[原] 開拓者研報(bào)第22期

2013-01-14 20:54 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1336 評論：(0) 作者：戴非

美國

預(yù)計(jì)未來兩月內(nèi)，減赤談判仍將延續(xù)兩黨“討價(jià)還價(jià)”局面。“財(cái)政懸崖”協(xié)議達(dá)成之后，市場避險(xiǎn)情緒大幅回落，未來市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向減赤與提高債務(wù)上限的談判。上周減赤談判基本無進(jìn)展，預(yù)計(jì)未來兩黨博弈的局面將持續(xù)兩個(gè)月左右，直到財(cái)政部部長蓋特納啟動(dòng)的應(yīng)急財(cái)政措施到期之前。

政府最早可能在2月中旬就觸及國會(huì)批準(zhǔn)的債務(wù)上限;全面削減支出定于3月1日啟動(dòng);維持政府自由支配支出的暫時(shí)撥款法案或持續(xù)性決議將于3月27日到期。理想情況下,投資者希望民主黨和共和黨達(dá)成一項(xiàng)全面協(xié)議,在未來十年削減4萬億美元赤字,從而解決上述三個(gè)問題。

不過將于本周公布的美國1月消費(fèi)者信心調(diào)查,以及12月房產(chǎn)開發(fā)商信心調(diào)查可能顯示韌性,支撐看多股市者的說法.他們認(rèn)為,美股今年開局走高不僅是壓力減輕所推動(dòng)的上揚(yáng),可能是迫切尋求高回報(bào)投資所導(dǎo)致.

美國企業(yè)財(cái)報(bào)季第一周出爐的業(yè)績略微優(yōu)于投資者預(yù)期,但大家的期望值本來就低,公布業(yè)績的公司數(shù)量也只有寥寥幾家。據(jù)路透數(shù)據(jù),標(biāo)普500企業(yè)第四季獲利和營收預(yù)計(jì)均將增長1.9%. 本周市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向金融企業(yè)財(cái)報(bào)：包括高盛和摩根大通在內(nèi)的一系列金融企業(yè)周三將公布業(yè)績.美國銀行和花旗集團(tuán)將在周四發(fā)布財(cái)報(bào)。

美股：看多

黃金：中性

美元指數(shù)：中性偏空

歐洲

歐元兌美元周五大漲至去年4月來最高水準(zhǔn),此前歐洲央行總裁德拉吉的講話沒有暗示將降息,為歐元確立了正面基調(diào)。"歐洲央行總裁德拉吉措辭由'這是一場金融危機(jī)'轉(zhuǎn)變?yōu)?這是一場經(jīng)濟(jì)成長危機(jī)',暗示制定政策上可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，而且沒有政府要求降息,歐洲之后將出現(xiàn)一段平靜期。

上周歐元區(qū)發(fā)生的事件和公布的數(shù)據(jù)可謂喜憂各半，總結(jié)來看，我們可以發(fā)現(xiàn)這樣一種趨勢，即反映市場信心和預(yù)期的事件和數(shù)據(jù)相對利好，而反映經(jīng)濟(jì)基本面狀況的數(shù)據(jù)則往往不及預(yù)期，前者包括意西兩國成功發(fā)債、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升；后者則包括德國11月工業(yè)產(chǎn)出低于預(yù)期以及德國外貿(mào)數(shù)據(jù)意外下滑。

歐元區(qū)信心數(shù)據(jù)和基本面數(shù)據(jù)“打架”的原因在于兩者背后的驅(qū)動(dòng)因素不同。正常年份，主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)信心和基本面數(shù)據(jù)的邏輯是“信心改善→投資消費(fèi)恢復(fù)→基本面改善→進(jìn)一步提振信心”。而歐債危機(jī)爆發(fā)后，這種“前瞻型”邏輯被更為“短視”的邏輯取代，經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)變?yōu)?ldquo;債務(wù)事件驅(qū)動(dòng)型指標(biāo)”。

