上周，銅價(jià)先揚(yáng)后抑，周五倫銅大幅下挫2.27%，收于6768。受宏觀面QE提前放緩預(yù)期和供需逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤傻耐侠?，后市銅價(jià)將承壓，下一階段的運(yùn)行區(qū)間將下移。

　　非農(nóng)強(qiáng)勁，QE提前放緩預(yù)期升溫

　　美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)19.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的增長(zhǎng)16.5萬(wàn)人；并且，之前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)均大幅向上修正，4月和5月新增就業(yè)合計(jì)上調(diào)達(dá)7萬(wàn)人。由此，最近3個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)均值超過(guò)19.6萬(wàn)人，顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇動(dòng)能十分強(qiáng)勁。從失業(yè)率來(lái)看，美國(guó)6月失業(yè)率為7.6%，與5月持平，略高于預(yù)期，這是因?yàn)楦嗳思尤肓藙趧?dòng)力隊(duì)伍。實(shí)際上，美國(guó)就業(yè)人口與總?cè)丝诘谋嚷屎蛣趧?dòng)參與率都有所上升?？傮w而言，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在復(fù)蘇軌道上持續(xù)前行。

　　靚麗的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。由于就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇狀況是美聯(lián)儲(chǔ)決定放緩QE時(shí)點(diǎn)的重要指標(biāo)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將提早減小購(gòu)債規(guī)模的預(yù)期急劇升溫，美元指數(shù)創(chuàng)下三年新高，銅價(jià)承壓下挫。

　　我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)提前放緩QE的預(yù)期將對(duì)銅價(jià)持續(xù)施壓，倘若后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，則美聯(lián)儲(chǔ)提早降低購(gòu)債數(shù)量的預(yù)期將進(jìn)一步發(fā)酵，銅價(jià)因其金融屬性將大幅承壓。

　　供需從弱平衡向過(guò)剩轉(zhuǎn)變

　　進(jìn)入2013年以來(lái)，銅市供應(yīng)寬松的預(yù)期逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)，這主要是因?yàn)榍靶┠甑V業(yè)投資高峰時(shí)期的銅礦項(xiàng)目將在2013—2015年期間逐步建成投產(chǎn)，因此銅精礦供應(yīng)將愈發(fā)充裕的預(yù)期漸漸成為市場(chǎng)共識(shí)。

　　不過(guò)，由于今年上半年礦山供應(yīng)上的諸多意外事件，譬如Bingham Canyon礦井發(fā)生泥石流和山體滑坡，以及Grasberg銅礦因發(fā)生隧道坍塌而停止生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等，使得上半年礦山供應(yīng)的實(shí)際增長(zhǎng)不及市場(chǎng)年初預(yù)期的迅猛，加上市場(chǎng)曾一度出現(xiàn)廢銅供應(yīng)緊缺的現(xiàn)象，使得銅供應(yīng)總體增速依舊溫和。

　　需求方面，上半年中國(guó)銅消費(fèi)運(yùn)行良好，電力電纜、家電、地產(chǎn)建筑和汽車(chē)等下游行業(yè)均穩(wěn)中有升。因此，目前來(lái)看，銅市供需仍處在弱平衡中。

　　但是展望未來(lái)，供需或?qū)⒅鸩节呌谶^(guò)剩。一方面，Grasberg銅礦的露天采礦作業(yè)已于7月初恢復(fù)全部產(chǎn)能，一度出現(xiàn)干擾的銅精礦供應(yīng)逐步恢復(fù)正常。在蒙古的奧尤陶勒蓋銅礦雖然目前因力拓與蒙古政府的分歧尚未開(kāi)始首批銅礦出口，但一旦分歧解決、銅礦發(fā)貨得以啟動(dòng)，則會(huì)令全球銅供應(yīng)顯著增加。因此，供應(yīng)將趨向?qū)捤芍鸩匠蔀槭袌?chǎng)共識(shí)。另一方面，盡管中國(guó)的電力投資依舊較為強(qiáng)勁，有望成為支撐中國(guó)銅消費(fèi)的主力軍，但其他下游行業(yè)，包括家電、汽車(chē)、地產(chǎn)建筑等，均進(jìn)入了相對(duì)淡季，中國(guó)銅需求增長(zhǎng)或?qū)②吘?。由此可?jiàn)，銅市供需將漸漸開(kāi)始由弱平衡向過(guò)剩轉(zhuǎn)變。

　　長(zhǎng)期趨勢(shì)向下

　　在過(guò)去的數(shù)周內(nèi)，受宏觀面利空消息主導(dǎo)，銅價(jià)經(jīng)歷了一波下跌行情，但銅市自身供需的階段性偏緊曾對(duì)銅價(jià)提供一定的支撐，在一定程度上限制了銅價(jià)的跌幅。但是未來(lái)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提早放緩QE的預(yù)期和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂仍將籠罩市場(chǎng)，宏觀面的陰霾揮之不去，而銅市供需狀況又逐步趨于寬松，因此銅價(jià)承壓，運(yùn)行區(qū)間將下移。

　　短期來(lái)看，LME市場(chǎng)的異動(dòng)，將增大銅價(jià)波動(dòng)的不確定性。近期，LME市場(chǎng)現(xiàn)貨由深度貼水飆升為升水，注銷(xiāo)倉(cāng)單占比急劇拉升后在高位徘徊，均會(huì)在短期內(nèi)對(duì)銅價(jià)的運(yùn)行節(jié)奏造成干擾，但長(zhǎng)期來(lái)看，難以撼動(dòng)銅價(jià)承壓下行的大趨勢(shì)。短期內(nèi)，建議關(guān)注倫銅6500—6600附近的支撐，下半年來(lái)看，銅價(jià)或?qū)⑾绿街?000一線。