[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)

2015-01-06 17:42 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：719 評(píng)論：(0) 作者：戴非

1．周一晚間，證監(jiān)會(huì)核發(fā)新一批20家IPO批文，其中，上交所10家，深交所中小板3家，創(chuàng)業(yè)板7家，備受關(guān)注的萬達(dá)電影院線、上海晨光文具等明星公司位列其中。上述企業(yè)及其承銷商將分別與滬深交易所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股說明書。

2．據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，油改今年將會(huì)“大動(dòng)”，上游勘探開發(fā)和一些大企業(yè)的天然氣進(jìn)口權(quán)有望部分放開，兩大石油公司的混合所有制改革也將深化。最近石油領(lǐng)域的改革舉動(dòng)頗多，中石油"混改"在新疆率先破題。隨后中石化銷售公司引進(jìn)投資者一事獲得發(fā)改委和商務(wù)部批準(zhǔn)。

中國(guó)石化1月5日晚間公告稱，子公司中國(guó)石化銷售公司增資引進(jìn)投資者已獲國(guó)家發(fā)改委及商務(wù)部批復(fù)，將據(jù)此辦理后續(xù)交割手續(xù)。2014年9月，騰訊、復(fù)星和海爾等25家機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金共計(jì)1070.94億元認(rèn)購(gòu)銷售公司29.99%的股權(quán)。

（國(guó)企改革利好石化行業(yè)）

4．昨日國(guó)際油價(jià)連跌第三日，美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格一度跌破每桶50美元。但市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，越來越多交易者預(yù)計(jì)油價(jià)會(huì)跌得更低，甚至押注跌到每桶20美元。

能源市場(chǎng)綜合分析與評(píng)論刊物Schork Report的編輯Stephen Schork指出，期權(quán)市場(chǎng)新近涌現(xiàn)大量虛值看跌期權(quán)，即敲定的執(zhí)行價(jià)低于當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格的看跌期權(quán)。它們體現(xiàn)出，市面上越來越多的交易者在押注油價(jià)跌至每桶30美元、甚至20美元。

5．國(guó)際：

周一，油價(jià)暴跌，引發(fā)投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)心，道指大跌300余點(diǎn)；受希臘局勢(shì)不穩(wěn)影響，德法股市暴跌3%。資金涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金大漲1.5%，突破1200美元/盎司；美債收益率大跌。投資者預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月原油市場(chǎng)仍呈現(xiàn)供大于求局面，美油近六年來首次跌破50美元，布油盤中暴跌超6%。

德國(guó)CPI不佳，增加了市場(chǎng)對(duì)歐央行推出刺激措施預(yù)期。周末媒體報(bào)道德國(guó)表態(tài)稱相信歐元區(qū)可以承受希臘退出帶來的影響，對(duì)此德國(guó)副總理表示，德國(guó)政府希望希臘留在歐元區(qū)，德國(guó)堅(jiān)持要求希臘繼續(xù)實(shí)施緊縮。受歐元區(qū)政治和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定影響，歐洲股市暴跌，德法股市跌幅均達(dá)3%。希臘股市重挫5.6%，創(chuàng)2012年新低；10年期希臘國(guó)債收益率暴漲41個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到9.66%。上周五德拉吉暗示歐央行或啟動(dòng)全面QE、希臘政局不穩(wěn)，歐元大跌至九年新低，盤中跌破1.19。

（油價(jià)大跌利好中國(guó)制造業(yè)）

6．中國(guó)12月匯豐服務(wù)業(yè)PMI 53.4，屬三個(gè)月高點(diǎn)，前值53.0。

中國(guó)12月匯豐綜合PMI 51.4，前值51.1。

（利好大消費(fèi)板塊）

7．據(jù)外媒援引知情人士的話稱，中國(guó)批準(zhǔn)300個(gè)2015年開工的基建項(xiàng)目，共投資超過7萬億人民幣，此舉旨在擴(kuò)大投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（基建板塊一帶一路是2015重點(diǎn)投資方向）

8．電力設(shè)備行業(yè)：總理期盼電力裝備成為推動(dòng)中國(guó)裝備走出去的航母（海通）

1 月5 日，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)走訪廣東省電力設(shè)計(jì)研究院，在詳細(xì)詢問該院在越南項(xiàng)目上的利潤(rùn)后，李克強(qiáng)說： “希望你們成為推動(dòng)中國(guó)裝備走出去的航母。”

全球電力投資額是中國(guó)電力投資額的3 倍左右，除電源EPC 項(xiàng)目外，中國(guó)輸變電業(yè)務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)份額不大，“走出去”將為電力裝備企業(yè)開拓發(fā)展新空間。目前行業(yè)普遍估值不高，特高壓&核電國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。關(guān)注特高壓：平高電氣、特變電工、中國(guó)西電、許繼電氣；核電：上海電氣、東方電氣等；新能源：金風(fēng)科技。

9．交運(yùn)行業(yè)：繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2015 年兩端配置的投資策略（海通）

藍(lán)籌股輪番上漲，從穩(wěn)健和彈性的角度我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)交運(yùn)股2015 年兩端配置的投資策略。

進(jìn)攻端：航空。仍是交運(yùn)板行業(yè)彈性最足且具備走出長(zhǎng)牛行情的子版塊。去年3 季度以來，估值修復(fù)、迪士尼主題、油價(jià)暴跌為板塊一波波上行助力。展望今年，航空股仍向上彈性十足，而收入端不斷改善將是原動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)，票價(jià)明顯好轉(zhuǎn)將自2 季度開始顯現(xiàn)，背后供需關(guān)系的持續(xù)向好將在今明兩年一年比一年好。市場(chǎng)化票價(jià)放開政策將是中長(zhǎng)期票價(jià)上限天花板被打開的政策催化劑。我們觀點(diǎn)不變，堅(jiān)定持有，回調(diào)加倉(cāng)。個(gè)股方面，中長(zhǎng)期基本面改善角度仍首選國(guó)航；短期看燃油附加費(fèi)取消預(yù)期下南航彈性較大；同時(shí)建議關(guān)注迪士尼后續(xù)主題投資對(duì)東航的催化影響。

防守端：

建議關(guān)注大秦鐵路?？推眱r(jià)格逐步放開以及貨運(yùn)價(jià)格提價(jià)預(yù)期將是公司今年看點(diǎn)，而長(zhǎng)期穩(wěn)定的股息率則為股價(jià)提供足夠的安全邊際。

上港集團(tuán)。主業(yè)小幅增長(zhǎng)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。預(yù)計(jì)今后5-6 年內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)累計(jì)100 億利潤(rùn)。而公司作為國(guó)內(nèi)第一大港，得天獨(dú)厚的區(qū)位和土地資源優(yōu)勢(shì)將有望成為港口類標(biāo)的中國(guó)企改革，一帶一路，自貿(mào)區(qū)深化，以及海淘中轉(zhuǎn)倉(cāng)儲(chǔ)的首選標(biāo)的。

10．汽車（海通）：

我們認(rèn)為2015 年汽車板塊上漲動(dòng)能來自于“估值低+變化多”。估值低，反映汽車行業(yè)盈利表現(xiàn)好，選擇具備持續(xù)成長(zhǎng)能力的龍頭，投資價(jià)值顯著；變化多，來自于汽車行業(yè)后市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)、國(guó)企改革、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)變化多，孕育更多的成長(zhǎng)投資機(jī)遇；

汽車類個(gè)股2014 年平均PE 為17 倍，低估值水平僅次于銀行、家電；2015 年平均PE 為12 倍，低估值水平僅次于銀行、房地產(chǎn)、家電；在牛市假設(shè)下，估值低、盈利穩(wěn)、分紅高的藍(lán)籌白馬仍是首選配置標(biāo)的，持續(xù)推薦：長(zhǎng)城汽車+上汽集團(tuán)+長(zhǎng)安汽車；

國(guó)企改革是未來行業(yè)重大變化，我們更為看重預(yù)期差夠大的真實(shí)改革標(biāo)的，我們建議關(guān)注中通客車、一汽轎車；

汽車后市場(chǎng)調(diào)整即是未來機(jī)遇，消費(fèi)互聯(lián)化仍是大勢(shì)所趨，關(guān)注配件電商雙雄（金固股份+隆基機(jī)械），4S 經(jīng)銷巨頭（龐大集團(tuán)+國(guó)機(jī)汽車）。

11．家電（海通）：

在本輪估值修復(fù)行情中，家電板塊上漲幅度明顯小于其他低估值板塊，目前相對(duì)大盤和其他相關(guān)板塊的估值溢價(jià)水平均大幅低于歷史平均，在基本面情況良好且水漲船高的大背景下估值有較大修復(fù)空間，若考慮估值切換，仍有20%以上上漲空間。

