⊙ 董錚錚 ○編輯 李劍鋒

　　作為中國資本市場上的一個重大創(chuàng)新品種，國債期貨上市的步伐日益臨近。據(jù)了解，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）按照“加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、服務(wù)現(xiàn)貨市場、促進(jìn)功能發(fā)揮”原則，在風(fēng)險(xiǎn)防范措施制定等方面做了大量前期工作。

　　據(jù)悉，為做到功能發(fā)揮與風(fēng)險(xiǎn)防范并重，風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受，中金所借鑒股指期貨運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國債期貨產(chǎn)品特性，借鑒國際和我國試點(diǎn)期間的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，制定了一套完整的規(guī)則制度體系，主要包括國債期貨交易、結(jié)算、交割、風(fēng)險(xiǎn)控制及金融期貨投資者適當(dāng)性制度。該體系突出了風(fēng)險(xiǎn)控制核心，強(qiáng)化了交易保證金、投資者適當(dāng)性制度、漲跌停板、持倉限額、大戶持倉報(bào)告、強(qiáng)行平倉、強(qiáng)制減倉等風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

　　日前，在第五屆申銀萬國衍生品論壇上，中金所國債期貨開發(fā)小組副組長王瑋博士闡述了國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)。他指出，國債期貨在風(fēng)險(xiǎn)管理制度上制定了一系列措施，以防范利率風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、交割期間逼倉的特有風(fēng)險(xiǎn)及操作性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是價格漲跌停板制度。王瑋指出，債券市場的價格波動的特性跟其他資本市場的價格波動不一樣。在合約設(shè)計(jì)方面考量了從06年初到現(xiàn)在的一些交易數(shù)據(jù)，確定每日價格最大波動限制為2%，基本上可以極大地覆蓋風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　二是最低交易保證金水平。根據(jù)過去幾年交易所和銀行間市場日波動率的數(shù)據(jù)測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個漲跌停板。國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%，設(shè)置2%足以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是持倉限額制度。在持倉限額的限制里借鑒了商品金額的成功經(jīng)驗(yàn)，越臨近交割月份持倉限額會逐步下降。還制定了會員限倉制度和客戶限倉制度，單個會員和單個會員下面的客戶市場持倉均不能超過一定比例。王瑋表示，希望通過降低持倉數(shù)量的方式來降低整個市場的風(fēng)險(xiǎn)，防范單個會員客戶通過大量持倉來操縱市場。

　　四是采用實(shí)物交割方式。目前國際上絕大多數(shù)國家或地區(qū)的國債期貨采用的是實(shí)物交割制度。國債期貨的整個實(shí)物交割流程分兩個階段，第一個階段是從交割月的第一個交割日至最后交易日的前一個交易日，采用的是滾動交割，買方和賣方提出交割申請，按照“申報(bào)時間優(yōu)先”原則選取買方和賣方進(jìn)入交割。第二個階段是最后交易日采用集中交割，最后交易日未平倉合約自動進(jìn)入交割程序。

　　五是違約處理的整體思路?！坝腥苏f由于疏忽不小心進(jìn)到了最后交割日，但是又沒有準(zhǔn)備相應(yīng)的券怎么辦呢？為了防范這種風(fēng)險(xiǎn)，也為了防止有人惡意移倉就給了市場一個逃生倉，通過違約的方式處理?！蓖醅|表示，一旦違約，最后交割月交易所會收取所交納4%的保證金作為罰金和補(bǔ)償金，補(bǔ)償金作為違約方支付給守約方的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，以彌補(bǔ)守約方在現(xiàn)券市場上買入債券或賣出債券的損失。

　　“通過這種渠道也就規(guī)避了市場可能出現(xiàn)的惡意移倉行為。放寬可交割債券的范圍、違約處理的緊急思路、逐級提高保證金、逐級降低持倉限額等種種措施，都是為了防范市場被人操控”，王瑋稱。