[轉] 從西蒙斯的策略看高頻交易

2014-11-05 14:49 來源： 第一財經(jīng)日報 瀏覽：993 評論：(0) 作者：hjh1350

西蒙斯的大獎章基金是華爾街對沖基金的一個神話，連續(xù)20年，平均每年盈利35%，如果考慮該基金5%的管理費和40%的提成的話，它每年的收益率超過60%。這個收益率遠遠超過了巴菲特和索羅斯。

西蒙斯的策略主要是利用強大的數(shù)學模型和計算機軟件，在全球市場的不同產(chǎn)品中，進行高頻交易，賺取微小的波動差，從而獲取一個穩(wěn)健持續(xù)的收益。這種屬于市場中性策略，不太受牛市熊市的影響，只要有波動就能賺錢。西蒙斯的大獎章基金能在2008年金融危機全球市場暴跌的情況下獲得80%的收益率，原理就在此。

綜合而言，高頻交易主要包括下面幾種策略：流動性回扣交易(Liquidity Rebate Trading)、獵物算法交易(Predatory Algorithmic Trading)和自動做市商策略(Automated Market Makers Trading)。

為了清晰地闡明上述高頻交易策略，舉例說明：一個買方機構投資者決定以30美元左右的價格購買10000 股公司XYZ股票，像共同基金、養(yǎng)老基金等大多數(shù)買方機構投資者一樣，該買單首先被輸入到其算法交易系統(tǒng)。為了減小對市場價格的沖擊影響，投資者的算法交易系統(tǒng)一般對該大額買單進行兩階段處理：首先將其分解為幾十個甚至幾百個小買單(一個小買單通常在100～500股之間)，然后將這些小買單按某種設定的順序投放到市場。

流動性回扣交易

為了爭取更多的交易訂單，美國所有的證券交易所都為那些創(chuàng)造流動性的券商提供一定的交易費用回扣，通常為0.25美分/股。不論買單還是賣單，只要交易成功，交易所即向該流動性的原始提供券商支付回扣，同時向利用該流動性進行交易的券商征收更高的費用。隨著這種激勵機制的日益普及，越來越多的以專門獲取交易回扣為贏利目的的交易策略便應運而生了。

在本案例中，假設機構投資者的心理成交價格在30～30.05 美元之間。如果交易系統(tǒng)中的第一個買單(如100 股)配對成功，以30 美元價格成交。這樣，交易系統(tǒng)中第二個買單(如500 股)便跳顯出來。再假設該買單也配對成功，以30 美元價格成交。根據(jù)上述交易信息，專門從事流動性回扣策略的高頻交易者的計算機系統(tǒng)即可能察覺到機構投資者其他后續(xù)30 美元買單的存在，于是，回扣交易商計算機采取行動，報出價格為30.01 美元的買單100 股。毫無疑問，那些曾以30 美元出售股票XYZ 的券商更愿意以30.01 美元的價格出售給該回扣交易商。

在交易成功之后，回扣交易商立刻調(diào)整交易方向，將剛剛以30.01 美元購得的100 股股票以相同價格，即30.01 美元掛單賣出。由于30 美元股價已不復存在，故該賣單很可能被機構投資者接受。

這樣一來，盡管回扣交易商在整個交易過程中沒有贏利，但由于第二個主動賣單給市場提供了流動性，從而獲得了交易所提供的每股0.25美分的回扣傭金。不言而喻，回扣交易商所獲得的每股0.25 美分的盈利是以機構投資者多付出的1.0 美分為代價的。

