[原] 宏觀行業(yè)要點

2015-01-14 16:06 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：740 評論：(0) 作者：戴非

1．【央行與銀行溝通續(xù)做2000多億MLF】幾家銀行證實，隨著10月份做的一批MLF資金即將到期，央行確實有與銀行溝通續(xù)作。銀行人士表示，規(guī)模2800多億基本屬實，估計主要的銀行均可續(xù)做，不過目前他們還未收到確認消息。

2. 國際：

周二，美股高開后漲超1%，但此后因能源股回落，股指走低，道指日內(nèi)振幅達425點，收盤三連跌。油價、銅價刷新近六年新低。金價盤中創(chuàng)近三個月新高。歐元創(chuàng)九年新低。

美國11月JOLTS職位空缺497.2萬，超過危機前水平，預期485萬，前值483萬；11月職位空缺同比增21%，反映員工信心的自主離職人數(shù)同比增7%；JOLTS報告與非農(nóng)報告均顯示美國勞動力市場顯著復蘇；JOLTS是美聯(lián)儲主席耶倫高度關注的勞動力市場指標。

投資者預計希臘退出歐元區(qū)可能性加大，黃金盤中上漲至1245美元/盎司，創(chuàng)11周新高。不過后來自高位回落，收盤僅上漲0.1%，收于1234.4美元/盎司。阿聯(lián)酋能源部長稱OPEC堅決不減產(chǎn)，美國能源信息署（EIA）月度報告預計今明兩年原油市場仍供大于求，再度下調(diào)油價預期。布油美油盤中再度刷新近六年新低，美油價格2013年7月以來首次超越布油。布油收盤下跌1.77%，收報46.59美元/桶；美油收盤下跌0.4%，收報45.89美元/桶。

3．長電科技：奠定國際封測巨頭地位，打開市值上漲空間（申萬）

收購價格及收購方案大超市場預期。本次長電收購星科金朋的價格僅為7.8億美元，較市場普遍預期的10-11 億美元便宜20-30%，收購價格大超市場預期。收購價格對應的PB 和PS（TTM）分別為0.96X 和0.54X，僅有海外同類企業(yè)的50%，更是只有國內(nèi)同類企業(yè)的25%。收購方案上，長電用2.6 億撬動7.8億美元完成對星科金朋的控股收購，幫助長電使用盡可能少的資金實現(xiàn)了對星科金朋的控股權，并且大基金1.4 億美元可轉(zhuǎn)債5 年之內(nèi)不用計提利息費用。這充分體現(xiàn)了國家對半導體產(chǎn)業(yè)的扶持力度之大，收購方案大超市場預期。

收購協(xié)同效應顯著，國際競爭力大幅提升。長電收購星科金朋后四方面協(xié)同效應顯著，國際競爭力大幅提升。1）國內(nèi)封測行業(yè)由雙龍頭變?yōu)殚L電單龍頭競爭格局，并且國家IC 大基金和中芯國際未來都有望成為公司長電長期戰(zhàn)略投資者，這意味著國家政策和產(chǎn)業(yè)鏈支持將進一步向長電傾斜。2）長電將獲得星科金朋的技術優(yōu)勢，星科金朋獲得國內(nèi)人力成本優(yōu)勢。3）長電與星科金朋客戶重疊度低，客戶互補優(yōu)勢明顯。4）兩家公司合并后產(chǎn)能和管理兩方面規(guī)模效應顯著。

星科金朋業(yè)務中先進封裝和美國客戶占主要份額，先進封裝（FC 和 WLP）占比超過 45%，美國客戶在營收中占比約 70%。并購成功后，按照 2013年數(shù)據(jù)，“長電科技+星科金朋”將成為仁次于日月光和安靠的全球第三大封測廠、全球市場份額 9.8%；未來將形成國內(nèi)（長電先進和中芯長電）和國外（星科金朋）完整布局，協(xié)同發(fā)展。

