[原] 宏觀行業(yè)要點
1. 近日，春秋航空 、國信證券 、葵花藥業(yè)等12家公司已順利拿到證監(jiān)會核準批文，而這也是從今年6月IPO重啟以來獲準發(fā)行的第七批新股。自本周四(12月18日)開始，葵花藥業(yè)(002737)將率先發(fā)起網上申購 ；19日，國信證券(002736)、高能環(huán)境 (603588)、中礦資源 (002738)、迦南科技 (300412)、正業(yè)科技 (300410)、金盾股份 (300411)等6家公司緊隨其后；最后，南威軟件 (603636)、園區(qū)設計 (603017)、春秋航空(601021)、新澳股份 (603889)、寧波高發(fā) (603788)將于22日~23日開展申購。
根據各公司招股意向書中披露的數(shù)據統(tǒng)計，上述12家公司將共計發(fā)行新股15.56億股，由此募集資金總額高達127.72億元。中銀國際最新研報預測，本輪新股發(fā)行將累計凍結資金3.1萬億元，其中22日將凍結2.91萬億元。
（注意年末流動性壓力）
根據各公司招股意向書中披露的數(shù)據統(tǒng)計，上述12家公司將共計發(fā)行新股15.56億股，由此募集資金總額高達127.72億元。中銀國際最新研報預測，本輪新股發(fā)行將累計凍結資金3.1萬億元，其中22日將凍結2.91萬億元。
（注意年末流動性壓力）
2. 繼昌九生化(600228.SH)引發(fā)兩融“第一慘案”后，因重組被迫終止的成飛集成(002190.SZ)，或將釀出融資融券更大的“慘案”。成飛集成12月12日晚間公告稱，收到其控股股東中國航空工業(yè)集團公司(下稱“中航工業(yè) ”)通知，其重組方案實行后，將消除特定領域競爭，形成行業(yè)壟斷。為此，國防科工局建議中止重組。今年1月24日，成飛集成因重大事項停牌，并在5月19日披露重組方案。之后其股價一路飆升，漲幅高達300%以上。重組失敗對其投資者來說，不啻于當頭一棒。目前，買入成飛集成的融資盤超過13億元，且有部分軍工B基金持有該股。“現(xiàn)在重組失敗，復牌之后肯定少不了幾個跌停。”有業(yè)內人士向《第一財經日報》稱，成飛集成重組失敗將重創(chuàng)軍工股。但亦有觀點認為，成飛集成只是個案，對軍工板塊整體雖有影響，但程度可能有限。
（注意軍工板塊短期風險，等待行業(yè)抄底機會）
（注意軍工板塊短期風險，等待行業(yè)抄底機會）
3. 宏觀（海通）：
（1）經濟整體低迷。11 月工業(yè)增速大幅回落至7.2%，預示4 季度GDP 增速或降至7.1%。外需再度轉差。對美國出口增速降至2.6%；對日歐出口未見起色，對港出口增速從24%驟跌至1%。投資一蹶不振。固定資產投資增速仍在14.9%低位，其中基建投資增速大降至16.6%，地產投資增速降至8%，僅制造業(yè)投資增速因低基數(shù)反彈至13.5%的低位。消費略超預期。11 月數(shù)據中消費是唯一亮點，當月社消零售名義與實際增速均較上月小幅回升。但從結構看主要依靠非耐用品回升，或與雙11 集中促銷有關。
（2）融資總量萎縮，放松短期兩難。融資總量的持續(xù)萎縮是導致經濟低迷的重要原因。11 月雖然信貸同比多增，但非信貸融資繼續(xù)大幅萎縮，導致融資總量同比繼續(xù)下降，也預示未來經濟下行壓力仍大。但上周貨幣利率大幅飆升，源于虛擬融資需求強勁推高利率，貨幣政策短期兩難。
（3）通縮成頭號風險，貨幣長期仍趨松。而11 月數(shù)據中最值得重視的還是物價的再度下滑，其中CPI 降至1.4%的5 年新低，而PPI 也降至-2.7%的兩年低點。通縮已成為頭號風險，長期看貨幣依然趨松。
（4）經濟進入新常態(tài)。中央經濟工作會議明確中國經濟進入新常態(tài)，從高速增長轉向中高速增長，意味著GDP 增速或小幅下調至7%。強調維持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，有力度的積極財政意味著赤字率或將進一步調高，而松緊適度的貨幣政策助于在“新常態(tài)”中持續(xù)“化解高杠桿和泡沫”，貨幣寬松值得期待但空間不宜過度樂觀。尋找增長新動力。首次提及環(huán)境承載上限與人口老齡化，并強調經濟增長更多依靠人力資本和技術進步，15 年將全面推進改革。
（1）經濟整體低迷。11 月工業(yè)增速大幅回落至7.2%，預示4 季度GDP 增速或降至7.1%。外需再度轉差。對美國出口增速降至2.6%；對日歐出口未見起色，對港出口增速從24%驟跌至1%。投資一蹶不振。固定資產投資增速仍在14.9%低位，其中基建投資增速大降至16.6%，地產投資增速降至8%，僅制造業(yè)投資增速因低基數(shù)反彈至13.5%的低位。消費略超預期。11 月數(shù)據中消費是唯一亮點，當月社消零售名義與實際增速均較上月小幅回升。但從結構看主要依靠非耐用品回升，或與雙11 集中促銷有關。
（2）融資總量萎縮，放松短期兩難。融資總量的持續(xù)萎縮是導致經濟低迷的重要原因。11 月雖然信貸同比多增，但非信貸融資繼續(xù)大幅萎縮，導致融資總量同比繼續(xù)下降，也預示未來經濟下行壓力仍大。但上周貨幣利率大幅飆升，源于虛擬融資需求強勁推高利率，貨幣政策短期兩難。
（3）通縮成頭號風險，貨幣長期仍趨松。而11 月數(shù)據中最值得重視的還是物價的再度下滑，其中CPI 降至1.4%的5 年新低，而PPI 也降至-2.7%的兩年低點。通縮已成為頭號風險，長期看貨幣依然趨松。
（4）經濟進入新常態(tài)。中央經濟工作會議明確中國經濟進入新常態(tài)，從高速增長轉向中高速增長，意味著GDP 增速或小幅下調至7%。強調維持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，有力度的積極財政意味著赤字率或將進一步調高，而松緊適度的貨幣政策助于在“新常態(tài)”中持續(xù)“化解高杠桿和泡沫”，貨幣寬松值得期待但空間不宜過度樂觀。尋找增長新動力。首次提及環(huán)境承載上限與人口老齡化，并強調經濟增長更多依靠人力資本和技術進步，15 年將全面推進改革。
4. 從北京、上海、深圳12家主流券商營業(yè)部獲悉，兩融余額急劇式增長的副作用越來越明顯,除了加速股市震蕩外，券商融資額度日趨窘迫。招商證券在三周前已經用光了融資額度，現(xiàn)在券商基本上沒有錢可以借出去了。
5. 美的集團（000333）：定增強強聯(lián)合，明年有望高增長（海通）
事件：美的集團2014 年12 月15 日公告，美的集團將向小米科技非公開發(fā)行5500 萬股，發(fā)行價為23.01 元/股，募集資金總額不超過126555 萬元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額全部用于補充流動資金。本次發(fā)行完成后，小米科技將持有公司總股本的1.288%。小米科技可以提名一名其核心高層管理人員為公司董事。本次發(fā)行完成后，美的控股、小米科技、寧波開聯(lián)、何享健分別持有公司股份比例為35.034%、1.288%、1.134%和0.073%，何享健還持有美的控股94.55%、寧波開聯(lián)70%股份，仍為公司的控股股東和實際控制人。
美的和小米建立強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補的全生態(tài)鏈戰(zhàn)略合作。美的集團與小米科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，主要內容包括：
1、雙方將以面向用戶的極致產品體驗和服務為導向，在智能家居及其生態(tài)鏈、移動互聯(lián)網業(yè)務領域進行多種模式合作，建立雙方高層的密切溝通機制，并對接雙方在智能家居、電商和戰(zhàn)略投資等領域的合作團隊，積極探索多種合作模式，支持雙方相關業(yè)務的發(fā)展。
2、雙方將就以下事宜進行深度的戰(zhàn)略合作，包括（但不限于）：1）智能家居產業(yè)鏈全面協(xié)同發(fā)展；2）移動互聯(lián)網電商業(yè)務全面合作；3）智能家居生態(tài)鏈、移動互聯(lián)網創(chuàng)新的共同投資，及其他經雙方協(xié)商一致的戰(zhàn)略合作事宜。
美的與小米開啟智能家居生態(tài)新篇章。美的和小米戰(zhàn)略合作聚焦于智能家居和移動互聯(lián)網電商等業(yè)務，雙方優(yōu)勢互補，強強聯(lián)合，將在產業(yè)發(fā)展中掌握主動權和先發(fā)優(yōu)勢。美的集團優(yōu)勢資源在于其家電品類豐富且銷量巨大，可較快形成規(guī)模龐大用戶。美的產品涵蓋了白電、廚房大家電、小家電等近乎全品類家電產品，且其銷量規(guī)模大，市場份額領先。2014 年1-10 月，美的空調、冰箱、洗衣機的銷量分別為2556 萬、604 萬、855 萬臺，市場份額為25.14%、9.05%、17.82%，均位居市場第二位；美的電磁爐、微波爐、電飯煲等7 個品類小家電市場份額第一。小米科技強于軟件設計，重視產品體驗，品牌號召力強。2014 年小米手機銷量預計將超過6000 萬臺，用戶群體龐大。美的和小米戰(zhàn)略合作，融合雙方優(yōu)勢資源，依托雙方龐大的產品銷量，打造優(yōu)秀體驗的智能家居系統(tǒng)與平臺，將開啟智能家居生態(tài)新篇章。
此外，家電行業(yè)的銷售渠道多元化，線上線下融合成為趨勢。美的集團加大布局電商渠道，加緊互聯(lián)網化轉型。2014 上半年美的成立了電子商務公司，推動電商業(yè)務全渠道戰(zhàn)略部署。2014 年前三季度，美的電商渠道銷售收入62 億元，預計全年收入達100 億元。小米在網絡銷售和網絡營銷方面具備很強的經驗和號召力，與小米科技合作將有利于提升美的在網絡營銷、產品定位和銷售體驗等方面的競爭力，促進美的集團電商業(yè)務的發(fā)展。
盡管發(fā)行完成后小米科技將持有美的集團1.288%股權，但其可以提名一名核心高層管理人員為公司董事，充分體現(xiàn)了美的集團對此次與小米科技戰(zhàn)略合作的重視。同時，董事會吸納一位對智能家居、移動互聯(lián)網行業(yè)有著資深經驗的高層次人才的加入，也將有利于公司在移動互聯(lián)網時代的戰(zhàn)略和執(zhí)行，進一步完善公司治理結構和內控體系、提升管理水平。
盈利預測與投資建議。公司和小米科技的戰(zhàn)略合作將促進雙方在智能家居、移動互聯(lián)網及其相關產業(yè)投資方面發(fā)展布局，強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補，在智能家居發(fā)展中掌握主動權。我們預計公司2014-16 年EPS 分別為2.52 元、3.00 元和3.54 元，分別同比增長45.68%、19.04%和17.86%。2014 年12 月12 日收盤價對應2014 年估值9.80 倍，考慮到公司與小米戰(zhàn)略合作后，在智能家居和移動互聯(lián)網電商等方面的發(fā)展優(yōu)勢，“買入”評級。
6. EPFR 數(shù)據顯示截至12 月10 日的一周中，約1 億美元資金流入香港/中國股市，扭轉了連續(xù)兩周巨額資金流出的局面。然而，上周海外追蹤A 股的ETF 錄得約14 億美元資金流出，流出幅度仍處于歷史高位。
7. 策略：《羅馬不是一天建成的》（國泰君安）：
1）. 預防金融風險正成為新的監(jiān)管方向。近日三件與監(jiān)管政策相關的動向值得密切關注：1）證監(jiān)會將對券商融資融券業(yè)務進行專項檢查；2）包含國信證券、春秋航空在內的12家新股獲得核準，募資將超過130億元；3）26家上市公司發(fā)布退市及暫停上市風險警示公告。這三項動向傳遞出重要信息：一方面，監(jiān)管層對當前市場行情中的杠桿和風險進行關注；另一方面，監(jiān)管層正加速推進對市場進入、退出制度的改革進程。監(jiān)管政策向預防金融風險方向調整。
