[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 醞釀21年的存款保險(xiǎn)制度很可能在近期破繭。新京報(bào)記者昨天獲悉，央行正在部署有關(guān)存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施工作，預(yù)計(jì)在明年1月份正式對外發(fā)布。但央行官方昨天未對此消息作出回應(yīng)。央行人士曾透露，存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能實(shí)行限額保險(xiǎn)制，央行計(jì)劃為98%的儲(chǔ)戶提供全額保險(xiǎn)。有專家分析，由于目前50萬元以下存款戶占比為98%以上。這意味著，儲(chǔ)戶在銀行的存款，最大賠付額度可能是50萬元，超過這一限額的存款部分將得不到賠償。
2. 原油：
OPEC代表周四表示，OPEC決定保持石油生產(chǎn)目標(biāo)在3000萬桶/日不變。因OPEC決定不減產(chǎn)，油價(jià)暴跌，WTI原油收盤暴跌6.74%，收報(bào)72.84美元，盤中更下跌8%，下破68美元。布油收盤亦重挫6%，報(bào)73.09美元/桶，盤中跌幅也接近8%。
有分析師預(yù)計(jì)，要想減小由于美國石油供應(yīng)增加和全球需求減少導(dǎo)致的全球石油市場的不均衡，OPEC每天至少需要減產(chǎn)100萬至150萬桶來支撐油價(jià)。
法國興業(yè)銀行稱，OPEC不減產(chǎn)的決定“清晰地利空”石油市場。標(biāo)志著油價(jià)進(jìn)入新的領(lǐng)域，即市場自主管理供給，不再受制于沙特和OPEC。
原油價(jià)格信息服務(wù)公司創(chuàng)始人Tom Kloza表示，原油價(jià)格可能暴跌至每桶35美元。如果我們看2015年下半年，那時(shí)候我們會(huì)看到原油供應(yīng)開始超過需求每天大約100萬桶、150萬桶。如果明年春季歐佩克不能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，35美元的價(jià)格是有可能的，因?yàn)槊髂甏杭臼窃凸┙o真正開始釋放的時(shí)候，我們可能每天有100萬桶原油沒處放。
由于俄羅斯經(jīng)濟(jì)和原油價(jià)格密切相關(guān)，因此盧布也在消息后重挫，美元/盧布刷新歷史新高至48.58。自今年2月之后，美元/盧布升值幅度已經(jīng)達(dá)到26%，俄債收益率則大漲206個(gè)基點(diǎn)。盧布貶值和油價(jià)下跌已經(jīng)使得俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)之中。
（利好航空股，從估值看，海南航空最低）
OPEC代表周四表示，OPEC決定保持石油生產(chǎn)目標(biāo)在3000萬桶/日不變。因OPEC決定不減產(chǎn)，油價(jià)暴跌，WTI原油收盤暴跌6.74%，收報(bào)72.84美元，盤中更下跌8%，下破68美元。布油收盤亦重挫6%，報(bào)73.09美元/桶，盤中跌幅也接近8%。
有分析師預(yù)計(jì)，要想減小由于美國石油供應(yīng)增加和全球需求減少導(dǎo)致的全球石油市場的不均衡，OPEC每天至少需要減產(chǎn)100萬至150萬桶來支撐油價(jià)。
法國興業(yè)銀行稱，OPEC不減產(chǎn)的決定“清晰地利空”石油市場。標(biāo)志著油價(jià)進(jìn)入新的領(lǐng)域，即市場自主管理供給，不再受制于沙特和OPEC。
原油價(jià)格信息服務(wù)公司創(chuàng)始人Tom Kloza表示，原油價(jià)格可能暴跌至每桶35美元。如果我們看2015年下半年，那時(shí)候我們會(huì)看到原油供應(yīng)開始超過需求每天大約100萬桶、150萬桶。如果明年春季歐佩克不能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，35美元的價(jià)格是有可能的，因?yàn)槊髂甏杭臼窃凸┙o真正開始釋放的時(shí)候，我們可能每天有100萬桶原油沒處放。
由于俄羅斯經(jīng)濟(jì)和原油價(jià)格密切相關(guān)，因此盧布也在消息后重挫，美元/盧布刷新歷史新高至48.58。自今年2月之后，美元/盧布升值幅度已經(jīng)達(dá)到26%，俄債收益率則大漲206個(gè)基點(diǎn)。盧布貶值和油價(jià)下跌已經(jīng)使得俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)之中。
（利好航空股，從估值看，海南航空最低）
3. 宏觀（海通）：
