[原] 開拓者研報(bào)第65期

2013-07-15 17:08 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1557 評論：(0) 作者：戴非

美國

美聯(lián)儲FOMC會議紀(jì)要與上月的會議聲明并無明顯區(qū)別。雖然伯南克強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策的重要性，但實(shí)際上一些FOMC成員對提早削減QE的傾向較為明顯，部分會議紀(jì)要內(nèi)容的鷹派色彩比上月聲明更濃。鑒于此，以及目前美國經(jīng)濟(jì)良好的復(fù)蘇勢頭(就業(yè)市場和房地產(chǎn)市場均在穩(wěn)健復(fù)蘇，消費(fèi)者情緒持續(xù)好轉(zhuǎn)，地方政府收入改善、公共支出對經(jīng)濟(jì)拖累減弱)，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)美聯(lián)儲可能將在今年9月宣布削減QE的政策計(jì)劃。

本周需要繼續(xù)關(guān)注伯南克在國會聽證會上的演講和觀點(diǎn)（7月17、18日晚10點(diǎn)）。預(yù)計(jì)伯南克將重申FOMC的相關(guān)觀點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)如美聯(lián)儲預(yù)期出現(xiàn)持續(xù)改善，那么資產(chǎn)購買計(jì)劃的步伐將在今年下半年開始放緩。伯南克可能也會繼續(xù)向市場傳遞信息：美聯(lián)儲并不會在明年結(jié)束本輪資產(chǎn)購買計(jì)劃后就提升利率水平。

預(yù)計(jì)本周公布的數(shù)據(jù)將顯示，6月份零售環(huán)比增速小幅回升至0.8%，CPI在能源價格帶動下環(huán)比增長0.5%，但核心CPI環(huán)比增速繼續(xù)維持在0.2%。另一方面，預(yù)計(jì)6月份工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比小幅下跌，但住房市場活動進(jìn)一步回升。

道指和標(biāo)普500指數(shù)收在紀(jì)錄高位，受銀行業(yè)績提振。分析師預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成份股企業(yè)第二季盈利同比增長2.8%，營收預(yù)估增長1.5%。

能否撤掉央行提供給的生命支持并轉(zhuǎn)入康復(fù)階段？一些經(jīng)濟(jì)體是否對此做好了準(zhǔn)備，是非常值得懷疑的。在這方面，最大的風(fēng)險(xiǎn)是新興市場。資本外流位列風(fēng)險(xiǎn)榜榜首。上周印尼和巴西上調(diào)了利率；印度收緊了衍生品交易規(guī)則，因?yàn)楸R比挫至紀(jì)錄低位；土耳其央行大舉拋售美元，來支撐里拉的匯率。發(fā)展中國家面臨三重困難：市場下滑、價格下跌和資本流入減少，特別如果發(fā)達(dá)國家跟隨美國升息的話。

因?qū)γ缆?lián)儲將很快縮減貨幣刺激計(jì)劃的憂慮暫時得到緩和，以及實(shí)貨黃金供應(yīng)顯示有些收緊的跡象，引發(fā)黃金反彈。但在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一些正面跡象下，美股近期上漲，且黃金ETF的持有量下降并沒有緩和跡象，可能令金價承壓。

美元指數(shù)7月10出現(xiàn)較大幅度下跌，我們認(rèn)為美元還會調(diào)整一段時間， 美元真正運(yùn)行強(qiáng)勢上漲趨勢的條件還不成熟，美聯(lián)儲對于退出量化寬松政策的搖擺不定是主要制約因素。原油走勢獨(dú)立，繼續(xù)逞強(qiáng)，且有進(jìn)一步加速上行的趨勢。原油的持續(xù)走高并非長期供需關(guān)系影響，也非地緣政治的因素。100美元之上的原油價格使得新興市場國家的貨幣政策受到束縛。結(jié)合美元的未來趨勢，原油超預(yù)期的持續(xù)拉升有配合國際資金重新資產(chǎn)配置之嫌。黃金、銅等大宗商品隨著近期美元的下跌，還有一定茍延殘喘的時間和空間，但是在中長期美元走強(qiáng)的背景下，必然會進(jìn)一步下跌。

美股：中性偏多

大宗商品：看空（中長期）

黃金：中性（短期，上調(diào)）看空 (中長期)

美元指數(shù)：中性 （短期）看多（中長期）

歐洲

由于一季度增長十分疲弱，我們下調(diào)2013年歐元區(qū)增長預(yù)測至-0.7%。未來幾個月經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)改善的跡象可能會增多，動力主要來自于：外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善、貨幣政策依然保持寬松、通脹走低有助于居民消費(fèi)、財(cái)政緊縮力度放緩。不過，歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程分化依然顯著，我們認(rèn)為德國仍將一枝獨(dú)秀。在基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)期歐央行將在2013和2014年保持目前的利率水平（再融資利率0.5%、存款利率0.0%和邊際貸款利率1.0%）。如果未來歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)明顯惡化，或者貨幣條件收緊拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐央行很可能會采取進(jìn)一步措施降低利率水平，包括將存款利率降至負(fù)區(qū)間。

歐元/美元：看空

中國

今早國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國2013年第二季度GDP增長7.5%，符合預(yù)期，今年第一季度增長7.7%。此外，第二季度GDP環(huán)比增長1.7%；1-6月GDP同比增長7.6%。1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比+20.1%，預(yù)期+20.20%，前值為+20.40%。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.9%，預(yù)期同比增長9.1%，前值為9.2%。6月社會消費(fèi)品零售總額同比增長13.3%，預(yù)期增長12.9%，前值為12.9%。

我們認(rèn)為：GDP符合預(yù)期，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期，消費(fèi)高于預(yù)期，整體經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行趨勢，后續(xù)能否回升主要取決于政策力度。目前來看下半年經(jīng)濟(jì)仍有進(jìn)一步下行的動能，需保持警惕。

下半年，由于此前的對比數(shù)據(jù)基準(zhǔn)非常高，中國面臨著越來越大的壓力，第四季度，中國GDP增長或?qū)⒎啪徶?%。但是下半年中國GDP環(huán)比增長將會有所提速。我們?nèi)跃S持全年GDP7.5%的判斷。

宏觀政策

整體政策方面預(yù)計(jì)不會有大的變動，雖然政府還將試圖穩(wěn)定短期內(nèi)的增長，以配合實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重組的工作。中國最近推出了一些措施來刺激經(jīng)濟(jì)增長，包括加速城鎮(zhèn)投資，發(fā)展節(jié)能型工業(yè)等等。目前中國就業(yè)市場還沒有明顯問題，這樣一來政府也就沒有很大的動力在政策上做轉(zhuǎn)變。在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，政府也將不會采取大規(guī)模行動來削減過剩的生產(chǎn)力。財(cái)政和信貸政策將在下半年更偏向于支持經(jīng)濟(jì)增長的方向，包括對小型企業(yè)提供更多的幫助、促進(jìn)技術(shù)升級等。

年中經(jīng)濟(jì)會議前，行情或還有表現(xiàn)空間。9日李克強(qiáng)總理提出的“上、下限”點(diǎn)燃了市場對政策刺激的預(yù)期，后面雖然經(jīng)歷了新華社對政策方向的澄清，但在政策輿論仍處混亂之際，當(dāng)前市場對政策刺激的預(yù)期還沒有完全破滅，短中期行情的主要矛盾正在從對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的悲觀向?qū)φ叻潘傻臉酚^預(yù)期轉(zhuǎn)移，或者說仍在二者之間搖擺。在年中經(jīng)濟(jì)會議明確政策定調(diào)之前，市場對政策放松的預(yù)期還會持續(xù)，短期行情還有表現(xiàn)空間。

我們維持中長期行情下行趨勢未變的觀點(diǎn)?？傮w上看，經(jīng)濟(jì)增速下行、政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”、流動性環(huán)境緊縮的宏觀大方向并未發(fā)生根本改變，這決定了中長期行情下行趨勢不變。

流動性

6月M1同比+9.1%，預(yù)期+10.7%，前值+11.3%。 M2同比+14%，預(yù)期+15.2%，前值+15.8%。新增貸款8605億，預(yù)期8000億，前值6674億，社會融資總量10400億，預(yù)期12750億，前值11856億，比上年同期減少7427億元。6月的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示金融降杠桿的效應(yīng)已在全社會層面顯現(xiàn)，年內(nèi)的流行性仍處于收縮通道中。同時，官方近期持續(xù)通過公開市場微調(diào)地“注水”，盡管有利于緩解金融市場短期的融資狀況，但由此斷言“錢荒”結(jié)束仍為時尚早。

證監(jiān)會周五宣布將合格境外機(jī)構(gòu)投資者即QFII投資額度從800億美元增加到1500億美元的決定，同時還宣布將人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者即RQFII試點(diǎn)在新加坡、倫敦等地進(jìn)一步拓展。此舉可以增加市場流動性，也顯示中國政府正嘗試推進(jìn)人民幣國際化。問題是額度增加后QFII會否當(dāng)下立即積極買入A股，這顯然與市場趨勢和經(jīng)濟(jì)前景判斷相關(guān)，所以在經(jīng)濟(jì)和股市看淡的情況下，難以帶來足夠的增量資金。

滬深300資金流向：7月12和15日，滬深300連續(xù)2天資金凈流出，合計(jì)45.4億元，警惕反彈終結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，警惕大盤權(quán)重股風(fēng)險(xiǎn)。

市場風(fēng)格

相比失速或危機(jī)，可控式降速難以快速實(shí)現(xiàn)市場出清，那些支撐地方政府GDP 和就業(yè)的傳統(tǒng)周期行業(yè)“抵抗式回落”、“凌遲處死”；而那些輕資產(chǎn)的技術(shù)型、消費(fèi)型行業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)降速中更容易優(yōu)化行業(yè)競爭格局。政策微調(diào)的方向是亮點(diǎn)，12 日國務(wù)院常務(wù)會“研究部署加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)信息消費(fèi)”，提升3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋面和服務(wù)質(zhì)量，推動年內(nèi)發(fā)放4G牌照。全面推進(jìn)三網(wǎng)融合，年內(nèi)向全國推廣。加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，要推動節(jié)能環(huán)保和再生產(chǎn)品消費(fèi)。政府公務(wù)用車、公交車要率先推廣使用新能源汽車，同步完善配套設(shè)施。要提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)裝備水平。推動高效鍋爐、高效電動機(jī)等領(lǐng)域節(jié)能技術(shù)裝備升級。加快大氣、水、土壤等污染治理技術(shù)裝備研發(fā)推廣。要加快節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)工程建設(shè)，完善污水管網(wǎng)等城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施，開展綠色建筑行動。驗(yàn)證我們的判斷——過去“修公路”現(xiàn)在轉(zhuǎn)向“修信息高速公路”，亮點(diǎn)在于補(bǔ)欠賬、扶持轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)，而非重復(fù)建設(shè)落后產(chǎn)能。

短期，反彈可能還會慣性延續(xù)，但是需要關(guān)注獲利落袋的信號和時點(diǎn)。高層領(lǐng)導(dǎo)人的言論以及傳聞本周國務(wù)院常務(wù)會議會部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，都是重要的觀察信號，現(xiàn)在來看，結(jié)構(gòu)性對沖措施概率大，超預(yù)期“刺激”的概率很小。在存量資金博弈的熊市環(huán)境下，基于“利多”政策的反彈往往猛烈而短暫，而后不達(dá)預(yù)期又過度悲觀；與之對應(yīng)，存量資金不斷折騰、抄底，大盤反復(fù)“反彈—消耗—回落磨底”、逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對于A 股市值結(jié)構(gòu)的改變。

調(diào)整持倉，減持上周跌深反彈的產(chǎn)能過剩的周期股。結(jié)構(gòu)性機(jī)會，包括但不限于新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)新熱點(diǎn)，還有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)某些出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級或供求改善拐點(diǎn)出現(xiàn)的細(xì)分子行業(yè)?？春酶母锖凸餐顿Y補(bǔ)欠賬相關(guān)的通信設(shè)備及信息服務(wù)、節(jié)能環(huán)保、清潔能源、新能源、新能源汽車、軍工、安防；精選基于人口結(jié)構(gòu)的變化帶來的消費(fèi)升級，比如娛樂傳媒、移動互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)等；精選創(chuàng)新和并購維度相關(guān)的TMT、醫(yī)藥、新能源、消費(fèi)、精細(xì)化工等。

A股：看空（中長期）

評分: