[原] 開拓者研報第64期

2013-07-11 16:47 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：2526 評論：(0) 作者：戴非

美國

貨幣政策

美聯(lián)儲周三公布的6月會議記錄顯示，約有半數(shù)決策者認(rèn)為美聯(lián)儲的購債刺激舉措應(yīng)在年底前停止，但許多委員要求看到美國就業(yè)市場穩(wěn)健復(fù)蘇的更確鑿跡象，再撤走政策。隨后伯南克“百年美聯(lián)儲”演講指出，“在可預(yù)見的未來都需要高度寬松的貨幣政策，失業(yè)率跌至6.5%不會觸發(fā)加息?，F(xiàn)在的失業(yè)數(shù)據(jù)高估了就業(yè)市場的情況。”

我們的解讀：會議紀(jì)要顯示半數(shù)決策者贊成年底前停止QE，加上強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)，聯(lián)儲9月縮減QE的可能性依然很大，我們預(yù)計，削減規(guī)模將為200-250億美元。市場認(rèn)為，會議記錄顯示聯(lián)儲是否在9月縮減購債尚不能下定論，因此引發(fā)了美元指數(shù)的劇烈回調(diào)和風(fēng)險資產(chǎn)的強(qiáng)勁上漲。我們認(rèn)為：伯南克的言論只是對市場的安撫，因為他不想看到國債收益率的大幅上揚(yáng)損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。接下來的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是就業(yè)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲政策選擇的最核心依據(jù)，只要美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁復(fù)蘇，美元就將維持強(qiáng)勢。因此，我們?nèi)跃S持中長期看多美元，看空貴金屬、大宗商品及新興市場股市的觀點(diǎn)。

美聯(lián)儲是否降低觸發(fā)加息的失業(yè)率閾值需關(guān)注：利率曲線的近端抬升說明市場對聯(lián)儲加息的預(yù)期時點(diǎn)提前。去年12月起，美聯(lián)儲引入了6.5%的失業(yè)率水平為觸發(fā)加息的閾值?；谀壳熬蜆I(yè)市場的改善，聯(lián)儲是否會降低此閾值將值得關(guān)注。同時需要注意的是，在低通脹對未來QE進(jìn)一步削減的影響上，美聯(lián)儲持何種態(tài)度。

宏觀經(jīng)濟(jì)

美國5月批發(fā)庫存連續(xù)第二個月下降，且降幅為一年半以來最大，顯示企業(yè)調(diào)整庫存行動可能對第二季經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成拖累。在GDP變動中，存貨變化是一大關(guān)鍵。知名預(yù)測機(jī)構(gòu)Macroeconomic Advisers的分析師調(diào)降第二季經(jīng)濟(jì)成長率預(yù)估0.5個百分點(diǎn)，修正后的環(huán)比年率預(yù)估為0.7%。該機(jī)構(gòu)預(yù)期年底之前經(jīng)濟(jì)將回到較為強(qiáng)勁的成長。

美股：中性偏多（上調(diào)）

大宗商品：看空（中長期）

黃金：看空 (中長期)

美元指數(shù)：看多

歐洲

歐央行和英央行或進(jìn)一步推進(jìn)利率指導(dǎo)：美國國債收益率的上升通過套利機(jī)制已傳導(dǎo)至其他發(fā)達(dá)國家，并對其央行造成進(jìn)一步寬松的壓力。我們認(rèn)為，歐央行和英央行將進(jìn)一步推進(jìn)利率指導(dǎo)。歐央行較為可能的政策選項是再一次降息以及將利率指導(dǎo)明確化。英央行則可能通過增加量化寬松支持其利率指導(dǎo)。

歐元/美元：看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

6 月CPI 同比增長2.7%，略超市場預(yù)期。環(huán)比為0.0%，明顯強(qiáng)于季節(jié)性。PPI 同比-2.7%，低于市場預(yù)期；環(huán)比-0.6%。PPI 指向供需狀況尚未改善，企業(yè)或面臨小幅去庫存壓力，對企業(yè)盈利繼續(xù)構(gòu)成負(fù)面作用。我們認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力減弱+流動性邊際收緊=下半年整體通脹風(fēng)險放緩，預(yù)計三季度通脹大約在2.6%，四季度2.9%左右，貨幣政策沒有進(jìn)一步收緊的必要。

6 月進(jìn)口和出口雙雙同比負(fù)增長，顯著低于市場預(yù)期。二者環(huán)比增長為歷年6 月份最低水平。這與6月份外管局收緊跨境資本流動監(jiān)管、打擊虛假貿(mào)易密切相關(guān)。PMI 出口指數(shù)下滑和人民幣有效匯率升值預(yù)示出口前景難改善，預(yù)計下半年出口增速在假定外需前景保持穩(wěn)定的前提下會維持在0-5%的區(qū)間內(nèi)。進(jìn)口價格和國內(nèi)PPI 下滑反映內(nèi)需仍然偏弱。

