[原] 開拓者研報第20期

2013-01-07 18:34 來源： 開拓者量化網 瀏覽：1322 評論：(0) 作者：戴非

美國

就業(yè)市場繼續(xù)溫和復蘇，但失業(yè)率仍停留高位，預計資產購買計劃至少維持到2013年中期。12月新增就業(yè)15.5萬，略高于市場預期，失業(yè)率上升至7.8%。“桑迪”颶風過后的災后重建推動部分行業(yè)新增就業(yè)大幅回暖，建筑業(yè)與制造業(yè)尤為顯著。由于目前勞動力市場的復蘇形勢遠未達到美聯(lián)儲目標的狀態(tài)，預計QE3擴大資產購買規(guī)模之后，將至少持續(xù)到2013年中期。

上周奧巴馬總統(tǒng)簽署《2012年美國納稅人減稅法案》，從而使得美國經濟暫時避免落入“懸崖”。我們認為，這份法案重在解決短期財政問題，中長期的財政平衡依然任重道遠，稅改與減赤等細則有待確定，因此，短期內美國經濟增速有所放緩難以避免。目前亟待解決的問題是提高債務上限。未來，共和黨極有可能將提高債務上限為談判籌碼，以此獲得白宮在削減赤字方面更多的妥協(xié)。

根據CBO 的最新報告，假設自動減支進一步推遲至 2014 年初開始執(zhí)行，2013 財政年度美國財政緊縮力度約為2290 億，拖累美國GDP約1.6%，其負面作用主要將在 今年1 季度體現(xiàn)。從此次財政懸崖一波三折的談判過程來看， 提高債務上限更是阻力重重，前景堪憂。我們認為，美國債務上限會在2月底之前提高， 這是2011年8月美國債務削減法案規(guī)定的基準情形，但前提是美國政府進一步削減赤字，過程雖有波折，但是美國政府不能承受國債違約和政府關門之痛，所以不得不以更大的開支削減來換取債務上限的再度提高。

整體來看，“懸崖邊的守望”有了初步結果，但還有削減政府支出和提高債務上限兩道難題擺在美國政府面前，個人和家庭會因稅收增加而減少消費，市場仍將面臨壓力，短期風險下降而中期仍需謹慎。

FOMC多數與會者預計QE3會在2013年收場,中長期利空貴金屬.兩位美聯(lián)儲高級官員周五暗示,美聯(lián)儲可能在今年停止資產購買,這一觀點亦受到華爾街頂級金融機構經濟學家們推崇.圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行總裁布拉德表示,失業(yè)率降至7.1%有可能說明就業(yè)市場取得了美聯(lián)儲所希望看到的"實質性改善".他是2013年聯(lián)儲貨幣政策委員會的投票委員.印度黃金貸款4年翻8倍，政府欲抑制黃金需求，如提高黃金進口關稅，利空金價。1月3日SPDR黃金持倉量下降0.71%. LBMA金價預測最準確人士Hochreiter：隨著美國經濟增長好轉，投資者把投資貴金屬的重心轉向從經濟增長中獲益的金屬，黃金12年的牛市結束。

美股：一周中性 一月中性偏空 

黃金：一周看空 一月中性偏空

美元指數：一周中性偏多 一月看多

歐洲

對于歐洲央行周四會議的關注焦點在于是否會降息.歐洲央行上個月的會議討論過這個問題,之后決定維持主要再融資利率在0.75%不變.分析師仍在爭論降低再融資利率會有多大作用.而降低當前為零的存款利率,實際上是對將資金存放在歐洲央行的銀行業(yè)者收費.對降低再融資利率的討論部分緣于通脹預期料受到良好控制,且歐洲央行預估顯示今年歐元區(qū)經濟將萎縮0.3%.不過,12月的路透調查中分析師多數認為第一季不會降息.ECB執(zhí)委會成員莫爾許和普雷特均打壓了調降主要再融資利率的預期.

12 月歐元區(qū)制造業(yè)PMI 終值降至46.1，不及初值和預期的46.3，也不及11 月終值46.2，創(chuàng)3個月低位。12月歐元區(qū)各國制造業(yè)PMI數據提醒我們：盡管制造業(yè)總體回暖的趨勢不變，但單月數據或將出現(xiàn)反復。受到美國財政問題后續(xù)進展以及亞洲國家春節(jié)效應的影響，2013年1季度全球復蘇進程可能依舊會較為波折。依據季節(jié)性特征和對風險事件的判斷，預計歐元區(qū)制造業(yè)PMI將在2013年3、4季度重返擴張區(qū)間。

對澳元匯率預測最準確的機構表示，澳元兌美元今年可能跌破平價水平，因為澳大利亞經濟放緩并且美聯(lián)儲減少購買債券將縮小澳大利亞的收益率優(yōu)勢。新西蘭銀行預測，澳元兌美元到今年末將從上周的1.0443美元跌至99美分。

歐元：一周中性偏空 一月看空

中國

中國股市最新一輪上漲，背后邏輯不是經濟數據的改善（因經濟已經在10月企穩(wěn)），也不是貨幣政策的刺激（貨幣政策的基調是穩(wěn)），唯一的解釋是政策預期的改善，也就是對未來的信心改善。

