[原] 宏觀行業(yè)要點

2015-01-14 16:06 來源: 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽:740 評論:(0) 作者:戴非

1.【央行與銀行溝通續(xù)做2000多億MLF】幾家銀行證實,隨著10月份做的一批MLF資金即將到期,央行確實有與銀行溝通續(xù)作。銀行人士表示,規(guī)模2800多億基本屬實,估計主要的銀行均可續(xù)做,不過目前他們還未收到確認消息。

2. 國際:

周二,美股高開后漲超1%,但此后因能源股回落,股指走低,道指日內(nèi)振幅達425點,收盤三連跌。油價、銅價刷新近六年新低。金價盤中創(chuàng)近三個月新高。歐元創(chuàng)九年新低。

美國11月JOLTS職位空缺497.2萬,超過危機前水平,預期485萬,前值483萬;11月職位空缺同比增21%,反映員工信心的自主離職人數(shù)同比增7%;JOLTS報告與非農(nóng)報告均顯示美國勞動力市場顯著復蘇;JOLTS是美聯(lián)儲主席耶倫高度關注的勞動力市場指標。

投資者預計希臘退出歐元區(qū)可能性加大,黃金盤中上漲至1245美元/盎司,創(chuàng)11周新高。不過后來自高位回落,收盤僅上漲0.1%,收于1234.4美元/盎司。阿聯(lián)酋能源部長稱OPEC堅決不減產(chǎn),美國能源信息署(EIA)月度報告預計今明兩年原油市場仍供大于求,再度下調(diào)油價預期。布油美油盤中再度刷新近六年新低,美油價格2013年7月以來首次超越布油。布油收盤下跌1.77%,收報46.59美元/桶;美油收盤下跌0.4%,收報45.89美元/桶。

3.長電科技:奠定國際封測巨頭地位,打開市值上漲空間(申萬)

收購價格及收購方案大超市場預期。本次長電收購星科金朋的價格僅為7.8億美元,較市場普遍預期的10-11 億美元便宜20-30%,收購價格大超市場預期。收購價格對應的PB 和PS(TTM)分別為0.96X 和0.54X,僅有海外同類企業(yè)的50%,更是只有國內(nèi)同類企業(yè)的25%。收購方案上,長電用2.6 億撬動7.8億美元完成對星科金朋的控股收購,幫助長電使用盡可能少的資金實現(xiàn)了對星科金朋的控股權,并且大基金1.4 億美元可轉(zhuǎn)債5 年之內(nèi)不用計提利息費用。這充分體現(xiàn)了國家對半導體產(chǎn)業(yè)的扶持力度之大,收購方案大超市場預期。

收購協(xié)同效應顯著,國際競爭力大幅提升。長電收購星科金朋后四方面協(xié)同效應顯著,國際競爭力大幅提升。1)國內(nèi)封測行業(yè)由雙龍頭變?yōu)殚L電單龍頭競爭格局,并且國家IC 大基金和中芯國際未來都有望成為公司長電長期戰(zhàn)略投資者,這意味著國家政策和產(chǎn)業(yè)鏈支持將進一步向長電傾斜。2)長電將獲得星科金朋的技術優(yōu)勢,星科金朋獲得國內(nèi)人力成本優(yōu)勢。3)長電與星科金朋客戶重疊度低,客戶互補優(yōu)勢明顯。4)兩家公司合并后產(chǎn)能和管理兩方面規(guī)模效應顯著。

星科金朋業(yè)務中先進封裝和美國客戶占主要份額,先進封裝(FC 和 WLP)占比超過 45%,美國客戶在營收中占比約 70%。并購成功后,按照 2013年數(shù)據(jù),“長電科技+星科金朋”將成為仁次于日月光和安靠的全球第三大封測廠、全球市場份額 9.8%;未來將形成國內(nèi)(長電先進和中芯長電)和國外(星科金朋)完整布局,協(xié)同發(fā)展。

奠定國際封測巨頭地位,打開市值上漲空間。長電作為國內(nèi)封測龍頭、全球第六大封測廠,本次以蛇吞象的方式收購全球第四大封測廠星科金朋,收入規(guī)模將沖擊全球前三,技術水平也將比肩國際龍頭,奠定國際封測巨頭地位。目前,臺灣封測雙雄日月光與矽品市值分別為人民幣605 億和302 億。未來兩家公司整合協(xié)同效應將逐步顯現(xiàn),并且受益于國內(nèi)半導體行業(yè)的黃金發(fā)展十年,長電將實現(xiàn)對臺灣雙雄的逐步超越。長電市值上漲空間已經(jīng)打開,中期目標超越矽品上漲空間200%,長期目標超越日月光上漲空間500%。

此次收購短期可能拖累公司業(yè)績:由于產(chǎn)能利用率不足及經(jīng)營成本較高、搬廠等因素,星科金朋在2013 年及2014 年前三季度分別虧損4749 萬美元和2528 萬美元。長電、芯電、國家大基金將其收購以后,必定需要經(jīng)歷一定時間的業(yè)務整合期,并需要時間與原有大客戶重新溝通磨合,所以標的公司短期可能持續(xù)虧損,影響長電的并表利潤。

上調(diào)目標價到15.0 元,重申買入評級??紤]到收購星科金朋可能給公司短期業(yè)績帶來一定壓力,我們把公司14-16 年盈利預測從原來的0.20 元、0.36 元、0.58 元下調(diào)為0.18 元、0.32 元、0.56 元;目前股價對應PE 分別為60.8X、34.4X 和19.8X。考慮海外可比封測巨頭的估值,我們認為星科金朋收購后合理估值水平為PB 2.0X,扣除收購成本將給長電帶來26.2 億元的市值增量,對應目標價從12.4 元上調(diào)為15.0 元,重申買入評級。

4. 半導體:(興業(yè))

從12 月份臺灣大廠的營收數(shù)據(jù)來看,淡季不淡,半導體景氣依然在高位,且后市偏樂觀。中國半導體產(chǎn)業(yè)的整體競爭力在不斷增強,全球份額持續(xù)提升,國內(nèi)半導體芯片進口替代正在加快。隨著政府持續(xù)的大力支持,產(chǎn)業(yè)基金不斷的深化推進,國內(nèi)半導體企業(yè)將迎來發(fā)展的黃金時期。繼續(xù)大力推薦半導體產(chǎn)業(yè),建議堅定持有,遇回調(diào)則買入。繼續(xù)重點推薦長電科技、晶方科技、華天科技、士蘭微、通富微電、中芯國際。

5.信貸資產(chǎn)證券化空間多大?想象空間廣闊,理性預期樂觀(中信)

媒體報道27家銀行獲準信貸ABS業(yè)務資格,上述27家屬于銀監(jiān)會監(jiān)管二部監(jiān)管范疇,預計監(jiān)管一部對大行資格批準進程也會加速,標志信貸ABS備案制實質(zhì)啟動。

2014年發(fā)行規(guī)模已達2000億,盡管銀行并不傾向證券化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),但由于銀行存在做大表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模、轉(zhuǎn)移與自身風險收益不匹配的信貸資產(chǎn)、增加收入來源的動機,預計2015年信貸ABS將顯著加速。

資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)負債表騰挪的想象空間廣闊,在80萬億的信貸總量基礎下,如果銀行信貸結(jié)構(gòu)騰挪的比例在10-30%之間,則信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的潛在空間是8-24萬億。理性預期2015年規(guī)模5000-8000億,預計信貸ABS業(yè)務的收益率水平與理財業(yè)務相當1-1.5%,計入非利息收入中,對銀行盈利正面影響2%以上。

6.銅價今日加速下跌,因?qū)θ蚪?jīng)濟成長乏善可陳的擔憂以及油價續(xù)挫拖累銅價表現(xiàn)。此外市場參與者預計短期內(nèi)還難以見到銅企大幅減產(chǎn)。

今日亞市盤中LME期銅價格大跌超8%,創(chuàng)2011年9月來最大跌幅。觸及5353.25美元/噸,刷新2009年7月以來新低。前一日,世界銀行下調(diào)了2015年和2016年全球經(jīng)濟增長預測,全球經(jīng)濟放緩預期對工業(yè)金屬價格構(gòu)成壓力。世界銀行預測,今年全球經(jīng)濟將增長3%,低于6月預測的3.4%。2016年全球GDP增長將達3.3%,低于6月預測的3.5%。而2017年的全球經(jīng)濟增長將放緩至3.2%。