獵物算法交易

在美國，超過一半的機構投資者的算法報單遵循SEC 國家最佳競價原則(National Best Bid or Offer，NBBO)。所謂NBBO，即當客戶買入證券時，券商必須保證給予市場現(xiàn)有的最佳賣價；同樣當客戶賣出證券時，券商必須保證給予市場現(xiàn)有的最佳買價。根據(jù)該原則，當一個報單由于價格更為優(yōu)先從而在排序上超過另一個報單時，為了能夠成交第二個報單，常常調(diào)整股價并與前者保證一致。事實上，一只股票的算法報單價格常常以極快的速度相互攀比追逐，從而使該股票價格呈現(xiàn)出由高到低、由低到高的階段性變動趨勢。這也正是在實際交易中經(jīng)?？吹綌?shù)量有限的100股或500股小額交易常常將股價推高或拉低十美分至幾十美分的原因。

獵物算法交易策略即在對上述股價變動歷史規(guī)律進行研究基礎上而設計的。一般而言，該策略通過制造人為的價格來誘使機構投資者提高買入價格或降低賣出價格，從而鎖定交易利潤。

在本案例中，假設機構投資者遵循NBBO并且心理成交價格在30～30.05美元之間。像上例中流動性回扣交易商一樣，獵物算法交易商用非常相似的程序和技術來尋找其他投資者潛在的連續(xù)算法訂單。在計算機確認價格為30 美元的算法報單的存在后，獵物算法交易程序即發(fā)起攻擊：報出價格為30.01 美元的買單，從而迫使機構投資者迅速將后續(xù)買單價格調(diào)高至30.01 美元；然后獵物算法交易商進一步將價格推高至30.02 美元，誘使機構投資者繼續(xù)追逐。

以此類推，獵物算法交易商在瞬間將價格推至機構投資者所能接受的價格上限30.05 美元，并在此價格將股票賣給該機構投資者。獵物算法交易商知道30.05 美元的人為價格一般難以維持，從而在價格降低時進行補倉賺取利潤。

自動做市商策略

眾所周知，做市商的主要功能即為交易中心提供交易流動性。與普通做市商一樣，自動做市商高頻交易者通過向市場提供買賣訂單來提高流動性。不同的是，他們通常與投資者進行反向操作。自動做市商高頻交易者的高速計算機系統(tǒng)具有通過發(fā)出超級快速訂單來發(fā)現(xiàn)其他投資者投資意向的能力。例如，在以極快速度發(fā)出一個買單或賣單后，如果沒有被迅速成交，該訂單將被馬上取消；然而如果成交，系統(tǒng)即捕捉到大量潛在、隱藏訂單存在的信息。

在本案例中，假設機構投資者向其算法交易系統(tǒng)發(fā)出價格在30.01～30.03美元之間的系列買單，外界無人知道。為了發(fā)現(xiàn)潛在訂單的存在，自動做市商高頻交易者的高速計算機系統(tǒng)開始以30.05 美元的價格發(fā)出一個100股的賣單。由于價格高于投資者價格上限，因此沒能引起任何反應，于是該賣單被迅速撤銷。計算機又以30.04美元的價格再次探試，結果還是沒能引起任何反應，于是該賣單也被迅速撤銷。計算機再以30.03美元的價格繼續(xù)探試，結果交易成功?；诖?，計算機系統(tǒng)即意識到一定數(shù)量價格上限為30.03美元的隱藏買單的存在。于是，運算功能強大的該計算機系統(tǒng)隨即發(fā)出30.01美元的買單，并利用其技術優(yōu)勢趕在機構投資者之前進行成交，然后再以30.03美元的價格反賣給機構投資者。

以上三種就是主流的高頻交易策略，這種策略對計算機和網(wǎng)絡的性能要求極高，以至于有些交易機構將自己的服務器群組(server farms)安置到了離交易所計算機很近的地方，以縮短交易指令通過光纜以光速旅行的距離。

實際上，高頻交易給市場帶來的影響，在投行機構之間早已有較為激烈的討論。芝加哥聯(lián)邦儲備銀行的報告指出，雖然高頻交易對市場也有好處，能夠增加股票市場的流動性，但一旦程序出錯或人為疏忽都有可能對市場走勢造成災難性影響。

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