屆時擔任證監(jiān)會副主席李劍閣分管期貨，327事件后，奉命暫停國債期貨市場。回憶起當年，李劍閣坦言：“當時雙方情緒化很厲害，很難冷靜的討論思考，因此，國債期貨關的很倉促?？上М斈瓴]有認真深入地進行分析，從而得出有益的經(jīng)驗?！?/p>

　　近兩年“兩會”李劍閣都在積極呼吁重啟國債期貨?！?8年前國債期貨是我根據(jù)國務院的指示親手關掉，是我做的事情。我個人覺得在這個情況下我有這個歷史的責任感，時代進步了，資本市場成熟了，我作為曾經(jīng)的當事人應該呼吁中央領導和社會各界重視國債期貨產品的恢復?！?/p>

　　當時決策過程如何？暫停國債期貨是否導致中國衍生品市場面臨“失去的十八年”，面對和訊的追問，李劍閣沒有透露太多：“當時暫停是對的，現(xiàn)在重啟也是對的，具體情況具體分析，目前推出時機已經(jīng)成熟。”

　　不過李劍閣也坦陳：“當時，國債期貨交易出問題的原因與交易所和經(jīng)紀人缺乏風險意識和相關經(jīng)驗、利率市場化程度不高、國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小、相關法律法規(guī)不健全以及監(jiān)管部門缺乏監(jiān)管手段有關?！?/p>

　　但這樣指標在目前都已經(jīng)大大改善，中國國經(jīng)濟和金融形勢已經(jīng)發(fā)生了根本性變化?！皣鴤袌鲆?guī)模龐大、品種齊全、參與機構眾多，監(jiān)管體系和法律法規(guī)也已相當完善，重啟國債期貨的時機已經(jīng)成熟?！崩顒﹂w表示。

　　看如今：327不會重演 將促進金融改革

　　“327”事件時我國國債現(xiàn)貨市場的流通規(guī)模在1000億元左右，而截至2012年底國債現(xiàn)貨流通規(guī)模約7.07萬億元，約為當年的70倍。此外，國債現(xiàn)貨市場交易日益活躍，2012年全年國債現(xiàn)券交易總額為9.1萬億元，國債回購交易總額高達44.8萬億元。

　　李劍閣認為：首先，一個期貨品種的產生必須仰賴于一個成熟、規(guī)模龐大的現(xiàn)貨市場，我國國債現(xiàn)貨市場發(fā)展日趨成熟；此外，我國利率市場化的深入發(fā)展。

　　“當年官方?jīng)Q定利率固定不變，這自然導致沒有套保的實際需求，國債期貨投機氛圍很濃，參與者普遍為投機者。當時中國面臨通脹壓力，國家對國債利率實行保值補貼，市場炒作和承擔的是政策風險而不是市場風險，”李劍閣對比1995年與現(xiàn)在認為，目前我國已經(jīng)放開了除存款利率的上限、貸款利率的下線以外的所有利率管制，利率市場化不斷深入。

　　此外，李劍閣還指出了國債期貨的重要意義在于為金融改革鋪路，提供風險管理工具。“國務院提出今后一段時期中國金融改革的重點是利率市場化和人民幣可兌換，國債期貨對這兩項改革意義都十分重大。作為一種成熟的利率風險管理工具，可以規(guī)避利率風險和價格發(fā)現(xiàn)，并促進債券市場發(fā)展；此外，國債期貨有助于推進人民幣國際化進程?！熬惩獬钟腥嗣駧诺恼蜋C構購買和持有我國國債的需求日趨強烈，需要運用國債期貨來管理持債風險。上市國債期貨，有助于增強境外政府和機構持有我國國債的積極性，提升人民幣在國際市場中的地位。”

　　李劍閣認為327事件不會重演，他說：“對于風險，不要害怕風險，風險不可怕，最怕不知道風險在哪里。凡是知道的風險，就能通過措施避免和控制風險?！?/p>

　　目前中國期貨市場形成了一套包括保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、風險警示制度在內的完整的風險管理體系和法律法規(guī)是國債期貨平穩(wěn)運行的制度保障。

　　諫當局：建立國債期貨跨市場監(jiān)管聯(lián)席工作機制

　　作為親歷國債期貨事件的元老，李劍閣呼吁監(jiān)管層在以下四個方面進行完善：一是建議財政部設置專門機構保障國債期現(xiàn)貨市場健康發(fā)展。

　　二是建議人民銀行推動利率衍生產品場內外市場協(xié)調發(fā)展。應該在場外利率衍生品市場發(fā)展的基礎上，著力促進我國以國債期貨為代表的場內利率衍生品的發(fā)展和產品結構體系的不斷完善；三是建議銀監(jiān)會等部委盡快出臺商業(yè)銀行參與國債期貨市場的相關政策；四是建議推動建立國債期貨跨市場監(jiān)管聯(lián)席工作機制。股指期貨在成功運行過程中，跨市場監(jiān)管機制發(fā)揮了重要作用。

　　他認為，鑒于國債期現(xiàn)貨市場跨市場的風險傳導更為復雜和隱蔽，而且我國債券市場監(jiān)管嚴重分割，應當成立由證監(jiān)會牽頭，財政部、人民銀行等部委參加的跨市場監(jiān)管聯(lián)席工作機制，通過定期與非定期的協(xié)商，強化彼此之間的信息交換，解決國債期貨運行中的監(jiān)管協(xié)調問題。

　　李劍閣是在申銀萬國期貨主辦的第五屆衍生品論壇上接受和訊網(wǎng)訪問的。