1）：工業(yè)經(jīng)營疲弱，降息仍需繼續(xù)。10 月工業(yè)企業(yè)利潤增速回落至-2.1%，主營利潤增速微升至-4.0%。主營業(yè)務(wù)收入增速6.1%，微幅回升但仍處低位，顯示工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況依然疲弱。產(chǎn)成品庫存增速和庫銷比仍處高位，顯示去庫存壓力仍大。印證了10 月工業(yè)、投資增速的疲弱，前期地產(chǎn)銷量持續(xù)負(fù)增以及融資成本高企使得工業(yè)企業(yè)收入利潤承壓，也意味著未來存貸款利率仍有下調(diào)空間，再次降息仍可期待。
2）：正回購忽暫停，寬松再下一城。央行11 月27 日公開市場未開展正回購操作，我們的觀點(diǎn)是：正回購忽暫停，寬松再下一城。
1）：工業(yè)經(jīng)營疲弱，降息仍需繼續(xù)。10 月工業(yè)企業(yè)利潤增速回落至-2.1%，主營利潤增速微升至-4.0%。主營業(yè)務(wù)收入增速6.1%，微幅回升但仍處低位，顯示工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況依然疲弱。產(chǎn)成品庫存增速和庫銷比仍處高位，顯示去庫存壓力仍大。印證了10 月工業(yè)、投資增速的疲弱，前期地產(chǎn)銷量持續(xù)負(fù)增以及融資成本高企使得工業(yè)企業(yè)收入利潤承壓，也意味著未來存貸款利率仍有下調(diào)空間，再次降息仍可期待。
2）：正回購忽暫停，寬松再下一城。央行11 月27 日公開市場未開展正回購操作，我們的觀點(diǎn)是：正回購忽暫停，寬松再下一城。
4. 銀行（申萬）：
政府自上而下推動(dòng)金融企業(yè)混改決心堅(jiān)定。銀行混改的主要途徑包括：1）引入戰(zhàn)略投資者，包括擁有技術(shù)、產(chǎn)品和資金優(yōu)勢的企業(yè)取長補(bǔ)短，或者引入社會(huì)資本進(jìn)行規(guī)范化運(yùn)作；2）加入自然人，允許員工持股將使得資本和勞動(dòng)有機(jī)結(jié)合，提升銀行經(jīng)營效率；3）采取分拆上市的方式來優(yōu)化整體的融資能力和治理結(jié)構(gòu)。五大行、中信、浦發(fā)和華夏銀行國有持股比例較高，混合所有制改革空間大。通過定增方式引入非國有資本，需保證定增價(jià)高于一倍凈資產(chǎn)，定增價(jià)一般會(huì)打九折。為了保障國有資產(chǎn)不流失，銀行股股價(jià)至少達(dá)到1.1 倍凈資產(chǎn)以上，才可以引入新的投資者。相比現(xiàn)在行業(yè)0.8 倍15 年P(guān)B，30%以上的股價(jià)低估是銀行混合所有制改革的最大障礙，30%以上的股價(jià)空間也是銀行股未來一年必然的價(jià)值盛宴。
冰封多年，政府推動(dòng)下員工持股計(jì)劃重啟。員工持股綁定三方利益，市值管理勢在必行。預(yù)計(jì)上市銀行推行員工持股計(jì)劃將主要以兩種方式為主。第一種是以自有資金、遞延獎(jiǎng)金等薪酬通過二級(jí)市場購買，銀行可能提供部分的融資支持。此類方式限售期為1 年，將有力支撐股價(jià)。同時(shí)為了保障員工利益，未來1 年銀行市值管理日趨重要。第二種是以自有資金、遞延獎(jiǎng)金等薪酬參與定增，銀行可能提供部分的融資支持。這種方式可以補(bǔ)充銀行的核心一級(jí)資本，是平衡上市公司、股東和員工的最優(yōu)方案。定增嵌套員工持股計(jì)劃的價(jià)格一般會(huì)以打九折，限售期為3 年。這種方式下，上市銀行從公布方案前到未來3 年解禁期間都將加強(qiáng)市值管理，提升估值水平。
混改和員工持股激勵(lì)下，堅(jiān)定看好板塊30%修復(fù)空間。行業(yè)基本面觸底，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩解。比較全球各區(qū)域估值，中國的銀行業(yè)PB 處于最低水平。即使考慮利率市場化沖擊，預(yù)計(jì)銀行ROE 下滑4.4 個(gè)百分點(diǎn)至14.3%，對應(yīng)合理估值為1.4 倍PB，仍可支撐30%以上的估值修復(fù)。優(yōu)先股發(fā)行有助于補(bǔ)充一級(jí)資本，緩解資本壓力。無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，普通股股息率與優(yōu)先股股息收益率倒掛，普通股吸引力提升。推薦基本面穩(wěn)健，股息率高，估值有吸引力，且受益于上海自貿(mào)區(qū)以及海西自貿(mào)區(qū)的興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行。兩家銀行隸屬于地方政府，混改動(dòng)力足，改革方式更靈活。此外，推薦政府控股比例較高，估值有吸引力，且員工持股計(jì)劃推動(dòng)積極的中行和交行。