高層換屆之后，出現(xiàn)了很多新氣象。這些新氣象映射到資本市場，使投資人看到未來制度變革的希望，如果這種新氣象能夠延續(xù)下去，從點狀的事件性變革到全面的制度變革，投資人的信心會逐步恢復，從而帶來流動性，市場估值也就會相應提高。

目前看，本輪反彈還有望延續(xù)一段時間，原因在于，樂觀預期的證偽需要時間。新的領導核心在工作作風、工作導向、工作方式上確實做出了變化，在媒體渲染下，改革預期會持續(xù)一段時間，而且改革預期在短時間內很難證偽。最新消息：中共中央政法委書記孟建柱宣布中國今年停止使用勞教制度，表明廣受詬病的司法制度也出現(xiàn)了進步；李克強：讓改革紅利更多落在百姓身上；習近平：以更大的政治勇氣和智慧深化改革；其次，股市成交量在回升，滬市成交金額從此前的300億-400億元升至千億元水平，在新股發(fā)行暫停的背景下，如此量級的交易量可以支撐行情深化。其三是政策預期，財政方面的擴赤字和貨幣政策的寬松都可能在一季度兌現(xiàn)，擴赤字意味著投資增速回升，貨幣政策寬松意味著估值水平還可以進一步改善。還有一個原因，是大類資產配置可能發(fā)生階段性變化：基于對信用風險和影子銀行監(jiān)管趨嚴的擔憂，目前10年國債和信用債的估值水平吸引力出現(xiàn)階段性下降，可能導致部分資金進入股市。

基本面繼續(xù)向好，提高投資者風險偏好。海外消息正面，美國通過解決“財政懸崖”議案，降低不確定性。11 月工業(yè)企業(yè)產成品庫存累計同比降至7.9％，去庫存進程延續(xù)，開春之后補庫存概率進一步提升。12 月PMI 維持50 之上的擴張區(qū)域，向好的趨勢未變。不過官方12月PMI環(huán)比表現(xiàn)弱于歷史均值水平，表明經濟回升的勢頭偏弱，為弱復蘇。（匯豐PMI略滯后）

1月值得注意的風險是：1。春節(jié)前資金的緊平衡依然存在。代表實體資金價格的票據直貼利率依然維持在千分之4.9 的高位，這與2011\12 年年末結點度過之后，票據直貼利率大幅回落的趨勢相背離；2.創(chuàng)業(yè)板面臨解禁高峰，仍然構成結構性風險。2013 年1 月創(chuàng)業(yè)板限售股解禁規(guī)模達339 億，占當前流通市值的30%；3.潛在的IPO 風險，當期市況下推出大規(guī)模IPO 的概率較小，但是，如果真推出，則是超預期的利空，對市場的沖擊也超預期（A股IPO初審企業(yè)一周新增32家，在滬深交易所排隊上市的企業(yè)已經達到882家）。

中國央行調查統(tǒng)計司司長盛松成撰文稱，利率市場化的下一步可上調甚至取消部分銀行存款利率上限，這對銀行板塊將構成中長期較大利空。

A股：一周中性 一月看多

焦炭

1周中性，1月看多，1季看多，1年中性

淡季中，鋼廠盈利下降檢修減少旬產量跌，煤焦鋼價格結構利空庫存結構中性，焦煤復產慢價平量減，鋼貿重啟冬儲壞賬逐步暴露，經濟數據企穩(wěn)，城鎮(zhèn)化預期加速。

上周焦炭現(xiàn)貨漲1.1%、現(xiàn)貨均價虧損、產能利用83%持平、期現(xiàn)升水、遠期升水、鋼價+2%、礦石+4.4%、BDI-10%、鋼鐵社會庫存連升3周、礦石港口庫存10周首升，焦煤價平復產慢庫存低、進口焦煤盈利；12月中旬粗鋼日產量為191.1前值194.5，11月統(tǒng)計局日鋼產量歷史新高，前11月新開工增速-7.2% +1.3、地產投資增長16.7% +1.3、地產銷售+2.4% +3.5；13Q1國際焦煤合同價-5到165USD；13年我國粗鋼產量預增2%消費量預增3%；13年煤炭出口關稅取消，鐵礦減稅，鐵礦長期下降通道。

原油

1周看多，1月看多，1季中性，1年看空

地緣沖突升溫，需求旺季，美國財政懸崖暫化解QE可能13年退出解決伊朗問題成美國主要矛盾1月可能重啟6國會談，中美歐經濟復蘇，歐債危機緩和一體化加深，opec12月減產但維持3000萬桶日以上，壓油價打擊伊朗俄羅斯符合美國利益。

上周凈多頭上升、EIA庫存高位大降API庫存大降；opec12月供應約3062；伊朗伊拉克沙特減產、OPEC和EIA月報下調12-13年需求預估；財政懸崖暫化解QE可能13年退出解決伊朗問題成美國主要矛盾，美國經濟復蘇，歐洲經濟和危機改善，中國經濟復蘇，日本經濟不佳，伊朗制裁加劇核談可能1月重啟美國繼續(xù)豁免進口伊朗原油國家，敘利亞反對派勢力占優(yōu)受歐美承認且不接受政府憲法公投俄羅斯派軍艦撤僑，安倍上臺中日及南海關系不斷升級，埃及新憲法草案公投通過反對派不服，朝鮮火箭發(fā)射成功，巴以在埃及擔保下?；?。非傳統(tǒng)石油產量長期增加壓低價格。

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