奠定國際封測巨頭地位，打開市值上漲空間。長電作為國內(nèi)封測龍頭、全球第六大封測廠，本次以蛇吞象的方式收購全球第四大封測廠星科金朋，收入規(guī)模將沖擊全球前三，技術水平也將比肩國際龍頭，奠定國際封測巨頭地位。目前，臺灣封測雙雄日月光與矽品市值分別為人民幣605 億和302 億。未來兩家公司整合協(xié)同效應將逐步顯現(xiàn)，并且受益于國內(nèi)半導體行業(yè)的黃金發(fā)展十年，長電將實現(xiàn)對臺灣雙雄的逐步超越。長電市值上漲空間已經(jīng)打開，中期目標超越矽品上漲空間200%，長期目標超越日月光上漲空間500%。

此次收購短期可能拖累公司業(yè)績：由于產(chǎn)能利用率不足及經(jīng)營成本較高、搬廠等因素，星科金朋在2013 年及2014 年前三季度分別虧損4749 萬美元和2528 萬美元。長電、芯電、國家大基金將其收購以后，必定需要經(jīng)歷一定時間的業(yè)務整合期，并需要時間與原有大客戶重新溝通磨合，所以標的公司短期可能持續(xù)虧損，影響長電的并表利潤。

上調(diào)目標價到15.0 元，重申買入評級?？紤]到收購星科金朋可能給公司短期業(yè)績帶來一定壓力，我們把公司14-16 年盈利預測從原來的0.20 元、0.36 元、0.58 元下調(diào)為0.18 元、0.32 元、0.56 元；目前股價對應PE 分別為60.8X、34.4X 和19.8X。考慮海外可比封測巨頭的估值，我們認為星科金朋收購后合理估值水平為PB 2.0X，扣除收購成本將給長電帶來26.2 億元的市值增量，對應目標價從12.4 元上調(diào)為15.0 元，重申買入評級。

4. 半導體：（興業(yè)）

從12 月份臺灣大廠的營收數(shù)據(jù)來看，淡季不淡，半導體景氣依然在高位，且后市偏樂觀。中國半導體產(chǎn)業(yè)的整體競爭力在不斷增強，全球份額持續(xù)提升，國內(nèi)半導體芯片進口替代正在加快。隨著政府持續(xù)的大力支持，產(chǎn)業(yè)基金不斷的深化推進，國內(nèi)半導體企業(yè)將迎來發(fā)展的黃金時期。繼續(xù)大力推薦半導體產(chǎn)業(yè)，建議堅定持有，遇回調(diào)則買入。繼續(xù)重點推薦長電科技、晶方科技、華天科技、士蘭微、通富微電、中芯國際。

5．信貸資產(chǎn)證券化空間多大？想象空間廣闊，理性預期樂觀（中信）

媒體報道27家銀行獲準信貸ABS業(yè)務資格，上述27家屬于銀監(jiān)會監(jiān)管二部監(jiān)管范疇，預計監(jiān)管一部對大行資格批準進程也會加速，標志信貸ABS備案制實質(zhì)啟動。

2014年發(fā)行規(guī)模已達2000億，盡管銀行并不傾向證券化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但由于銀行存在做大表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模、轉(zhuǎn)移與自身風險收益不匹配的信貸資產(chǎn)、增加收入來源的動機，預計2015年信貸ABS將顯著加速。

資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)負債表騰挪的想象空間廣闊，在80萬億的信貸總量基礎下，如果銀行信貸結(jié)構(gòu)騰挪的比例在10-30%之間，則信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的潛在空間是8-24萬億。理性預期2015年規(guī)模5000-8000億，預計信貸ABS業(yè)務的收益率水平與理財業(yè)務相當1-1.5%，計入非利息收入中，對銀行盈利正面影響2%以上。

6．銅價今日加速下跌，因?qū)θ蚪?jīng)濟成長乏善可陳的擔憂以及油價續(xù)挫拖累銅價表現(xiàn)。此外市場參與者預計短期內(nèi)還難以見到銅企大幅減產(chǎn)。

今日亞市盤中LME期銅價格大跌超8%，創(chuàng)2011年9月來最大跌幅。觸及5353.25美元/噸，刷新2009年7月以來新低。前一日，世界銀行下調(diào)了2015年和2016年全球經(jīng)濟增長預測，全球經(jīng)濟放緩預期對工業(yè)金屬價格構(gòu)成壓力。世界銀行預測，今年全球經(jīng)濟將增長3%，低于6月預測的3.4%。2016年全球GDP增長將達3.3%，低于6月預測的3.5%。而2017年的全球經(jīng)濟增長將放緩至3.2%。