在近期人民幣匯率穩(wěn)步升值后，我們預(yù)計下半年政府將允許人民幣對美元出現(xiàn)一定程度的貶值，以緩解出口壓力，年底匯率預(yù)計達(dá)到6.2左右。

宏觀政策

面對6 月弱勢的宏觀經(jīng)濟(jì)，市場擔(dān)憂的不再是經(jīng)濟(jì)的下行，而開始猜測政策的微調(diào)，滬綜指收升3.2% 創(chuàng)近七個月最大單日漲幅。主要原因是李克強(qiáng)廣西調(diào)研之行打高了市場的預(yù)期。同時，今日亦有傳聞稱監(jiān)管層正在研究對大盤藍(lán)籌的T+0。

李克強(qiáng)在廣西調(diào)研會議中“首次明確宏調(diào)任務(wù)，宏觀調(diào)控要立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。既穩(wěn)增長又調(diào)結(jié)構(gòu)，既利當(dāng)前又利長遠(yuǎn)，避免經(jīng)濟(jì)大起大落”，結(jié)合政府年初7.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，市場對政策托底經(jīng)濟(jì)，政策放松的預(yù)期又起。同時地產(chǎn)板塊多家上市公司停牌，讓市場對地產(chǎn)融資放開的傳言又起，且隨著停牌公司的增加，預(yù)期愈來愈強(qiáng)烈。

而我們認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)雖有下滑，但目前觀察而言，仍在可控范圍內(nèi)，實(shí)際上關(guān)于通脹“上限”、經(jīng)濟(jì)與就業(yè)“下限”的表述恰恰顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)運(yùn)行區(qū)間仍然在政府可以接受的區(qū)間內(nèi)。否則的話，總理就不用“喊破嗓子”來政策喊話，直接“甩開膀子”采取行動保增長了。改革仍是當(dāng)前的主基調(diào)，即便政府為防控經(jīng)濟(jì)大幅下降硬著陸風(fēng)險的政策微調(diào)，并不改變改革大方向，因此政策騰挪空間有限，不改經(jīng)濟(jì)下降趨勢，且更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們對這屆政府堅持中長期改革路徑有信心。

短期來看，偏負(fù)面的經(jīng)濟(jì)和政策組合并未發(fā)生改變，A股的反彈動力更多是來自于前期下跌過快后的修復(fù)。因此我們中長期看空的邏輯并未改變。

關(guān)于地產(chǎn)融資放開，我們認(rèn)為短期內(nèi)放開房地產(chǎn)二級開發(fā)融資的空間有限。目前停牌及已公布的方案來看以民企為主，業(yè)務(wù)上部分企業(yè)處于去地產(chǎn)化狀態(tài)，并不能驗證房地產(chǎn)二級開發(fā)的再融資放開的傳言。我們認(rèn)為在房價地價壓力仍存在的情況下，放開房地產(chǎn)二級開發(fā)業(yè)務(wù)的再融資是艱難的，這也是期間內(nèi)未有央企背景地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比較高企業(yè)釋放信號的原因。雖有部分企業(yè)已就方案向證監(jiān)會報備，從增發(fā)流程來看將陸續(xù)進(jìn)入董事會預(yù)案及股東大會階段，但證監(jiān)會最終是否放行年內(nèi)難以證實(shí)。

流動性

中國人民銀行今日公開市場仍未進(jìn)行操作；而本周在繼續(xù)暫停操作的同時，亦無到期資金投放。隨著資金面持續(xù)向好（銀行間回購利率恢復(fù)至正常水平，隔夜、7天分別為3.36%和3.83%）市場上對于中國央行恢復(fù)公開市場操作的預(yù)期有所抬頭，不過周二公開市場仍繼續(xù)暫停操作，延續(xù)此前兩周以來的態(tài)勢；盡管月初存款準(zhǔn)備金例行調(diào)整的考驗已過，但年中財稅繳款還在進(jìn)行中，流動性仍面臨一些壓力，央行因此謹(jǐn)慎應(yīng)對。

A股資金：7月10-11日連續(xù)2個交易日共流入107億元，為4月以來規(guī)模最大，但持續(xù)性仍需觀察。

市場風(fēng)格

近期市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌，但我們?nèi)跃S持“大盤股搭臺，成長股唱戲”觀點(diǎn)，最看好中報超預(yù)期的成長股。

A股：看空（中長期）

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