[轉(zhuǎn)] 葉檀:國債期貨還會(huì)不會(huì)有老千?
7月5日,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示,國債期貨已獲國務(wù)院批準(zhǔn),證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中金所開展國債期貨交易。
記取歷史教訓(xùn),才不會(huì)重蹈危機(jī)覆轍,國債期貨危機(jī)不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間久遠(yuǎn)而消失,只會(huì)隨著制度漏洞被填補(bǔ)而成熟。對(duì)于“327國債危機(jī)”,作為歷史見證人、時(shí)任申銀證券總經(jīng)理的闞治東表示,“我相信現(xiàn)在大家不會(huì)再這么沖動(dòng)。因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)已經(jīng)走向成熟,很多歷史都不會(huì)簡單重演。”經(jīng)歷了“327國債危機(jī)”的尉文淵與闞治東,一起經(jīng)歷了華銳風(fēng)電(601558,股吧)的起起落落,對(duì)資本貨幣市場(chǎng)不變的貪婪與瘋狂想必印象深刻。
18年前的國債期貨危機(jī)緣于三大原因。
第一,有能夠看到底牌的老千交易者,政府部門與市場(chǎng)交易主體“中經(jīng)開”之間有明確的利益關(guān)系。政府與市場(chǎng)交易必須脫鉤,政府越逐利,市場(chǎng)越危險(xiǎn),杠桿越高,風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
所謂“中經(jīng)開”,是中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司的簡稱,成立于1988年4月26日,是財(cái)政部獨(dú)資的唯一一家信托投資公司。該公司第一任也是唯一一任董事長田一家是原財(cái)政部副部長,第二任總經(jīng)理朱扶林是原財(cái)政部綜合計(jì)劃司司長。
一家通過國庫券貼息決定市場(chǎng)多頭空頭生死的政府部門,居然與市場(chǎng)某交易主體之間有千絲萬縷的聯(lián)系,到關(guān)鍵時(shí)刻,只要貼息或者不貼息,另外一方市場(chǎng)主體必輸無疑。這就像央行自己成立一家金融公司,進(jìn)行債券交易,每次都能在升息降息之前預(yù)先埋伏,市場(chǎng)就是一地雞毛的市場(chǎng)。
第二,有內(nèi)幕交易者操縱市場(chǎng)。雖然以管金生為首的萬國證券實(shí)力不弱,但面對(duì)中經(jīng)開的雄厚背景相形見絀。
內(nèi)幕交易猖獗的每一天,市場(chǎng)就會(huì)成為賭場(chǎng)不如的老千市場(chǎng)。圍繞著中經(jīng)開,形成了完整的利益鏈條,透露消息者、搭順風(fēng)車者、融出巨資者,而萬國證券則遭遇同盟軍遼國發(fā)的 “背叛”,當(dāng)遼國發(fā)看清楚真正掌控的市場(chǎng)之手后,開始買入多單。
毫無疑問,“327國債危機(jī)”中經(jīng)開完勝,此后,中經(jīng)開還在東方電子(000682,股吧)、銀廣夏等股票中興風(fēng)作浪。內(nèi)幕交易之中還有內(nèi)幕,并不奇怪,中經(jīng)開并沒有巨額入賬,據(jù)(博客,微博)雜志,1995年底接任中經(jīng)開第三任總經(jīng)理的韓國春證實(shí):“327給中經(jīng)開的利潤連1個(gè)億都沒有。”但中經(jīng)開依然是個(gè)內(nèi)幕不斷、虧損不斷的公司,最終因?yàn)殂y廣夏事件而關(guān)門大吉。
第三,賭徒遍地,制度形同虛設(shè)。
“327國債危機(jī)”中,管金生既是悲劇人物,又有一絲可愛之處。他對(duì)市場(chǎng)最終的規(guī)則心存幻想,認(rèn)為在當(dāng)時(shí)的財(cái)政狀況下,政府不可能拿出大筆資金保值貼補(bǔ),認(rèn)為只要有民間資金,就能扛到最后。
管金生還有賭徒心態(tài),當(dāng)他沒有保證金砸下2070萬口時(shí),完全是賭紅眼的賭徒賣妻鬻兒想翻本的心態(tài),這樣的交易居然能夠進(jìn)入系統(tǒng)成交,盤后又被取消,說明當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管控制度形同虛設(shè),可以讓賭徒趁虛而入,也可以通過人為操作決定勝負(fù)。
此次推出新的國債期貨,有關(guān)方面想必不會(huì)重蹈中經(jīng)開與萬國證券的覆轍。據(jù)媒體披露,中金所仿真交易國債期貨合約標(biāo)的是面額100萬元、票面利率為3%的5年期國債。交割方式為實(shí)物交割,可交割債券為在最后交割日剩余期限4~7年(不含7年)的固定利息國債,合約月份為最近的三個(gè)季月。此外,還規(guī)定了每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%;最低交易保證金為合約價(jià)值的2%;最小變動(dòng)價(jià)位為0.002元。雖然杠桿率很高,但波動(dòng)率限制得很嚴(yán),未來可能催生一批高頻交易者。
風(fēng)險(xiǎn)控制與參與機(jī)構(gòu)增加,清結(jié)算系統(tǒng)趨于完善,技術(shù)難題逐一解決。投資者最關(guān)心的是,內(nèi)幕交易能否得到有效監(jiān)管,能夠看到底牌的老千們是否還有生存的土壤?從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的情況來看,不太樂觀。預(yù)計(jì)未來“327國債危機(jī)”這樣的驚天事件不會(huì)重演,但小規(guī)模的內(nèi)幕交易恐如狼煙遍地,難以杜絕。
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