高盛稱,一季度LME 銅庫存增加打壓價格,銅價有嚴重下行的風險,預期中國需求持續(xù)疲軟。盡管銅價自去年7月以來已跌超近30%,已促使許多生產(chǎn)商大舉縮減今年的鉆井計劃。然而,大多數(shù)銅生產(chǎn)商還可再忍受約1000美元的跌價,才需要嚴格控制資本支出。

咨詢機構(gòu)CRU的礦業(yè)成本咨詢總監(jiān)Robert Edwards表示,當銅價處于每噸5000美元時,礦企而言才會感到難忍的切膚之痛。那時全球?qū)⒂兴姆种汇~生產(chǎn)商的現(xiàn)金流將大失血,屆時才會見到礦企“明顯”減產(chǎn)。

德意志銀行商品研究部門負責人Michael Lewis表示,銅的空頭倉位已升至數(shù)年來高位。銅依然是商品類別中我們最傾向于做空的品種。事實上,因土地銷售量下降,中國地方及中央政府的收入也出現(xiàn)下降,他們的資產(chǎn)負債表存在風險,這限制了政府通過基建投資維持中國經(jīng)濟增速穩(wěn)定的能力。這意味著與中國房地產(chǎn)相關度較大的市場,如銅,將十分脆弱。

7.銅價下跌受益股:

電纜制造企業(yè)受益最大(如寶勝股份、萬馬股份、鑫茂科技);其次是變壓器和開關制造企業(yè)(如特變電工、平高電氣);最后是空調(diào)制造企業(yè)(格力電器、美的集團、青島海爾)。

8.石油領跌大宗商品崩盤的路線漸漸清晰,在華爾街機構(gòu)相繼下調(diào)石油與銅預期價格后,花旗在新近報告中調(diào)低了鐵礦石和煤炭的預期價格。

花旗預計,今明兩年鐵礦石均價分別為每公噸58美元和62美元,此前預期價均為每公噸65美元。焦煤今明兩年均價分別為每噸113美元和127美元,跌幅分別為7.4%和9.3%,兩年跌幅合計16.7%;電煤今明兩年均價分別為每噸55美元和64美元,跌幅分別為18%和15%,兩年跌幅合計33%。

此外,華爾街機構(gòu)對油價的預測已開始偏向于會跌破每桶40美元。高盛預計,3個月后油價或跌至每桶40美元附近;法興預計,今年上半年油價跌破每桶40美元;美銀預計“近期”油價或跌至每桶35美元;Energy Aspects首席分析師稱,不排除油價跌至每桶30美元。

9. 實體經(jīng)濟觀察:(海通)

14 年4 季度以來,需求整體低迷、僅地產(chǎn)一枝獨秀,各行業(yè)庫存普遍偏高。需求疲弱、庫存高企導致企業(yè)生產(chǎn)意愿走弱,而貨幣脫實向虛則令企業(yè)融資成本居高不下。兩方面因素疊加,產(chǎn)出料將收縮,經(jīng)濟繼續(xù)下行概率仍大。產(chǎn)能去化是一個漫長的過程,而供需狀況較差的局面短期內(nèi)也難以改變。14 年以來工業(yè)品價格跌跌不休、鮮有上漲,同時消費需求因經(jīng)濟低迷而趨下行,消費品價格增速也因此不斷走低,種種跡象表明,通縮將是15 年主要風險。

需求:下游地產(chǎn)回落,乘用車弱改善、家電低迷。中游鋼鐵、水泥、化工需求均低迷。上游煤炭尚可,貨運差。

價格:12 月百城房價依然負增。上周生產(chǎn)資料價格普遍下跌。

庫存:下游地產(chǎn)庫存回升,乘用車、家電偏高。中游鋼鐵、化工去庫存,水泥仍高。上游煤炭、有色庫存仍高。

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原文出自:   開拓者量化網(wǎng)  |  http://m.ab2223.com/news/article/111962.html


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