2.） 宏觀政策也可能逐步向觀望方向轉變。11月CPI、PPI數(shù)據均不達預期，通縮風險進一步加劇。特別是，在國際油價持續(xù)大幅下跌的背景下，本輪國內通縮面臨全球通縮背景，具有明顯的輸入型通縮性質。這將使國內經濟與國際觸發(fā)因素捆綁在一起。未來一段時期內，國內經濟下行速度將與政策寬松力度之間形成明顯的博弈，二者博弈的節(jié)奏和格局將對A股市場的整體產生較大影響，這是2015年A股市場面臨的重要不確定性之一。
3）. 羅馬不是一天建成的。本輪A股行情由無風險利率持續(xù)下行推動增量資金入市而形成，低估值、籌碼分散的板塊成為增量資金首選。在這些‚絕對便宜?的板塊被逐步消滅后，市場對于經濟增長風險的關注度將逐步提升。當前階段，無風險利率下行，增量資金入市的過程并未結束，但對監(jiān)管政策的微妙變化和宏觀政策的觀望期應該成為未來市場關注重點。復盤歷史上的牛市能發(fā)現(xiàn)，羅馬不是一天建成的。然而在當前行情下，如何建成羅馬，則需要關注無風險利率下行和增量資金入市的進度，宏觀經濟下行速度與政策對沖力度博弈，以及油價等海外因素的進一步格局演變。
4）. 優(yōu)選一個產業(yè)鏈條、一個行業(yè)板塊、一個主題。在上述市場因素變化下，增量資金配臵邏輯和政策變動方向將是當前行業(yè)配臵、主題選擇的核心依據。綜合低估值、高分紅、籌碼分散度的因素，以及降息降準周期背景，推薦地產產業(yè)鏈條（房地產、建筑、鋼鐵、家電）；成長性行業(yè)中，考慮2015年財政支出投向因素，推薦環(huán)保及節(jié)能減排板塊。主題方面，上周中央經濟工作會議提出2015年重點實施“一帶一路”戰(zhàn)略，預計將有可操作性方案出臺，國際工程和工程機械類標的將直接受益（推薦中工國際、葛洲壩、徐工機械）。
1）. 預防金融風險正成為新的監(jiān)管方向。近日三件與監(jiān)管政策相關的動向值得密切關注：1）證監(jiān)會將對券商融資融券業(yè)務進行專項檢查；2）包含國信證券、春秋航空在內的12家新股獲得核準，募資將超過130億元；3）26家上市公司發(fā)布退市及暫停上市風險警示公告。這三項動向傳遞出重要信息：一方面，監(jiān)管層對當前市場行情中的杠桿和風險進行關注；另一方面，監(jiān)管層正加速推進對市場進入、退出制度的改革進程。監(jiān)管政策向預防金融風險方向調整。
2.） 宏觀政策也可能逐步向觀望方向轉變。11月CPI、PPI數(shù)據均不達預期，通縮風險進一步加劇。特別是，在國際油價持續(xù)大幅下跌的背景下，本輪國內通縮面臨全球通縮背景，具有明顯的輸入型通縮性質。這將使國內經濟與國際觸發(fā)因素捆綁在一起。未來一段時期內，國內經濟下行速度將與政策寬松力度之間形成明顯的博弈，二者博弈的節(jié)奏和格局將對A股市場的整體產生較大影響，這是2015年A股市場面臨的重要不確定性之一。
3）. 羅馬不是一天建成的。本輪A股行情由無風險利率持續(xù)下行推動增量資金入市而形成，低估值、籌碼分散的板塊成為增量資金首選。在這些‚絕對便宜?的板塊被逐步消滅后，市場對于經濟增長風險的關注度將逐步提升。當前階段，無風險利率下行，增量資金入市的過程并未結束，但對監(jiān)管政策的微妙變化和宏觀政策的觀望期應該成為未來市場關注重點。復盤歷史上的牛市能發(fā)現(xiàn)，羅馬不是一天建成的。然而在當前行情下，如何建成羅馬，則需要關注無風險利率下行和增量資金入市的進度，宏觀經濟下行速度與政策對沖力度博弈，以及油價等海外因素的進一步格局演變。
4）. 優(yōu)選一個產業(yè)鏈條、一個行業(yè)板塊、一個主題。在上述市場因素變化下，增量資金配臵邏輯和政策變動方向將是當前行業(yè)配臵、主題選擇的核心依據。綜合低估值、高分紅、籌碼分散度的因素，以及降息降準周期背景，推薦地產產業(yè)鏈條（房地產、建筑、鋼鐵、家電）；成長性行業(yè)中，考慮2015年財政支出投向因素，推薦環(huán)保及節(jié)能減排板塊。主題方面，上周中央經濟工作會議提出2015年重點實施“一帶一路”戰(zhàn)略，預計將有可操作性方案出臺，國際工程和工程機械類標的將直接受益（推薦中工國際、葛洲壩、徐工機械）。
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