周艾琳

　　金融危機以來，央行已經(jīng)扮演了多年“超能英雄”的角色，而近期美聯(lián)儲退出QE（量化寬松）、歐央行醞釀QE、日本央行再推QE等事件無疑讓央行“風光無兩”。究竟誰才是終極贏家？

　　美聯(lián)儲：終極大贏家

　　回顧危機之路，不免驚覺最后的大贏家仍是美國。問題之本――次貸危機生于美國，世界也隨即跟著遭殃，然而美聯(lián)儲在2008年開啟第一輪QE后經(jīng)濟不斷復蘇，如今了無生氣的仍是歐洲和日本，包括中國在內的新興市場也正在放緩，拉美地區(qū)問題重重。

　　上周三，美聯(lián)儲正式宣布揮別QE，這也是六年來經(jīng)濟騰飛的一大標志。標普500指數(shù)累計上漲42.75%、美國失業(yè)率從2012年9月的8.1%下降至5.9%、通脹不斷接近2%的目標值、美國的PMI指數(shù)從2009年3月時的36飆升至2014年10月的56.3。

　　此外，經(jīng)濟增長的另一體現(xiàn)就是美元的強勢上行，伴隨著市場對美國明年加息的預期，美元在未來很長一段時間或將繼續(xù)獨占鰲頭，具體而言，美元資產的相對收益率更高、流動性強，亦具備全球儲備貨幣的優(yōu)勢，因此資本的逐利性特征就很自然地使得全球超規(guī)模的資本持續(xù)流入美元資產，從美股到美債，最后再到美國的商業(yè)地產等，全面刺激了美國的各個角落。

　　寬松政策在美國、英國、日本、歐元區(qū)大行其道，緣何美國經(jīng)濟風景獨好？其實比起究竟放多少水，購債的結構真正決定了QE的成敗，美聯(lián)儲就是最好的例證。美聯(lián)儲的QE從一開始便不限于購買國債，而是大量收購有毒資產，即金融危機的始作俑者MBS（住房抵押貸款證券），QE1結束時便一共購買了1.25萬億美元的MBS。

　　歐央行：“中間環(huán)節(jié)”抑制寬松效率

　　歐洲央行從今年6月起便下定決心開啟寬松大門――全面降息、啟動擔保債券購買計劃、醞釀購買資產支持證券（ABS），企業(yè)債也被傳將被收入囊中。然而，歐元區(qū)仍在通縮陰霾中苦苦掙扎，央行釋放的流動性必須經(jīng)手銀行這一“中間人”也抑制了寬松的效率。

　　“歐洲的問題很可能是個死循環(huán)，銀行缺乏貸款動力、民間企業(yè)信貸意愿不強，寬松可能也無濟于事。但重點是，歐洲人民似乎也不覺得有多苦。”歐洲研究專家也一度對表示。

　　回顧歐央行的放水初期，LTRO（長期再融資操作）是主要的融資工具，而銀行獲得LTRO融資后主要有四個選項：一是直接回購即將或已經(jīng)到期的債券；二是以準備金的形式回存到歐洲央行，以備未來償債之需；三是購買歐元區(qū)國家債券，收窄各國息差；四是將流動性注入實體經(jīng)濟。然而，最終資金的流向集中在第一、二個選項，更有部分資金通過第三個選項進行套利交易來賺取息差，而第四個對實體經(jīng)濟最具提振效力的工具卻遲遲未被重用。

　　火上澆油的是，歐洲央行于今年9月推出的第一輪TLTRO認購表現(xiàn)不佳，歐洲央行向255家銀行發(fā)放了826億歐元貸款，遠低于市場2000億歐元左右的普遍預期。唯一值得安慰的是，近期剛剛結束的歐洲銀行業(yè)壓力測試結果良好，銀行的放貸意愿或將有所回升。

　　日本央行：目標在股市

　　在安倍經(jīng)濟學步入中期時，日版QE一度備受褒獎，隨后因為增加消費稅的拖累而止住了步伐，安倍經(jīng)濟學也招來一片質疑。就在眾人絕望之際，上周五日本央行再放奇招，宣布將每年基礎貨幣的刺激目標加大至80萬億日元（此前目標60萬億~70萬億日元），意外擴大質化量化寬松（QQE）規(guī)模出乎市場預期。

　　盡管日版寬松的最終效力仍有待觀望，但其對于股市（甚至是全球股市）的意義不言自明。再寬松消息一經(jīng)公布，日經(jīng)指數(shù)暴漲4.83%，盤中最高漲幅達5.5%，創(chuàng)2007年以來高點；美股高開，三大股指受日本寬松刺激而全線收漲，標普500和道指創(chuàng)歷史收盤新高。

　　此外，日本政府養(yǎng)老基金委員會（GPIF）宣布批準將國內、國外股票配置比例從12%提高至25%，批準將日本債券配置比例從60%下調至35%，還會將國外股票與債券的持倉比例由23%上調至40%。可見日本央行希望將QQE的財富效應發(fā)揮到極致，這也將對刺激消費、提振通脹有一定作用。

　　“日本政府上述決定公布后，全球風險資產普遍上漲，這顯示了央行仍有影響資產價格的強大實力?，F(xiàn)在就要看歐洲央行如何行動，看是否可以減少政治方面的限制，傳遞出歐元區(qū)也會大膽行動的信號。”野村貨幣研究董事總經(jīng)理JensNordvig認為。

　　此外，日元的走軟也是日版QE的重要產物，或將造成全球“貨幣戰(zhàn)”。外匯分析師對表示：“日元明顯貶值的證據(jù)確鑿，當前已經(jīng)驚人地突破了113.7的高位，隨著美元升值預期突出，今年或將攻破115。”