政府自上而下推動(dòng)金融企業(yè)混改決心堅(jiān)定。銀行混改的主要途徑包括：1）引入戰(zhàn)略投資者，包括擁有技術(shù)、產(chǎn)品和資金優(yōu)勢的企業(yè)取長補(bǔ)短，或者引入社會(huì)資本進(jìn)行規(guī)范化運(yùn)作；2）加入自然人，允許員工持股將使得資本和勞動(dòng)有機(jī)結(jié)合，提升銀行經(jīng)營效率；3）采取分拆上市的方式來優(yōu)化整體的融資能力和治理結(jié)構(gòu)。五大行、中信、浦發(fā)和華夏銀行國有持股比例較高，混合所有制改革空間大。通過定增方式引入非國有資本，需保證定增價(jià)高于一倍凈資產(chǎn)，定增價(jià)一般會(huì)打九折。為了保障國有資產(chǎn)不流失，銀行股股價(jià)至少達(dá)到1.1 倍凈資產(chǎn)以上，才可以引入新的投資者。相比現(xiàn)在行業(yè)0.8 倍15 年P(guān)B，30%以上的股價(jià)低估是銀行混合所有制改革的最大障礙，30%以上的股價(jià)空間也是銀行股未來一年必然的價(jià)值盛宴。
冰封多年，政府推動(dòng)下員工持股計(jì)劃重啟。員工持股綁定三方利益，市值管理勢在必行。預(yù)計(jì)上市銀行推行員工持股計(jì)劃將主要以兩種方式為主。第一種是以自有資金、遞延獎(jiǎng)金等薪酬通過二級(jí)市場購買，銀行可能提供部分的融資支持。此類方式限售期為1 年，將有力支撐股價(jià)。同時(shí)為了保障員工利益，未來1 年銀行市值管理日趨重要。第二種是以自有資金、遞延獎(jiǎng)金等薪酬參與定增，銀行可能提供部分的融資支持。這種方式可以補(bǔ)充銀行的核心一級(jí)資本，是平衡上市公司、股東和員工的最優(yōu)方案。定增嵌套員工持股計(jì)劃的價(jià)格一般會(huì)以打九折，限售期為3 年。這種方式下，上市銀行從公布方案前到未來3 年解禁期間都將加強(qiáng)市值管理，提升估值水平。
混改和員工持股激勵(lì)下，堅(jiān)定看好板塊30%修復(fù)空間。行業(yè)基本面觸底，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩解。比較全球各區(qū)域估值，中國的銀行業(yè)PB 處于最低水平。即使考慮利率市場化沖擊，預(yù)計(jì)銀行ROE 下滑4.4 個(gè)百分點(diǎn)至14.3%，對應(yīng)合理估值為1.4 倍PB，仍可支撐30%以上的估值修復(fù)。優(yōu)先股發(fā)行有助于補(bǔ)充一級(jí)資本，緩解資本壓力。無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，普通股股息率與優(yōu)先股股息收益率倒掛，普通股吸引力提升。推薦基本面穩(wěn)健，股息率高，估值有吸引力，且受益于上海自貿(mào)區(qū)以及海西自貿(mào)區(qū)的興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行。兩家銀行隸屬于地方政府，混改動(dòng)力足，改革方式更靈活。此外，推薦政府控股比例較高，估值有吸引力，且員工持股計(jì)劃推動(dòng)積極的中行和交行。
5. 上證綜指收盤再創(chuàng)三年新高，大漲1.99%，報(bào)2682.92點(diǎn)；周漲7.9%，創(chuàng)2010年以來最大周漲幅。深證成指收盤上漲1.57%，報(bào)8999.80點(diǎn)。兩市今日共成交7105億，再創(chuàng)歷史新高。
受存款保險(xiǎn)制或于明年1月正式出臺(tái)提振，銀行板塊飆漲8.4%，攜手交運(yùn)板塊領(lǐng)漲兩市。上周中國央行意外降息后，另一權(quán)重板塊房地產(chǎn)開發(fā)本周亦有不俗表現(xiàn)，今日漲超2.5%，滬深300金融地產(chǎn)指數(shù)錄得6年半來最大單周漲幅。與此同時(shí)，在過去幾天中表現(xiàn)極為強(qiáng)勢的券商板塊今日出現(xiàn)回調(diào)，一定程度上對股指表現(xiàn)構(gòu)成拖累。
受存款保險(xiǎn)制或于明年1月正式出臺(tái)提振，銀行板塊飆漲8.4%，攜手交運(yùn)板塊領(lǐng)漲兩市。上周中國央行意外降息后，另一權(quán)重板塊房地產(chǎn)開發(fā)本周亦有不俗表現(xiàn)，今日漲超2.5%，滬深300金融地產(chǎn)指數(shù)錄得6年半來最大單周漲幅。與此同時(shí)，在過去幾天中表現(xiàn)極為強(qiáng)勢的券商板塊今日出現(xiàn)回調(diào)，一定程度上對股指表現(xiàn)構(gòu)成拖累。
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