[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 存款保險(xiǎn)制度醞釀21年后，央行2014年11月30日正式向社會(huì)征求意見。存款保險(xiǎn)實(shí)行限額償付，最高償付限額為50萬(wàn)，可覆蓋99.63%存款人。據(jù)了解，此標(biāo)準(zhǔn)約為2013年我國(guó)人均GDP的12倍，高于國(guó)際一般水平。但征求意見稿并未明確具體施行時(shí)間，據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》消息，存款保險(xiǎn)制度最快將從明年二季度開始正式實(shí)施。
2. 中國(guó)指數(shù)研究院今日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月全國(guó)100個(gè)城市新建住宅均價(jià)為10589元/平方米，環(huán)比、同比再次雙雙下跌。100個(gè)城市中82個(gè)城市住宅價(jià)格同比下跌，下跌城市個(gè)數(shù)較上月增加4個(gè)。超過八成城市房?jī)r(jià)已回調(diào)至一年前水平。雖然11月中國(guó)百城房?jī)r(jià)環(huán)比連續(xù)七個(gè)月下跌，但降幅稍有收窄，北京、上海、重慶等十大重點(diǎn)城市房?jī)r(jià)在連跌6個(gè)月后首次出現(xiàn)上漲，其中上海漲幅最高。
3. 瑞士黃金公投最終結(jié)果出爐，22.7%贊成、77.3%反對(duì)，公投未獲通過。
4. 自去年12月起草小組成立，《證券法》修訂正式啟動(dòng)已經(jīng)快一年時(shí)間。其間證監(jiān)會(huì)就形成關(guān)于證券法修改的多項(xiàng)意見，并向全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委證券法修改起草組進(jìn)行匯報(bào)。按照證監(jiān)會(huì)主席肖鋼此前的說法，全國(guó)人大已經(jīng)將《證券法》的修改列入了立法規(guī)劃的第一類項(xiàng)目，也就是條件比較成熟、本屆人大需要完成的項(xiàng)目。有機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)，證券法的修改完成時(shí)間是2015年6月，所以注冊(cè)制最快推出的時(shí)間應(yīng)該在明年年中。
5. 中國(guó)11月官方制造業(yè)PMI50.3，預(yù)期50.5，前值50.8。
6. 南方匯通（安信）：
資產(chǎn)置換消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，置入時(shí)代沃頓36.79%股權(quán)變更主業(yè)。公司擬以其擁有的鐵路貨車業(yè)務(wù)，包括本部相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債和持有的青島匯億通51%股權(quán)、申發(fā)鋼結(jié)構(gòu)60.80%股權(quán)、匯通物流100%股權(quán)，與關(guān)聯(lián)方南車貴陽(yáng)擬以現(xiàn)金購(gòu)買的株洲所持有的時(shí)代沃頓36.79%股權(quán)進(jìn)行置換，差額由南車貴陽(yáng)以現(xiàn)金補(bǔ)足。置出資產(chǎn)總額為55,442.39萬(wàn)元，置入資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的評(píng)估價(jià)值為49,561.86 萬(wàn)元。本次交易完成后，公司解決了困擾已久的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，不再?gòu)氖妈F路貨車相關(guān)業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)為以膜法水處理為主，植物纖維綜合利用和股權(quán)投資為輔，各版塊專業(yè)化發(fā)展。
合計(jì)持有時(shí)代沃頓79.61%股份，打造反滲透膜龍頭企業(yè)本次交易完成后，公司將持有時(shí)代沃頓79.61%股權(quán)。時(shí)代沃頓主要產(chǎn)品為反滲透膜和納濾膜元件，國(guó)內(nèi)最大的復(fù)合反滲透膜專業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能達(dá)1000 萬(wàn)平方米。同時(shí)為全球僅次于陶氏化學(xué)的第二家實(shí)現(xiàn)干式膜元件規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)。
時(shí)代沃頓評(píng)估價(jià)值為134,715.59 萬(wàn)元，較凈資產(chǎn)增值率達(dá)293.62%，對(duì)應(yīng)2013 年靜態(tài)市盈率18.60 倍，但仍遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司，時(shí)代沃頓2015-2017 年承諾凈利潤(rùn)分別為9,347、11,218、13,003 萬(wàn)元。
水處理領(lǐng)域成長(zhǎng)空間廣闊，公司將開啟新征程本次重組完成后，南方匯通將持有時(shí)代沃頓及大自然科技兩個(gè)子公司，開啟新征程。時(shí)代沃頓膜技術(shù)領(lǐng)先，切入水處理領(lǐng)域條件成熟，未來發(fā)展空間巨大。大自然科技已經(jīng)啟動(dòng)對(duì)產(chǎn)品升級(jí)，未來將積極應(yīng)對(duì)成本上升問題，仍能保持較快發(fā)展。
投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)17 元。我們預(yù)計(jì)公司2014 年-2016 年的EPS 分別為0.21、0.29、0.33 元，公司成功解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，未來將圍繞反滲透膜及棕櫚產(chǎn)品開始新征程。
資產(chǎn)置換消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，置入時(shí)代沃頓36.79%股權(quán)變更主業(yè)。公司擬以其擁有的鐵路貨車業(yè)務(wù)，包括本部相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債和持有的青島匯億通51%股權(quán)、申發(fā)鋼結(jié)構(gòu)60.80%股權(quán)、匯通物流100%股權(quán)，與關(guān)聯(lián)方南車貴陽(yáng)擬以現(xiàn)金購(gòu)買的株洲所持有的時(shí)代沃頓36.79%股權(quán)進(jìn)行置換，差額由南車貴陽(yáng)以現(xiàn)金補(bǔ)足。置出資產(chǎn)總額為55,442.39萬(wàn)元，置入資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的評(píng)估價(jià)值為49,561.86 萬(wàn)元。本次交易完成后，公司解決了困擾已久的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，不再?gòu)氖妈F路貨車相關(guān)業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)為以膜法水處理為主，植物纖維綜合利用和股權(quán)投資為輔，各版塊專業(yè)化發(fā)展。
合計(jì)持有時(shí)代沃頓79.61%股份，打造反滲透膜龍頭企業(yè)本次交易完成后，公司將持有時(shí)代沃頓79.61%股權(quán)。時(shí)代沃頓主要產(chǎn)品為反滲透膜和納濾膜元件，國(guó)內(nèi)最大的復(fù)合反滲透膜專業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能達(dá)1000 萬(wàn)平方米。同時(shí)為全球僅次于陶氏化學(xué)的第二家實(shí)現(xiàn)干式膜元件規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)。
時(shí)代沃頓評(píng)估價(jià)值為134,715.59 萬(wàn)元，較凈資產(chǎn)增值率達(dá)293.62%，對(duì)應(yīng)2013 年靜態(tài)市盈率18.60 倍，但仍遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司，時(shí)代沃頓2015-2017 年承諾凈利潤(rùn)分別為9,347、11,218、13,003 萬(wàn)元。
水處理領(lǐng)域成長(zhǎng)空間廣闊，公司將開啟新征程本次重組完成后，南方匯通將持有時(shí)代沃頓及大自然科技兩個(gè)子公司，開啟新征程。時(shí)代沃頓膜技術(shù)領(lǐng)先，切入水處理領(lǐng)域條件成熟，未來發(fā)展空間巨大。大自然科技已經(jīng)啟動(dòng)對(duì)產(chǎn)品升級(jí)，未來將積極應(yīng)對(duì)成本上升問題，仍能保持較快發(fā)展。
投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)17 元。我們預(yù)計(jì)公司2014 年-2016 年的EPS 分別為0.21、0.29、0.33 元，公司成功解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，未來將圍繞反滲透膜及棕櫚產(chǎn)品開始新征程。
7. 策略（海通）：
①15 年利率下行、改革推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的趨勢(shì)未變，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型穩(wěn)中求進(jìn)，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。②預(yù)計(jì)指數(shù)震蕩上行，警惕3-5 月階段性風(fēng)險(xiǎn)，增量資金入場(chǎng)、交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴(kuò)散。③投資順應(yīng)創(chuàng)新、改革大勢(shì)，積極進(jìn)攻，用好三把利刃：創(chuàng)新劍-先進(jìn)制造、改革刀-國(guó)企改革、牛市矛-券商類，并以高股息率股、健康服務(wù)做護(hù)體盾。④主題如并購(gòu)、迪士尼、碳減排等。
①15 年利率下行、改革推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的趨勢(shì)未變，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型穩(wěn)中求進(jìn)，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。②預(yù)計(jì)指數(shù)震蕩上行，警惕3-5 月階段性風(fēng)險(xiǎn)，增量資金入場(chǎng)、交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴(kuò)散。③投資順應(yīng)創(chuàng)新、改革大勢(shì)，積極進(jìn)攻，用好三把利刃：創(chuàng)新劍-先進(jìn)制造、改革刀-國(guó)企改革、牛市矛-券商類，并以高股息率股、健康服務(wù)做護(hù)體盾。④主題如并購(gòu)、迪士尼、碳減排等。
8. 貨幣脫實(shí)向虛，寬松永無(wú)止境——論金融泡沫大時(shí)代來臨之二（海通）：
（1）高利率難去杠桿；（2）14 年轉(zhuǎn)向低利率；（3）降息周期正式開始；（4）中國(guó)轉(zhuǎn)杠桿：經(jīng)濟(jì)去杠桿、金融加杠桿；（5）貨幣擴(kuò)張脫實(shí)向虛；（6）央行降息、量寬不斷，驅(qū)動(dòng)股債雙牛；（7）寬松貨幣將長(zhǎng)期持續(xù)，開啟金融泡沫大時(shí)代。
（1）高利率難去杠桿；（2）14 年轉(zhuǎn)向低利率；（3）降息周期正式開始；（4）中國(guó)轉(zhuǎn)杠桿：經(jīng)濟(jì)去杠桿、金融加杠桿；（5）貨幣擴(kuò)張脫實(shí)向虛；（6）央行降息、量寬不斷，驅(qū)動(dòng)股債雙牛；（7）寬松貨幣將長(zhǎng)期持續(xù)，開啟金融泡沫大時(shí)代。
9. 宏觀（海通）：
1）：流動(dòng)性短期偏緊，降準(zhǔn)或迫在眉睫。從基本面看，經(jīng)濟(jì)通脹仍在回落，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并未上升。上周流動(dòng)性全面收緊，貨幣利率以及票據(jù)利率均在上升。其背后所反映的核心問題或是流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性失衡。降低融資成本仍是央行的首要任務(wù)，在金融加杠桿的背景下，旺盛資金需求難以下降，只能靠央行增加資金供給來解決?？梢圆扇〉姆绞接卸阂皇侨嫦抡{(diào)存款準(zhǔn)備金率，增加商業(yè)銀行真正可以自由支配的廉價(jià)資金。二是重啟逆回購(gòu)工具，并下調(diào)逆回購(gòu)招標(biāo)利率，定期投放廉價(jià)充足資金，以引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。此外央行研究部署15 年1 月推出存款保險(xiǎn)制度，旨在降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
2）：存保意見稿公布，利率市場(chǎng)化加速。央行今日公布存款保險(xiǎn)條例征求意見稿，計(jì)劃建立類FDIC 存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，維護(hù)金融穩(wěn)定。存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施意味著銀行背后的政府隱性擔(dān)保被消除，大行資金將更安全，有望降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，中小銀行存款利率將出現(xiàn)分化，助于實(shí)現(xiàn)存款利率的市場(chǎng)化定價(jià)，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
1）：流動(dòng)性短期偏緊，降準(zhǔn)或迫在眉睫。從基本面看，經(jīng)濟(jì)通脹仍在回落，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并未上升。上周流動(dòng)性全面收緊，貨幣利率以及票據(jù)利率均在上升。其背后所反映的核心問題或是流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性失衡。降低融資成本仍是央行的首要任務(wù)，在金融加杠桿的背景下，旺盛資金需求難以下降，只能靠央行增加資金供給來解決?？梢圆扇〉姆绞接卸阂皇侨嫦抡{(diào)存款準(zhǔn)備金率，增加商業(yè)銀行真正可以自由支配的廉價(jià)資金。二是重啟逆回購(gòu)工具，并下調(diào)逆回購(gòu)招標(biāo)利率，定期投放廉價(jià)充足資金，以引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。此外央行研究部署15 年1 月推出存款保險(xiǎn)制度，旨在降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
2）：存保意見稿公布，利率市場(chǎng)化加速。央行今日公布存款保險(xiǎn)條例征求意見稿，計(jì)劃建立類FDIC 存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，維護(hù)金融穩(wěn)定。存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施意味著銀行背后的政府隱性擔(dān)保被消除，大行資金將更安全，有望降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，中小銀行存款利率將出現(xiàn)分化，助于實(shí)現(xiàn)存款利率的市場(chǎng)化定價(jià)，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
10. 非銀金融：證券行業(yè)具備長(zhǎng)期上漲邏輯，看好行業(yè)投資機(jī)會(huì)（海通）
1）、行業(yè)加杠桿過程持續(xù)，券商回歸金融杠桿本質(zhì)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：融資融券、股權(quán)質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)迅速發(fā)展至超過10000 億規(guī)模，帶動(dòng)券商杠桿率從1.3 倍提升至2.6 倍。隨著融資融券等類貸款規(guī)模的提升、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展帶來做市交易等業(yè)務(wù)的開展、券商凈資本規(guī)則的進(jìn)一步放松政策的落地、券商收益憑證等融資方式的放開，券商加杠桿過程將持續(xù)，也逐漸使券商從通道服務(wù)商向資本服務(wù)商轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)15 年行業(yè)杠桿將進(jìn)一步提升至4 倍-5 倍，行業(yè)業(yè)績(jī)伴隨杠桿率增長(zhǎng)將持續(xù)大幅提升。
2）、直接融資的提升帶動(dòng)行業(yè)大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展，行業(yè)空間巨大。我國(guó)目前的金融體系是以銀行為中心的間接融資體系，銀行總資產(chǎn)170 萬(wàn)億，而券商行業(yè)總資產(chǎn)僅2 萬(wàn)億；直接融資占社會(huì)總?cè)谫Y額的75%以上。隨著多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)、降低市場(chǎng)融資成本的要求，直接融資占比將逐步提升，帶動(dòng)券商大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。包括：a.IPO 進(jìn)一步市場(chǎng)化改革后規(guī)模提升；b.地方政府融資從銀行、信托向地方債轉(zhuǎn)移后帶來債券承銷規(guī)模的增長(zhǎng)；c.新三板流動(dòng)性提升后帶來規(guī)模的提升及后續(xù)的融資、并購(gòu)、做市需求；d.資產(chǎn)證券化備案制和負(fù)面清單管理后的大發(fā)展。
3）、繼續(xù)堅(jiān)定看好證券行業(yè)投資機(jī)會(huì)。首推市場(chǎng)化程度高、業(yè)務(wù)儲(chǔ)備豐富、杠桿提升空間大的東吳證券、興業(yè)證券；建議關(guān)注：中紡?fù)顿Y、長(zhǎng)江證券、西部證券等投資機(jī)會(huì)。
1）、行業(yè)加杠桿過程持續(xù)，券商回歸金融杠桿本質(zhì)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：融資融券、股權(quán)質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)迅速發(fā)展至超過10000 億規(guī)模，帶動(dòng)券商杠桿率從1.3 倍提升至2.6 倍。隨著融資融券等類貸款規(guī)模的提升、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展帶來做市交易等業(yè)務(wù)的開展、券商凈資本規(guī)則的進(jìn)一步放松政策的落地、券商收益憑證等融資方式的放開，券商加杠桿過程將持續(xù)，也逐漸使券商從通道服務(wù)商向資本服務(wù)商轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)15 年行業(yè)杠桿將進(jìn)一步提升至4 倍-5 倍，行業(yè)業(yè)績(jī)伴隨杠桿率增長(zhǎng)將持續(xù)大幅提升。
2）、直接融資的提升帶動(dòng)行業(yè)大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展，行業(yè)空間巨大。我國(guó)目前的金融體系是以銀行為中心的間接融資體系，銀行總資產(chǎn)170 萬(wàn)億，而券商行業(yè)總資產(chǎn)僅2 萬(wàn)億；直接融資占社會(huì)總?cè)谫Y額的75%以上。隨著多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)、降低市場(chǎng)融資成本的要求，直接融資占比將逐步提升，帶動(dòng)券商大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。包括：a.IPO 進(jìn)一步市場(chǎng)化改革后規(guī)模提升；b.地方政府融資從銀行、信托向地方債轉(zhuǎn)移后帶來債券承銷規(guī)模的增長(zhǎng)；c.新三板流動(dòng)性提升后帶來規(guī)模的提升及后續(xù)的融資、并購(gòu)、做市需求；d.資產(chǎn)證券化備案制和負(fù)面清單管理后的大發(fā)展。
3）、繼續(xù)堅(jiān)定看好證券行業(yè)投資機(jī)會(huì)。首推市場(chǎng)化程度高、業(yè)務(wù)儲(chǔ)備豐富、杠桿提升空間大的東吳證券、興業(yè)證券；建議關(guān)注：中紡?fù)顿Y、長(zhǎng)江證券、西部證券等投資機(jī)會(huì)。
11. 中國(guó)平安(601318)——H 股配售公告點(diǎn)評(píng)：融資規(guī)模289 億元，將提升償付能力充足率至200%左
右（申萬(wàn)）
62 港元/股配發(fā)5.94 億股H 股。中國(guó)平安11 月初公告，公司將增發(fā)不超過625,946,491 股H 股，今日發(fā)布詳細(xì)配售公告，以62 港元/股的價(jià)格實(shí)際配發(fā)594,056,000 股，使用一般性授權(quán)的94.91%。
攤薄股本7%，融資規(guī)模289 億元。此次融資將全部用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，補(bǔ)充資本金及營(yíng)運(yùn)資金。
配售價(jià)格合理，符合預(yù)期。配售價(jià)每股配售股份62.00 港元。預(yù)計(jì)中國(guó)平安已初步確定承配人，將在未來一個(gè)月之內(nèi)完成交割。
定增完成后，償付能力充足率將達(dá)200%左右。中國(guó)平安集團(tuán)2014 年中期償付能力186.6%，為上市保險(xiǎn)公司中的中等水平。此次289 億元左右定增完成后，靜態(tài)測(cè)算集團(tuán)償付能力充足率提升17.6 個(gè)百分點(diǎn)至204%。中國(guó)平安子公司較多，平安銀行和平安產(chǎn)險(xiǎn)均有增資需求，預(yù)計(jì)H 股定增后全部用于補(bǔ)充資本金。同時(shí)，目前監(jiān)管層已經(jīng)或?qū)⒊雠_(tái)各項(xiàng)政策支持養(yǎng)老保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)等保障型險(xiǎn)種發(fā)展，中國(guó)平安具有資源優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)參與度較高。中國(guó)平安通過定增方式募集資金，消除業(yè)務(wù)發(fā)展的資本約束。
公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)和質(zhì)量良好，股價(jià)顯著低估，重申“買入”。平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值增速和產(chǎn)險(xiǎn)盈利領(lǐng)先同業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進(jìn)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)EV1.15 倍，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)EV 不足一倍，估值顯著低于其他保險(xiǎn)股，推薦買入。
右（申萬(wàn)）
62 港元/股配發(fā)5.94 億股H 股。中國(guó)平安11 月初公告，公司將增發(fā)不超過625,946,491 股H 股，今日發(fā)布詳細(xì)配售公告，以62 港元/股的價(jià)格實(shí)際配發(fā)594,056,000 股，使用一般性授權(quán)的94.91%。
攤薄股本7%，融資規(guī)模289 億元。此次融資將全部用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，補(bǔ)充資本金及營(yíng)運(yùn)資金。
配售價(jià)格合理，符合預(yù)期。配售價(jià)每股配售股份62.00 港元。預(yù)計(jì)中國(guó)平安已初步確定承配人，將在未來一個(gè)月之內(nèi)完成交割。
定增完成后，償付能力充足率將達(dá)200%左右。中國(guó)平安集團(tuán)2014 年中期償付能力186.6%，為上市保險(xiǎn)公司中的中等水平。此次289 億元左右定增完成后，靜態(tài)測(cè)算集團(tuán)償付能力充足率提升17.6 個(gè)百分點(diǎn)至204%。中國(guó)平安子公司較多，平安銀行和平安產(chǎn)險(xiǎn)均有增資需求，預(yù)計(jì)H 股定增后全部用于補(bǔ)充資本金。同時(shí)，目前監(jiān)管層已經(jīng)或?qū)⒊雠_(tái)各項(xiàng)政策支持養(yǎng)老保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)等保障型險(xiǎn)種發(fā)展，中國(guó)平安具有資源優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)參與度較高。中國(guó)平安通過定增方式募集資金，消除業(yè)務(wù)發(fā)展的資本約束。
公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)和質(zhì)量良好，股價(jià)顯著低估，重申“買入”。平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值增速和產(chǎn)險(xiǎn)盈利領(lǐng)先同業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進(jìn)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)EV1.15 倍，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)EV 不足一倍，估值顯著低于其他保險(xiǎn)股，推薦買入。
12. 落在中國(guó)頭上的油價(jià)“餡餅”（中信）：
原油熊市，對(duì)于中國(guó)來說，不失為一個(gè)好消息。2014年下半年伊始，國(guó)際原油價(jià)格在5個(gè)月內(nèi)暴跌了30%，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響。俄羅斯、中東等嚴(yán)重依賴石油收入且財(cái)政壓力較大的國(guó)家顯然將成為油價(jià)下跌的最大受害者，油價(jià)下跌嚴(yán)重影響其經(jīng)濟(jì)；而對(duì)于中國(guó)來說，我國(guó)的原油年產(chǎn)量占消費(fèi)率的40%，在全球中排序靠后，油價(jià)下跌，對(duì)中國(guó)來說，將帶來產(chǎn)出缺口的減少和部分行業(yè)成本的下跌，拓展政策空間，因此這不失為一個(gè)“餡餅”。
原油價(jià)格下降30%，將在未來一年提升我國(guó)GDP增速0.21個(gè)百分點(diǎn)。我們?cè)诜治瞿茉磧r(jià)格與生產(chǎn)者成本和產(chǎn)量關(guān)系的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)出包含能源價(jià)格的菲利普斯曲線，從理論上研究能源價(jià)格沖擊對(duì)物價(jià)和產(chǎn)出的影響，通過一般均衡模型模擬國(guó)內(nèi)能源價(jià)格以及國(guó)際石油價(jià)格上升對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響。測(cè)算結(jié)果顯示，原油價(jià)格下降20%到50%，將在未來一年提升我國(guó)GDP增速0.14到0.36個(gè)百分點(diǎn)。
油價(jià)下跌對(duì)短期內(nèi)零售額增速有一定負(fù)面影響，但更低的油價(jià)將降低出行成本，這將促使消費(fèi)者更多地進(jìn)行娛樂、旅游，并在一定程度上帶動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)。直接影響上，由于石油制品占零售總額約7%，加上油價(jià)下跌對(duì)CPI影響，我們預(yù)期油價(jià)下降對(duì)零售額的負(fù)面影響在1%左右。但當(dāng)前的消費(fèi)重點(diǎn)不在實(shí)物消費(fèi)而在服務(wù)消費(fèi)，更低的交通成本將促使消費(fèi)者更多地進(jìn)行娛樂、旅游并增加車輛使用，并在一定程度上帶動(dòng)汽車銷售維修等增長(zhǎng)。
油價(jià)下降30%對(duì)進(jìn)口增速影響在-3%，將帶來貿(mào)易順差和外匯占款的增加約600億美元。原油及成品油進(jìn)口在我國(guó)進(jìn)口中大概占12%，在出口中占比不到2%，因此油價(jià)下降30%對(duì)進(jìn)口增速的直接影響在-3%左右，簡(jiǎn)單推算，這將增加約600億美元的順差和外匯占款。
原油價(jià)格下降30%，降低CPI約-0.18個(gè)百分點(diǎn)，降低PPI約-1.23個(gè)百分點(diǎn)。
利好三大類行業(yè)：一類是直接受到價(jià)格影響的石油加工煉焦業(yè)、交通運(yùn)輸郵政行業(yè)；二類是石油產(chǎn)業(yè)鏈上的石油開采業(yè)、化學(xué)原料，以及非金屬礦物制品業(yè)、汽車、通用設(shè)備等工業(yè)行業(yè)；三類是農(nóng)業(yè)以及包含住宿餐飲旅游在內(nèi)的諸多服務(wù)業(yè)。
原油熊市，對(duì)于中國(guó)來說，不失為一個(gè)好消息。2014年下半年伊始，國(guó)際原油價(jià)格在5個(gè)月內(nèi)暴跌了30%，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響。俄羅斯、中東等嚴(yán)重依賴石油收入且財(cái)政壓力較大的國(guó)家顯然將成為油價(jià)下跌的最大受害者，油價(jià)下跌嚴(yán)重影響其經(jīng)濟(jì)；而對(duì)于中國(guó)來說，我國(guó)的原油年產(chǎn)量占消費(fèi)率的40%，在全球中排序靠后，油價(jià)下跌，對(duì)中國(guó)來說，將帶來產(chǎn)出缺口的減少和部分行業(yè)成本的下跌，拓展政策空間，因此這不失為一個(gè)“餡餅”。
原油價(jià)格下降30%，將在未來一年提升我國(guó)GDP增速0.21個(gè)百分點(diǎn)。我們?cè)诜治瞿茉磧r(jià)格與生產(chǎn)者成本和產(chǎn)量關(guān)系的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)出包含能源價(jià)格的菲利普斯曲線，從理論上研究能源價(jià)格沖擊對(duì)物價(jià)和產(chǎn)出的影響，通過一般均衡模型模擬國(guó)內(nèi)能源價(jià)格以及國(guó)際石油價(jià)格上升對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響。測(cè)算結(jié)果顯示，原油價(jià)格下降20%到50%，將在未來一年提升我國(guó)GDP增速0.14到0.36個(gè)百分點(diǎn)。
油價(jià)下跌對(duì)短期內(nèi)零售額增速有一定負(fù)面影響，但更低的油價(jià)將降低出行成本，這將促使消費(fèi)者更多地進(jìn)行娛樂、旅游，并在一定程度上帶動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)。直接影響上，由于石油制品占零售總額約7%，加上油價(jià)下跌對(duì)CPI影響，我們預(yù)期油價(jià)下降對(duì)零售額的負(fù)面影響在1%左右。但當(dāng)前的消費(fèi)重點(diǎn)不在實(shí)物消費(fèi)而在服務(wù)消費(fèi)，更低的交通成本將促使消費(fèi)者更多地進(jìn)行娛樂、旅游并增加車輛使用，并在一定程度上帶動(dòng)汽車銷售維修等增長(zhǎng)。
油價(jià)下降30%對(duì)進(jìn)口增速影響在-3%，將帶來貿(mào)易順差和外匯占款的增加約600億美元。原油及成品油進(jìn)口在我國(guó)進(jìn)口中大概占12%，在出口中占比不到2%，因此油價(jià)下降30%對(duì)進(jìn)口增速的直接影響在-3%左右，簡(jiǎn)單推算，這將增加約600億美元的順差和外匯占款。
原油價(jià)格下降30%，降低CPI約-0.18個(gè)百分點(diǎn)，降低PPI約-1.23個(gè)百分點(diǎn)。
利好三大類行業(yè)：一類是直接受到價(jià)格影響的石油加工煉焦業(yè)、交通運(yùn)輸郵政行業(yè)；二類是石油產(chǎn)業(yè)鏈上的石油開采業(yè)、化學(xué)原料，以及非金屬礦物制品業(yè)、汽車、通用設(shè)備等工業(yè)行業(yè)；三類是農(nóng)業(yè)以及包含住宿餐飲旅游在內(nèi)的諸多服務(wù)業(yè)。
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