[轉(zhuǎn)] 黃李強(qiáng)：融資成本下降 期債易漲難跌
10月中旬以來，中央銀行推出了一系列大力度的貨幣寬松政策，先是分兩次進(jìn)行了總額為7695億元的MLF（中期借貸便利），之后又下調(diào)正回購利率。受此影響，市場的融資成本下降，國債期貨因此大幅走高。在保增長的大背景下，后期貨幣市場融資成本處于低位將會是大概率事件，國債期貨價格重心將會上移。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速存在下行風(fēng)險，內(nèi)需疲軟逼迫央行放水。10月底11月初，中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出臺，但是從出臺的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國的經(jīng)濟(jì)仍然不容樂觀。
首先，中國三季度GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增速為7.3%，為2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的并列新低?？陀^上來說，這個數(shù)值過低的原因之一是去年同期國內(nèi)生產(chǎn)總值過大。從另一個角度來看，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)初見成效。雖然經(jīng)濟(jì)增速有所下降，但是整體經(jīng)濟(jì)卻較以往更加健康的運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)下滑是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然代價。但是，這都不是我們能接受GDP增速為7.3%的理由。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)了20多年高增長的態(tài)勢，以目前中國的經(jīng)濟(jì)總量來看，很難長期保持高增長的態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)增速下滑將會成為常態(tài)。但是短時間內(nèi)國內(nèi)生產(chǎn)總值過快的下滑將會使經(jīng)濟(jì)有硬著陸的風(fēng)險。
目前來看，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利空作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)，相關(guān)的企業(yè)盈利水平明顯下降已經(jīng)是不爭的事實(shí)。在經(jīng)濟(jì)沒有尋找到新的增長點(diǎn)的空白期，中國經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險，因此政府應(yīng)當(dāng)通過一系列政策為經(jīng)濟(jì)提供適度的支撐。這會迫使央行推出一系列寬松的貨幣政策來為經(jīng)濟(jì)托底。10月中國PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）為50.8，不但低于預(yù)期，更是創(chuàng)了5個月以來的新低。這一數(shù)據(jù)的走低說明制造業(yè)擴(kuò)張速度下降，更是堅(jiān)定了央行進(jìn)一步寬松的決心。
11月6日，央行公布了《2014年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》。報告指出，三季度央行共向市場投放了總額7695億元的MLF。其中，9月17日，央行向五大國有銀行進(jìn)行了總額為5000億元的MLF。10月，央行向股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行進(jìn)行了總額為2695億元的MLF。兩次MLF的期限均為3個月，利率均為3.5%。
此外，8月至10月三個月的時間內(nèi)，央行兩次下調(diào)正回購利率。其中，9月18日，央行將正回購中標(biāo)利率由3.7%下調(diào)至3.5%。10月14日，央行將正回購中標(biāo)利率由3.5%下調(diào)至3.4%。
央行連續(xù)大力度的寬松貨幣政策是對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的對沖，意在通過增加流動性的方式，來壓低貨幣市場的融資成本，從而增加投資，擴(kuò)大就業(yè)，來達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。
由于三季度經(jīng)濟(jì)增速下滑，國內(nèi)保增長的壓力仍然很大?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)目前缺乏新的增長點(diǎn)，從內(nèi)部很難發(fā)掘保增長的原動力，因此央行推出寬松貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì)就是大勢所趨。在保增長的背景下，我們認(rèn)為四季度貨幣市場整體將會呈現(xiàn)寬松的態(tài)勢。市場融資成本將會下降，為國債期貨提供了良好的上漲環(huán)境，國債期貨將會呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢。操作方面，由于國債期貨近期大幅上漲，市場對于前期的利多已經(jīng)有所消耗。因此繼續(xù)做多將會面臨技術(shù)性回調(diào)的風(fēng)險，建議保持逢回調(diào)做多的思路。
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