高盛稱，一季度LME 銅庫存增加打壓價格，銅價有嚴重下行的風險，預期中國需求持續(xù)疲軟。盡管銅價自去年7月以來已跌超近30%，已促使許多生產(chǎn)商大舉縮減今年的鉆井計劃。然而，大多數(shù)銅生產(chǎn)商還可再忍受約1000美元的跌價，才需要嚴格控制資本支出。

咨詢機構(gòu)CRU的礦業(yè)成本咨詢總監(jiān)Robert Edwards表示，當銅價處于每噸5000美元時，礦企而言才會感到難忍的切膚之痛。那時全球?qū)⒂兴姆种汇~生產(chǎn)商的現(xiàn)金流將大失血，屆時才會見到礦企“明顯”減產(chǎn)。

德意志銀行商品研究部門負責人Michael Lewis表示，銅的空頭倉位已升至數(shù)年來高位。銅依然是商品類別中我們最傾向于做空的品種。事實上，因土地銷售量下降，中國地方及中央政府的收入也出現(xiàn)下降，他們的資產(chǎn)負債表存在風險，這限制了政府通過基建投資維持中國經(jīng)濟增速穩(wěn)定的能力。這意味著與中國房地產(chǎn)相關度較大的市場，如銅，將十分脆弱。

7．銅價下跌受益股：

電纜制造企業(yè)受益最大(如寶勝股份、萬馬股份、鑫茂科技）；其次是變壓器和開關制造企業(yè)（如特變電工、平高電氣）；最后是空調(diào)制造企業(yè)（格力電器、美的集團、青島海爾）。

8．石油領跌大宗商品崩盤的路線漸漸清晰，在華爾街機構(gòu)相繼下調(diào)石油與銅預期價格后，花旗在新近報告中調(diào)低了鐵礦石和煤炭的預期價格。

花旗預計，今明兩年鐵礦石均價分別為每公噸58美元和62美元，此前預期價均為每公噸65美元。焦煤今明兩年均價分別為每噸113美元和127美元，跌幅分別為7.4%和9.3%，兩年跌幅合計16.7%；電煤今明兩年均價分別為每噸55美元和64美元，跌幅分別為18%和15%，兩年跌幅合計33%。

此外，華爾街機構(gòu)對油價的預測已開始偏向于會跌破每桶40美元。高盛預計，3個月后油價或跌至每桶40美元附近；法興預計，今年上半年油價跌破每桶40美元；美銀預計“近期”油價或跌至每桶35美元；Energy Aspects首席分析師稱，不排除油價跌至每桶30美元。

9. 實體經(jīng)濟觀察：（海通）

14 年4 季度以來，需求整體低迷、僅地產(chǎn)一枝獨秀，各行業(yè)庫存普遍偏高。需求疲弱、庫存高企導致企業(yè)生產(chǎn)意愿走弱，而貨幣脫實向虛則令企業(yè)融資成本居高不下。兩方面因素疊加，產(chǎn)出料將收縮，經(jīng)濟繼續(xù)下行概率仍大。產(chǎn)能去化是一個漫長的過程，而供需狀況較差的局面短期內(nèi)也難以改變。14 年以來工業(yè)品價格跌跌不休、鮮有上漲，同時消費需求因經(jīng)濟低迷而趨下行，消費品價格增速也因此不斷走低，種種跡象表明，通縮將是15 年主要風險。

需求：下游地產(chǎn)回落，乘用車弱改善、家電低迷。中游鋼鐵、水泥、化工需求均低迷。上游煤炭尚可，貨運差。

價格：12 月百城房價依然負增。上周生產(chǎn)資料價格普遍下跌。

庫存：下游地產(chǎn)庫存回升，乘用車、家電偏高。中游鋼鐵、化工去庫存，水泥仍高。上游煤炭、有色庫存仍高。

評分: