中金所就5年期國債期貨合約規(guī)則、《交易規(guī)則》及其實施細(xì)則修訂答問

　　⊙ 葉苗 ○編輯 李劍鋒

　　為推進國債期貨上市準(zhǔn)備工作，7月8日，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）就5年期國債期貨合約規(guī)則、《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實施細(xì)則征求社會意見。上證報就此采訪了中金所有關(guān)負(fù)責(zé)人。

　　問：中金所為什么首推5年期國債期貨？

　　答：從境外經(jīng)驗來看，在國債期貨市場建立初期，交易所通常會先推出一種最適合、最為市場接受的產(chǎn)品，以確保市場流動性和產(chǎn)品功能的充分發(fā)揮。

　　中金所首推5年期國債期貨主要基于以下考慮：首先，從國際經(jīng)驗看，5年期是國際國債期貨市場上最為成功的產(chǎn)品之一；其次，5年期國債期貨對應(yīng)的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國債，目前其存量達1.9萬億，且流動性較好，市場代表性廣泛；再次，可交割國債范圍包含5年期和7年期兩個關(guān)鍵期限國債，發(fā)行量穩(wěn)定，具有較強的防逼倉和抗操縱能力；最后，從套期保值需求看，商業(yè)銀行交易賬戶持有國債的久期基本在5年以內(nèi)，當(dāng)前我國公司債、中期票據(jù)的發(fā)行期限在5年左右，與5年期國債期貨久期較為匹配，有利于投資者使用5年期國債期貨進行套期保值。

　　問：5年期國債期貨為何采取名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計？

　　答：中金所國債期貨合約設(shè)計采用了國際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計。所謂名義標(biāo)準(zhǔn)券是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有一定期限的虛擬券。在實物交割模式下，交易所會規(guī)定現(xiàn)實中存在的符合一定標(biāo)準(zhǔn)的一籃子國債均可用于交割，并通過轉(zhuǎn)換因子將各可交割券轉(zhuǎn)換為名義標(biāo)準(zhǔn)券進行交割。中金所5年期國債期貨選擇面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債作為標(biāo)的，交割月首日剩余期限4至7年的國債都可以用于交割。

　　與單一債券作為國債期貨交易標(biāo)的相比，采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計的意義在于可以擴大可交割國債的范圍，增強價格的抗操縱性，減小交割時的逼倉風(fēng)險。

　　問：為什么5年期國債期貨要設(shè)置漲跌停板？為什么最低交易保證金設(shè)置為2%？

　　答：目前，國際上國債期貨市場大多數(shù)不設(shè)立漲跌停板。中金所從嚴(yán)格控制風(fēng)險、保障國債期貨平穩(wěn)起步的角度出發(fā)，設(shè)立漲跌停板制度。根據(jù)自2007年以來銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測算，5年期國債價格日波動小于1%的概率為99.7%，因此我國5年期國債期貨漲跌停板設(shè)為±2%，既可以覆蓋國債現(xiàn)貨價格的正常變化走勢，又能夠限制國債期貨價格的過度波動。

　　在保證金方面，國際市場上5年期國債期貨保證金水平普遍低于1.5%。中金所5年期國債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個漲跌停板，更有利于市場的穩(wěn)定運行。

　　問：5年期國債期貨為何采用實物交割方式？

　　答：在國際市場上，絕大多數(shù)國家或地區(qū)的國債期貨采用的是實物交割制度，國債期貨最為成功的美國芝加哥商業(yè)交易所集團和歐洲期貨交易所均采用實物交割制度。只有澳大利亞和韓國等國債現(xiàn)貨市場規(guī)模較小的少數(shù)國家采用了現(xiàn)金交割制度。

　　從我國國債市場的現(xiàn)狀看，財政部國債發(fā)行日趨規(guī)律化，國債現(xiàn)貨存量充足，二級市場交易也實現(xiàn)市場化，國債期貨采取實物交割制度的條件已經(jīng)具備。在制度設(shè)計上，實物交割制度更有利于期現(xiàn)貨市場的聯(lián)動，促進期現(xiàn)貨價格收斂，避免現(xiàn)金交割制度下交割結(jié)算價難以確定的困難，更有利于國債期貨套期保值功能的發(fā)揮。

　　問：此次中金所業(yè)務(wù)規(guī)則體系重構(gòu)是基于怎樣的考慮？調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系是怎樣的？

　　答：中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系采取了我國期貨市場傳統(tǒng)的設(shè)計，分為交易規(guī)則和實施細(xì)則兩個基本層級。從內(nèi)容上看，交易、結(jié)算、風(fēng)險控制等業(yè)務(wù)共性問題與每個產(chǎn)品具體的保證金、持倉限額標(biāo)準(zhǔn)等個性問題在規(guī)則中高度融合，形成了“業(yè)務(wù)共性規(guī)則中有產(chǎn)品個性內(nèi)容，產(chǎn)品個性內(nèi)容分布于多個業(yè)務(wù)規(guī)則”的局面。這種產(chǎn)品與業(yè)務(wù)雜糅的業(yè)務(wù)規(guī)則體系，隨著產(chǎn)品種類的豐富和產(chǎn)品差異性的增多，不僅容易造成同一事項在不同規(guī)則中重復(fù)，還可能導(dǎo)致規(guī)則之間兼容難度的加大和內(nèi)容的沖突，影響產(chǎn)品創(chuàng)新的推進和投資者對規(guī)則的掌握和理解。

　　中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系能夠滿足滬深300股指期貨的運行需要，但隨著股指期貨市場的進一步發(fā)展和國債期貨等產(chǎn)品創(chuàng)新的推進，現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系的局限性和不適應(yīng)性日益顯現(xiàn)。為此，中金所在借鑒境外主要期貨交易所通行做法的基礎(chǔ)上，按照業(yè)務(wù)共性內(nèi)容與產(chǎn)品個性內(nèi)容適度分離的原則，對現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系進行調(diào)整。

　　經(jīng)調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系分為兩個維度：一是以《交易規(guī)則》及其實施細(xì)則為核心的業(yè)務(wù)維度規(guī)則；二是以《5年期國債期貨合約交易細(xì)則》等產(chǎn)品業(yè)務(wù)細(xì)則為核心的產(chǎn)品維度規(guī)則。調(diào)整后的中金所業(yè)務(wù)規(guī)則分為三個層次：第一層次為《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》；第二層次為《中國金融期貨交易所交易細(xì)則》等業(yè)務(wù)維度的規(guī)則，《中國金融期貨交易所5年期國債期貨合約交易細(xì)則》等產(chǎn)品維度的規(guī)則；第三層次是各項業(yè)務(wù)指引及業(yè)務(wù)通知。

　　問：此次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂的背景是怎樣的？遵循了怎樣的修訂原則？

　　答：中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則對確保股指期貨的平穩(wěn)上市起到了重要作用，基本滿足了當(dāng)前股指期貨市場的運行需要。但是，隨著股指期貨市場的進一步發(fā)展和國債期貨等產(chǎn)品創(chuàng)新的推進，現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系的不適應(yīng)性日益顯現(xiàn)：一是《期貨交易管理條例》2012年修訂后的立法新變化需要在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中體現(xiàn)；二是股指期貨上市運行已經(jīng)3年多，投資者適當(dāng)性、特殊法人開戶等制度，需要根據(jù)市場狀況和業(yè)務(wù)運行情況進一步加以完善；三是基于股指期貨單一產(chǎn)品的規(guī)則體系和制度安排，對國債期貨等新產(chǎn)品的兼容性和擴展性不足。

　　此次《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實施細(xì)則的修訂，體現(xiàn)了“保障金融期貨市場安全運行，促進市場健康發(fā)展”的指導(dǎo)思想，遵循了“優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則體系，預(yù)留業(yè)務(wù)發(fā)展空間”、“滿足產(chǎn)品開發(fā)需求，推動創(chuàng)新順利進行”、“完善現(xiàn)行制度，促進市場功能發(fā)揮”等原則：

　　一是優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則體系，預(yù)留業(yè)務(wù)發(fā)展空間。主要體現(xiàn)在：第一，優(yōu)化上下位規(guī)則關(guān)系，對《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》與相關(guān)實施細(xì)則中部分完全重復(fù)的內(nèi)容進行調(diào)整；第二，優(yōu)化業(yè)務(wù)共性內(nèi)容和產(chǎn)品個性內(nèi)容的關(guān)系，將業(yè)務(wù)規(guī)則分為業(yè)務(wù)類規(guī)則和產(chǎn)品類規(guī)則。

　　二是滿足產(chǎn)品開發(fā)需求，推動創(chuàng)新順利進行。為解決非期貨公司會員以自營會員身份參與國債期貨結(jié)算的問題，擴大交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍，并修改交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的申請條件；根據(jù)國債期貨制度設(shè)計，增加有關(guān)國債期貨合約主要條款、實物交割、強制減倉、信息披露等方面的規(guī)定；結(jié)合實物交割方式，增加有關(guān)臨近交割月份合約套期保值和套利額度的相關(guān)規(guī)定；修改結(jié)算會員結(jié)算擔(dān)保金收取方法。

　　三是完善現(xiàn)行制度，促進市場功能發(fā)揮。主要體現(xiàn)在：提升投資者適當(dāng)性制度的效力層次，在《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》中增加有關(guān)投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)容，同時將投資者適當(dāng)性制度的適用范圍從股指期貨擴大到所有金融期貨產(chǎn)品；夯實套利額度管理制度的基礎(chǔ)，在《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》中增加對違反套利額度和套利交易管理制度的行為的處罰規(guī)定；優(yōu)化特殊法人開戶制度，簡化相關(guān)程序要求。