預(yù)期改善：1）房地產(chǎn)預(yù)期改變，2）原材料成本持續(xù)下行帶來業(yè)績(jī)彈性。

未來利率下行，股息率走高，境外投資者加大對(duì)A 股的配置，都將驅(qū)動(dòng)板塊估值與國(guó)際接軌。

推薦標(biāo)的：格力、美的、海爾、老板電器、TCL 集團(tuán)。目前格力、美的、海爾的14 年動(dòng)態(tài)估值分別為9 倍、12 倍、12 倍，顯著低于國(guó)際白電龍頭15-20 倍估值水平，且其業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)高于國(guó)際白電龍頭，分紅率較高，估值修復(fù)空間較大。老板電器業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，14 年估值21 倍，渠道改革和房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖利好公司業(yè)績(jī)和估值提升。TCL 集團(tuán)：公司面板、通訊和多媒體等業(yè)務(wù)向好發(fā)展，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn)順利，14 年動(dòng)態(tài)估值12 倍，估值較低。

12．銀行（國(guó)泰君安）：

主要觀點(diǎn)：①2015年需要高度重視銀行股的配置，15年估值修復(fù)空間看1.5倍PB，對(duì)應(yīng)30%空間；②目前位置重點(diǎn)推薦中國(guó)銀行、興業(yè)銀行和招商銀行。繼續(xù)推薦民生銀行，耐心等待新的催化劑。

核心邏輯：過去五年A股銀行被嚴(yán)重低估（六角度論證），某種程度是存量資金博弈、排名游戲規(guī)則共同扭曲的結(jié)果（喜小厭大、貪新厭舊為最佳選擇）。以銀行為代表的藍(lán)籌股得以重估得益于：①重估中國(guó)提供大背景；②增量資金改變思維方式；③經(jīng)濟(jì)托底提高可預(yù)期性；⑤資產(chǎn)證券化、金融混業(yè)創(chuàng)造催化劑。重估在2015年將延續(xù)。 可能節(jié)奏：除非爆發(fā)信用系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則預(yù)計(jì)銀行股估值修復(fù)可能貫穿全年。零散信用違約事件和利率市場(chǎng)化頂多改變節(jié)奏，不改方向。預(yù)計(jì)一季度和四季度是估值修復(fù)蜜月期。

嚴(yán)重低估：①估值比較：國(guó)際可比時(shí)期12倍/1.85倍PE/PB；②估值測(cè)算：合理估值區(qū)間1.5-2.0倍PB；③真實(shí)不良：目前估值可承受不良率高達(dá)16.5%，遠(yuǎn)高于真實(shí)不良4.5%和報(bào)表不良1.4%；④隱藏價(jià)值：固定資產(chǎn)溢價(jià)和牌照價(jià)值1.2萬億元；⑤價(jià)值鏈環(huán)節(jié)：資金、渠道和客戶優(yōu)勢(shì)奠定金融上游霸主地位；⑥類比保險(xiǎn)：資金更便宜、資產(chǎn)更優(yōu)質(zhì)、地位更上游，參照保險(xiǎn)3.0倍PB，銀行1.5倍PB不為過。

中國(guó)銀行：集八大優(yōu)勢(shì)于一身，目標(biāo)價(jià)6.02元，現(xiàn)價(jià)空間36%。①“一帶一路”最大受益者；②人民幣國(guó)際化最大受益者；③人民幣貶值的最大受益者；④美元加息周期最大受益者；⑤綜合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略先行者；⑥15年P(guān)B估值板塊最低者；⑦14年漲幅板塊中等略偏后；⑧15年股息率板塊第三高者。

興業(yè)銀行：最具市場(chǎng)化和創(chuàng)新基因的銀行。①非銀同存納入存貸比最大受益者（存貸比55%行業(yè)第二低）；②綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)可能的先行者；③福建自貿(mào)區(qū)獲批最大受益銀行；④同業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位；⑤核銷充分、撥備充足、利潤(rùn)釋放空間大；⑥PE、PB綜合估值最低。

招商銀行：牛市人氣龍頭，昔日王者歸來。①零售優(yōu)勢(shì)突出；②經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、不良?jí)毫π?；③管理改革紅利逐步釋放；④14年漲幅較小。

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