6月底，在微觀結(jié)構(gòu)部分改善及資金抄底等因素刺激下，銅價(jià)啟動(dòng)超跌反彈。然而。好景不長(zhǎng)，7月4日開(kāi)始，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)拐頭向下。銅作為大宗工業(yè)原材料，其與宏觀經(jīng)濟(jì)周期是一致的。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)增加、貨幣去杠桿和美聯(lián)儲(chǔ)削減QE，以及全球銅礦及精銅擴(kuò)張而需求萎縮的情況下，周期性利空將主導(dǎo)銅價(jià)在階段性反彈之后重歸跌勢(shì)。

　　對(duì)于大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，其價(jià)格上漲的部分存在很大一部分金融屬性，即流動(dòng)性泛濫引發(fā)的自我價(jià)值強(qiáng)化的水分。而美聯(lián)儲(chǔ)作為全球的“中央銀行”或者流動(dòng)性源頭，其貨幣政策走向關(guān)系到全球的貨幣周期轉(zhuǎn)化。此外，中國(guó)貨幣去杠桿還在持續(xù)，以往貨幣超發(fā)或者大規(guī)模投資掩蓋下的微觀問(wèn)題將不斷暴露，特別是房地產(chǎn)泡沫，地方政府債務(wù)和企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將成為經(jīng)濟(jì)改革面臨的風(fēng)險(xiǎn)源。

　　從全球銅礦產(chǎn)出來(lái)看，干擾因素并不會(huì)阻礙全球資本加大對(duì)銅礦勘探及開(kāi)采的投入，下半年多數(shù)銅礦新增產(chǎn)能將按期投產(chǎn)。包括銅礦礦難事故，開(kāi)采成本上升和罷工事件都沒(méi)能影響銅礦及精銅的產(chǎn)出。數(shù)據(jù)顯示，智利5月銅產(chǎn)量為475,140噸，較上年同期的458,241噸增加3.7%，產(chǎn)量增加主要是因?yàn)槿ツ晖诋a(chǎn)量基數(shù)相對(duì)較低且部分礦場(chǎng)的礦石品位提升。

　　對(duì)于中國(guó)銅礦供應(yīng)而言，印尼Grasberg銅礦在5月份因礦難關(guān)閉之后于上周重新恢復(fù)作業(yè)。此外，力拓旗下位于蒙古的奧尤陶勒蓋銅金礦將于7月9日開(kāi)始出口銅，而該礦探明儲(chǔ)備約為102億磅銅，這進(jìn)一步滿足了中國(guó)銅冶煉廠的需求。

　　在銅礦及精銅擴(kuò)張之際，需求萎縮風(fēng)險(xiǎn)卻在進(jìn)一步升溫。消費(fèi)需求因中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增速下行而不斷放緩，改革帶來(lái)階段性的陣痛，給需求放緩增添額外的壓力。下半年制造業(yè)投資將繼續(xù)對(duì)固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)生向下的拉力，而基建投資增速繼續(xù)上升的概率不大。

　　近期，有消息稱(chēng)LME有意調(diào)整庫(kù)存制度，這將化解人為的供需扭曲現(xiàn)象。根據(jù)新的提案，所有在三個(gè)月內(nèi)入庫(kù)的金屬都要計(jì)入在內(nèi)。若等待提貨的時(shí)間超過(guò)100個(gè)日歷日，倉(cāng)庫(kù)將會(huì)釋出額外的金屬，規(guī)模由一個(gè)計(jì)算公式確定，這項(xiàng)提議若實(shí)施將迫使嘉能可等機(jī)構(gòu)被迫允許銅出口，人為制造的供應(yīng)緊張局面將緩解。

　　總之，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存下降、LME銅現(xiàn)貨升水等微觀結(jié)構(gòu)部分改善難以改變周期性利空，經(jīng)濟(jì)周期及貨幣周期決定銅等大宗商品的主趨勢(shì)。而下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛，需求將進(jìn)一步萎縮，而全球銅供應(yīng)有望加速擴(kuò)張，銅價(jià)下半年超預(yù)期下跌的可能性較大。