銀價陷入19—23美元小幅波動區(qū)間，SLV倉位波動與銀價背離

　　理財周報

　　李滬生

　　在大部分時間里，貴金屬ETF的走勢預示著國際市場價格的波動方向。

　　不過，也有例外。這就是白銀。

　　據(jù)理財周報統(tǒng)計分析，最近幾年里，白銀ETF的倉位變化情況和市場的價格走勢之間基本呈現(xiàn)正相關的關系，但是在局部行情上白銀ETF的倉位變化情況和白銀價格的實際波動并非絕對的同步。

　　其中一個最值得關注的變量是短期倉位和整體倉位的變化。

　　盤整期白銀ETF風向標作用銳減

　　白銀ETF和白銀價格之間的關系，從2011年開始，大約呈現(xiàn)出三個階段的變化。

　　第一階段是2011年上半年，4月前的倉位暴漲階段，這一階段也對應了白銀的急速拉升階段，在此階段隨著白銀ETF的倉位不斷上升，白銀的價格也走出了一波歷史性的上升行情，直至創(chuàng)出近年的高點49.81美元/盎司。

　　第二階段是白銀ETF的迅速減倉期，該階段從2011年的高點之后到2011年的7月份，該階段ETF的持倉水平從11400噸迅速下降到9600噸左右，該階段對應的是白銀價格的暴跌期，這一狀況也充分說明了白銀ETF對白銀基本面和實際價格之間的判斷和認知。

　　第三階段是，2011年8月到2012年年中，時間跨度接近一年白銀ETF的持倉水平在9600噸—9900噸之間波動，但是需要關注的是在2011年10月到2012年的3月，ETF的持倉在9900噸—9600噸這個區(qū)間整體呈現(xiàn)下降的趨勢，但是在此階段白銀的實際價格并沒有出現(xiàn)一路的下跌，而是表現(xiàn)為26美元/盎司至36美元/盎司之間的波動行情，也就是說，在第三階段當白銀ETF進入相對的平靜期后，在此階段白銀的實際走勢與白銀ETF的持倉變化波動率的關聯(lián)度不大，甚至在局部出現(xiàn)了反向的變化，例如最近幾周的行情來說，在此次白銀從28美元/盎司急速跌到26美元/盎司之前的幾天里，白銀ETF的持倉出現(xiàn)了明顯的增加態(tài)勢，但是這種增倉態(tài)勢并沒有給白銀帶來直接的上漲推動作用，反而是在這次增倉之后，白銀出現(xiàn)的快速的下跌，之后幾天白銀出現(xiàn)了上漲，但是白銀ETF的倉位卻出現(xiàn)了下降的跡象。

　　因此，對于白銀ETF倉位變化和白銀實際的走勢對比情況看，從整體上我們可以得出以下基本判斷，一是白銀ETF和白銀實際價格走勢之間存在整體的正相關關系；二是在白銀ETF倉位大周期的大幅增減對白銀實際價格走勢影響較大；三是當白銀ETF持倉進入橫盤整理期間后，例如最近一年的情況，白銀ETF的倉位變化對白銀實際價格的走勢有正相關的推動作用，但是變動幅度并不完全匹配，甚至在某些局部行情中出現(xiàn)了相反的走勢，也就是說在白銀實際價格和白銀ETF都進入大的整理周期的時候，在關注ETF方向性提示的同時更要關注白銀自身的波動特點。

　　SLV周期性投資博弈仍將發(fā)生

　　SLV在去年5月和9月2個歷史性暴跌節(jié)點上并沒有什么大動作，顯然該基金反應都比黃金ETF基金遲鈍，當然黃金5月沒有暴跌，9月黃金跌幅也小于白銀。

　　該白銀ETF在去年3月至12月增倉和減倉沒有明確整體策略。減倉最高價位和最低價位竟達19美元，從28.5美元至47.5美元均有分布，主要的減持都發(fā)生在41美元下方和33美元上方。同期對比增持29.58至44美元，最大的增持居然是44.03美元的一筆239.76噸的增持。而白銀生產(chǎn)商眾多，白銀瘋狂上揚的時候在期貨市場宣泄自身的風險，進行掉期的交易，這些風險恐怕有相當一部分轉移至該基金上，最后此起彼伏的了結。

　　“數(shù)據(jù)顯示，雖然全球白銀投資量年率微降至2.822億盎司(即8776噸)，但多數(shù)投資是在銀價位于高位時發(fā)生的。因此，如果以價值計算，全球2011年白銀投資額年率激增73%，逼近創(chuàng)紀錄的100億美元。數(shù)據(jù)同時顯示，雖然白銀凈投資量下降11%，至1.64億盎司(即5099噸)；但仍位于歷史高點附近。且其中多數(shù)投資是建倉于2011年前四個月，即銀價位于50美元/盎司之時。”業(yè)內人士分析。

　　“全球2011年白銀供應量刷新歷史新高，但投資者需求旺盛致使銀價維持高位”。但需要注意的是，投資需求旺盛是2011年的故事了，2010年末2011年伊始白銀的拉升是炫目的，但經(jīng)歷了2011下半年和2012年上半年的走勢，繼續(xù)抱有2011年初那種狂熱的人數(shù)沒有改變的說法恐怕是說謊。據(jù)此，今年依然有旺盛的投資需求支撐白銀高價運行的預測顯然不太合適。而面對市場的萎靡，實物供應方不做動作顯然是不可能的。

　　“白銀ETF基金在白銀市場占有較大份額，而白銀投資市場占白銀實物供應份額又太小，導致該基金成為標靶，所有的博弈風險和博弈力量都和它發(fā)生關系。而未來白銀投資市場擴容才有可能緩解整個局面，否則過于激烈的博弈仍周期性發(fā)生。”專業(yè)人士分析。

　　事實上，去年5月25日至11月12日數(shù)據(jù)顯示總價值和持倉變動均貼合得異常緊密，完全沒有了2011年數(shù)據(jù)的間隔感，說明跟隨度非常高。套用之前的分析說明沒有頻繁的掉期進出。

　　這段時間ETF減持889.29噸，平均減持位置為29.21美元，而增持1308.09噸，平均增持在29.85美元之上。這也可以看出，這段時間ETF依然不甚理想，ETF凈增持418.8噸。而11月12日的收盤價是32.28美元。理論上該ETF由于加減倉多賺了14334920.1美元。不過5月25日該基金持倉價是27.41美元，收盤價是28.29美元，11月12日收盤價是32.38美元。收盤價白銀上漲了14.15%。

　　如果白銀ETF一直持倉不動則盈利應該是5月25日的118.1%。那么11月12日總價值應該是8733040319X1.1415=9995611365.4美元。而實際ETF11月12日的總價值是10504674954美元。10504674954-99956113

　　65.4=509063588.6美元。和14334920.1相差甚多?？偟膩碚f，SLV的動作并不能稱為簡單的風向標。