葛春暉

　　周四，國債期貨市場繼續(xù)上演“多頭止盈、空頭加倉”戲碼，期債價(jià)格連續(xù)第三個(gè)交易日全線下跌，持倉總量則再創(chuàng)歷史新高。分析人士指出，雖然最新公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走軟對(duì)期價(jià)構(gòu)成向上提振，但在金融數(shù)據(jù)公布之前，投資者情緒依然較為謹(jǐn)慎，加上當(dāng)前市場獲利平倉需求仍盛，短期期債市場或難以擺脫調(diào)整格局；不過，短期調(diào)整不會(huì)改變市場慢牛趨勢，操作策略上，在短線觀望的同時(shí)，可繼續(xù)關(guān)注中長線做多機(jī)會(huì)。

　　總持倉量突破1.8萬手

　　對(duì)于9月份以高舉高打、一路向上的國債期貨市場來說，期債價(jià)格“三連陰”實(shí)為罕見。周四，國債期貨三個(gè)合約再次全線收跌，主力合約TF1503收?qǐng)?bào)97.008元，較上一交易日下跌0.09%，97元整數(shù)關(guān)口危在旦夕。此外，當(dāng)季合約TF1412、遠(yuǎn)季合約TF1506分別下跌0.08%、0.07%。

　　成交和持倉方面，三個(gè)合約共成交13838手，較周三略增181手；總持倉量續(xù)增1212手至18689手，再次刷新5年期國債期貨合約上市以來的最高水平。同時(shí)，主力合約移倉仍在繼續(xù)，TF1412減倉254手至1419手，TF1503增倉1450手至1.66萬手。期價(jià)下跌、持倉增加，說明多頭止盈仍在持續(xù)，空方力量則暫時(shí)占據(jù)市場主動(dòng)。

　　現(xiàn)貨市場亦連續(xù)第二個(gè)交易日呈現(xiàn)調(diào)整格局，現(xiàn)券收益率多數(shù)上行。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日銀行間5年期固息國債的中債到期收益率收?qǐng)?bào)3.42%，較周三回升約5BP，最近兩個(gè)交易日累計(jì)反彈10BP；重要可交割券中，最廉券14附息國債24收益率在上日大幅反彈16BP后微跌1BP，13附息國債20續(xù)升3BP，14附息國債13上行6BP，14附息國債26上行7BP。

　　從昨日盤面表現(xiàn)看，仍有兩個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注。一是期價(jià)跌幅繼續(xù)收窄，三年交易日以來，主力合約跌幅分別為0.36%、0.25%、0.09%，顯示多方止盈力度逐漸減弱；二是受10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激，午后多頭一度反攻并帶動(dòng)期價(jià)翻紅。統(tǒng)計(jì)局當(dāng)日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份我國工業(yè)增加值同比增長7.7%，低于8.0%的上月增速和機(jī)構(gòu)預(yù)測均值；當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資金投資額同比增速雖然與預(yù)期均值持平，但較上月水平也雙雙回落。不過，由于最受投資者關(guān)注的金融數(shù)據(jù)尚未公布，更多前期獲利盤選擇離場觀望，期價(jià)最終仍以全盤下跌報(bào)收。

　　短線回調(diào)不改慢牛趨勢

　　對(duì)于國債期貨的“三連陰”走勢，多數(shù)分析觀點(diǎn)認(rèn)為，這僅僅是經(jīng)歷了前期急漲后的修復(fù)性回調(diào)，債券市場的中長期牛市趨勢并未發(fā)生根本變化，目前斷言期價(jià)向下反轉(zhuǎn)為時(shí)尚早。

　　廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心國債組王荊杰表示，導(dǎo)致期債本輪回調(diào)的主要有三個(gè)因素。一是前期確實(shí)上漲過快，尤其是在11月以來的消息真空期，期價(jià)上漲幾乎僅依賴于對(duì)降息的預(yù)期，而上周公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示央行對(duì)總量調(diào)控的態(tài)度依然謹(jǐn)慎，無疑給這種預(yù)期帶來打擊；二是市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)基本面短期不會(huì)發(fā)生更大惡化，國債期貨缺乏快速上行的推動(dòng)力；三是短端利率近期快速下行，但銀行成本仍處于相對(duì)高位，從銀行的配置角度看，這種情況不可能一直持續(xù)，因而存在一定的回調(diào)壓力。

　　短期來看，由于9月份以來期價(jià)累積漲幅仍非常可觀，多頭獲利平倉壓力仍然較大，若無進(jìn)一步加碼的寬松政策出臺(tái)，市場調(diào)整可能還不會(huì)很快結(jié)束。上海中期期貨研究所研究員從技術(shù)面角度指出，主力合約已下破5日、10日均線，短期調(diào)整尚無結(jié)束跡象，建議短期多單離場觀望為宜。

　　而從中長期的角度看，市場觀點(diǎn)則仍普遍較為樂觀。王荊杰表示，從基本面看，13日公布的10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)形勢仍比較疲軟，基本面對(duì)債市仍沒有利空；從資金面看，11月、12月財(cái)政資金投放將達(dá)到萬億級(jí)別，資金面至少會(huì)保持穩(wěn)定；政策面上，貨幣政策重點(diǎn)依舊是降低融資利率，這不僅直接有利于長期資金成本的下行，也有利于間接降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而促進(jìn)短期利率、乃至中長期利率下行，因此，債券中長牛市依然可期。

　　上海中期期貨也認(rèn)為，周四經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的偏弱表現(xiàn)令后續(xù)貨幣政策趨于寬松的預(yù)期再度增強(qiáng)，建議維持期債的中長期多頭思路。南華期貨則更顯樂觀地表示，雖然期債短期上漲動(dòng)力不足，但對(duì)于市場而言，把握政策方向即可，在操作策略上建議把握逢低介入機(jī)會(huì)。