近期債市出現(xiàn)調(diào)整，現(xiàn)券收益率小幅反彈，短期來看，經(jīng)濟基本面偏弱、降息預(yù)期及市場情緒驅(qū)動是本輪債市走好的主要因素。在正回購利率保持穩(wěn)定，央行沒有進一步寬松動作的情況下，部分投資者獲利了結(jié)，市場情緒小幅波動，但期債整體向好的勢頭不會改變。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱

　　國家統(tǒng)計局11月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲1.6%，這是CPI同比漲幅連續(xù)第二個月在2%下方運行，同時再度創(chuàng)下近5年來新低。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比下降2.2%，在逾兩年半的時間里持續(xù)為負。

　　此前，10月官方PMI及匯豐PMI均顯示制造業(yè)增速低迷，有效需求不足。經(jīng)濟下行壓力不減，2015年經(jīng)濟目標下調(diào)或成定局。近期河北、青海、山東等地省委或省政府，分別開會研究、布置明年經(jīng)濟指標。截至今年前三季度，無一個省市自治區(qū)的經(jīng)濟增速達到了全年經(jīng)濟目標。其中離目標最近的是重慶，今年前三季度經(jīng)濟增速為10.8%，距離目標有0.2個百分點。鑒于此，明年普遍下調(diào)經(jīng)濟增速預(yù)期指標，將成為定局。

　　10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)再度顯示投資增速下滑，工業(yè)產(chǎn)出放緩。國家統(tǒng)計局11月13日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2014年10月，中國發(fā)電量降至近5個月低點，為4446億千瓦時，同比僅增1.9%。2014年1―10月，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長15.9%，增速比1―9月回落0.2個百分點，該增速為2001年12月以來最低。

　　房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩，2014年1―10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資77220億元，同比名義增長12.4%，增速比1―9月回落0.1個百分點，增速為2009年8月以來最低。1―10月，商品房銷售面積88494萬平方米，同比下降7.8%。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前我國經(jīng)濟通脹壓力較小，甚至還有通縮風(fēng)險，投資增速下滑，均為央行貨幣政策保持定向?qū)捤闪舫隹臻g。

　　市場情緒樂觀

　　央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，確認開展中期借貸便利（MLF）操作，在保持流動性總量適度充裕的同時著力引導(dǎo)市場利率，降低社會融資成本，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。從這一表態(tài)來看，未來定向?qū)捤傻呢泿耪呷詫⒀永m(xù)，流動性總體無憂。在央行7695億元MLF的投放影響下，市場平穩(wěn)度過了季末考核以及繳稅、新股發(fā)行等時點，市場流動性一直保持平穩(wěn)且充裕的格局。

　　債市的樂觀情緒仍然來自于經(jīng)濟下行及貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期，但央行今年3次下調(diào)正回購利率已經(jīng)開啟了降息周期，且很難再下調(diào)已經(jīng)市場化的貸款基礎(chǔ)利率，同時，短端利率的下行趨于緩慢，近日債市收益率大幅下行反映了降息預(yù)期。在正回購利率保持穩(wěn)定，沒有進一步寬松動作的情況下，部分投資者獲利了結(jié)，市場情緒小幅波動。雖然整體向好勢頭不會改變，但后期債短期調(diào)整壓力加大。

　　中長期偏強格局不變

　　一系列經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的公布，預(yù)示著經(jīng)濟下行的風(fēng)險仍存，通脹壓力較小，為央行繼續(xù)實施定向的寬松貨幣政策留出空間。盡管收益率大幅走低后，期債的調(diào)整壓力加大，但流動性寬松的格局意味著利率回升風(fēng)險有限。

　　央行公開市場操作連續(xù)第五周資金回籠量與到期量持平，央行似乎更傾向于通過中期借貸便利等新型貨幣政策工具向市場注入中期流動性。考慮到前期累計漲幅較大，多頭獲利離場需求增加，預(yù)計短期期債將進入振蕩行情，但中長期期債偏強格局不變。 （作者單位：安信期貨）