[轉] 對沖交易策略和左尾風險
一、對沖策略
1、傳統(tǒng)策略：單多策略。
2、對沖交易策略。
（1）多空策略（Long/Short）。同時持有股票的多頭和空頭倉位，在股價預期上漲時做多，在預期下跌時賣空。該策略通過同時持有多頭和空頭倉位降低了投資組合的市場風險，在多頭和空頭倉位屬于不同板塊并且價格出現(xiàn)反向運動時，該策略可以同時在多頭和空頭倉
位上獲利或者虧損。為降低雙重對賭的風險，一些對沖基金會使用配對策略（pairings），對一些股票的多頭倉位，通過相同板塊的相關股票的空頭倉位進行對沖。多空策略通常是多頭倉位大于空頭倉位。
（2）偏空策略（Dedicated Short Bias）。主要通過先賣空并不持有的證券然后以更低的價格買回來獲利。一般來講，并不是100%空頭倉位，而是以空頭倉位為主，同時持有多頭倉位。當賣空的證券價格逐步走高時，必須追加保證金，這是該策略在牛市里面臨的窘境。
（3）新興市場策略（Emerging Markets）。主要投資于拉美、非洲、部分亞洲、東歐等國家的股票和債券。該策略面臨著市場風險、公司風險、信用風險、利率風險以及資本市場不穩(wěn)定所帶來的政策風險，此外，衍生品市場缺乏和賣空交易被禁止導致多數(shù)對沖基金只能采取單多策略。
（4）市場中性策略（Market Neutral）。在多頭和空頭上維持相同數(shù)額的倉位（美元中性策略），或者多頭倉位與空頭倉位的貝塔值相等（貝塔中性策略）。如果輔以配對策略（pairings），使用相同板塊的空頭倉位匹配多頭倉位，貝塔中性策略可以最小化市場風險。
（5）事件驅動策略（Event Driven）。致力于上市公司經(jīng)歷重大事件時的價格變化來獲取收益。常見的事件包括收購、重組、回購、分拆和破產(chǎn)，涉及的證券包括普通股、優(yōu)先股、債券以及期權。該策略成功與否取決于對沖基金對事件成敗的評估能力，有些對沖基金也
可能采用杠桿，或者通過期權作為標的證券的低風險替代。在風險套利策略中，對沖基金多會做多被收購公司的股票，而同時做空收購公司的股票；風險套利策略也會在資產(chǎn)分拆、杠桿收購、敵意收購中使用。在危機證券策略中，對沖基金做多或者做空資產(chǎn)重組、危機拋售、破產(chǎn)清算的公司的相關證券，包括公司債券、商業(yè)索償、普通股、優(yōu)先股、權證等等。
（6）全球宏觀策略（Global Macro）。在全世界范圍內(nèi)對股票、債券、外匯、商品進行投資，既可以使用多頭策略，也可以使用空頭策略，既可以使用基礎證券，也可以使用期權和期貨等衍生證券。該策略的特點是，依靠自上而下的全球視野對世界經(jīng)濟、大宗商品、貨幣、政權等走勢進行預測，通常使用某個市場指數(shù)的ETF基金或者遠期外匯合約，而不是單個股票或者債券。
（7）有管理期貨策略（Managed Futures）。通過使用保證金進行交易，多為動量跟隨者，依據(jù)技術分析或者個人判斷進行買賣，交易頻繁但是在止贏或者止損上嚴格遵守操作紀律。
（8）可轉換套利交易策略（Convertible Arbitrage）。挖掘任何可轉換為公司普通股的證券（可轉換債券、可轉換優(yōu)先股，權證等）中存在的錯誤定價機會，買入可轉換證券，賣出相應的標的股票進行對沖。對沖比例低于（高于）100%時，存在一定的多頭（空頭）股票風險敞口。此外，要承受債券的利率風險和信用風險。該策略主要通過高水平信用分析挖掘過低定價品種或者標的股票轉換價值的錯誤定價。
（9）固定收益套利交易策略（Fixed Income Arbitrage）。致力于從相似固定收益證券的錯誤定價中獲取收益。與股票套利相似，也有致力于消除利率波動風險的市場中性策略。此外，一般的策略包括收益率曲線套利、公司債與國債利差套利、美國國債與其他國債套利，現(xiàn)金與期貨套利等，相關的衍生策略有利率互換套利、遠期收益曲線套利、抵押貸款債券套利等。
（10）多策略（Multi Strategy）。可以使用多個策略，該對沖基金在每個策略上都聘任該領域堪稱專家的投資組合經(jīng)理人。其收益表現(xiàn)不僅取決于每個投資組合基金經(jīng)理的收益表現(xiàn)，也取決于在這些基金經(jīng)理上的資金配置。類似于組合對沖基金（Fund Of Hedge Funds）。
二、業(yè)績評價
1、傳統(tǒng)指標：夏普比率（Sharpe Ratio）
夏普比率＝（基金平均收益－無風險收益率）/ 基金收益的標準差
缺陷：基于現(xiàn)代投資組合理論基礎上的夏普比率有賴于基金收益率呈現(xiàn)正態(tài)分布的假設。而對沖基金的收益可能并不是呈現(xiàn)正態(tài)分布的。
（1）負偏態(tài)：收益低于均值的概率大于收益高于均值的概率。
（2）高峰度：收益中包含少數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異的年份和多數(shù)表現(xiàn)平平或很差的年份。
2、左尾風險和其他度量
標準差對均值的正負偏差不做區(qū)分，任何遠離均值的偏差都被作為風險處理。左尾風險則要求對非正態(tài)分布的左尾部分給予更多關注。下列指標中，最大回撤和風險價值關注左尾的極端值，而下行風險（下行標準差）和索提諾比率等關注左尾的分布。
（1）最大回撤（Maximum Dropdown）：某個區(qū)間的最大下跌。缺陷在于無法給出巨幅虧損發(fā)生的概率。
（2）風險價值（VaR，Value at Risk）：在未來一個區(qū)間內(nèi)，在某個置信水平下（比如95%），虧損將超過某個幅度（比如10%）。VaR指標在對沖基金中使用并不廣泛，其缺陷在于，它是基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，并且要求數(shù)據(jù)是正態(tài)分布的。
（3）下行風險。下行風險中引入了最低可接受回報（MAR, Minimum Acceptable Return），在計算標準差時，只考慮低于MAR的部分。下行風險＝√(([Min(基金收益 – MAR,0)]^2)/n)
（4）索提諾比率。相比于夏普比率，索提諾比率在分子中引入了MAR替代無風險收益率，在分母中引入了下行風險替代標
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