信心指標(biāo)和基本面數(shù)據(jù)“不相干”甚至“打架”的局面何時(shí)會(huì)結(jié)束？一種可能是，歐債進(jìn)程出現(xiàn)根本性利好，例如銀行聯(lián)盟的啟動(dòng)或者財(cái)政一體化得到實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，信心改善和基本面復(fù)蘇的“良性循環(huán)”將會(huì)建立。另一種可能是，歐元區(qū)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，信心崩毀和基本面惡化互為強(qiáng)化，形成“惡性循環(huán)”。短期看，我們認(rèn)為上述極端情形均不會(huì)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)信心和基本面數(shù)據(jù)受不同因素驅(qū)動(dòng)是常態(tài)。

2013年1季度歐元區(qū)面臨經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。意大利內(nèi)閣選舉被提前至2月舉行，而西班牙地區(qū)分裂勢力抬頭，歐元區(qū)大型經(jīng)濟(jì)體的政治風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。歐洲央行需要保留政策“彈藥”，以便應(yīng)對或?qū)⒌絹淼奈C(jī)。如果OMT無法激活，而重債國經(jīng)濟(jì)、政治風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，則歐央行將會(huì)在1季度采取降息手段對沖風(fēng)險(xiǎn)。

彭博報(bào)道中提及“歐元危機(jī)”的次數(shù)大減，或暗示風(fēng)暴消退。自2009年末希臘引爆歐債危機(jī)以來，彭博報(bào)道中三個(gè)單詞內(nèi)“歐元”與“危機(jī)”同時(shí)出現(xiàn)的頻率數(shù)據(jù)。最近的單日數(shù)字為100次提及。這三年來的中值為314次，而在歐盟召開峰會(huì)當(dāng)天----2011年12月

8日----更是創(chuàng)下758次的高點(diǎn)。

歐元：看多

中國

上周市場在震蕩多日之后，在周五出現(xiàn)向下突破。從基本面研究的角度，我們認(rèn)為支撐市場反彈的三個(gè)因素（國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)/弱復(fù)蘇；海外金融市場沒有可見的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)政策環(huán)境偏暖，改革預(yù)期無法證偽）仍然存在，且預(yù)期在兩會(huì)之前不會(huì)發(fā)生方向性改變，因此我們認(rèn)為反彈行情并未結(jié)束，而階段性回調(diào)恰恰提供了進(jìn)一步介入的機(jī)會(huì)。

周一大漲的催化劑來自于郭樹清關(guān)于“RQFII和QFII投資額度可擴(kuò)大到10倍的水平”的言論，可見政策面仍在積極呵護(hù)資本市場。郭樹清之言意義重大，它表明政府希望拉高股市。郭樹清還表示，相關(guān)部門下一步還可能允許個(gè)人投資者也參與到RQFII中。RQFII機(jī)制允許投資者將離岸人民幣投資于中國境內(nèi)市場，目前該機(jī)制只針對中國金融企業(yè)的香港子公司。

12 月份CPI 略超預(yù)期，主要由食品價(jià)格所帶動(dòng)，其中豬肉、蛋類和蔬菜價(jià)格漲幅較高。根據(jù)豬肉和蔬菜價(jià)格波動(dòng)的周期推測，相比2012 年，2013 年豬肉價(jià)格漲幅將有所上升，而蔬菜價(jià)格漲幅將有所回落。2013 年預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)溫和通脹特征，從全年看，物價(jià)漲幅前低后高，由于春節(jié)移位的原因，預(yù)計(jì)今年1 月份CPI 漲幅將回落到1.8％左右。

CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期雖然壓低了市場對未來短期貨幣寬松的預(yù)期，但市場運(yùn)行的宏觀支撐主要還是來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，預(yù)計(jì)本周五發(fā)布的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)符合市場預(yù)期，有助于穩(wěn)定市場情緒（預(yù)計(jì)四季度GDP7.8%，前值7.4%；12月工業(yè)增加值10.2%，前值10.1%；固定資產(chǎn)投資持平于20.7%；零售額15.1%，前值14.9%）建議繼續(xù)關(guān)注各地方政府在地方“兩會(huì)”前后對其前段時(shí)間提出的投資規(guī)劃的落地情況，預(yù)計(jì)規(guī)劃增速較高的中西部地區(qū)圍繞基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)承接和公共服務(wù)展開的具體政策會(huì)成為亮點(diǎn)。而地方政府資金來源雖然短期有一定不確定性，但全年來看并無過度擔(dān)憂的必要。

從資金需求層面，至少在一季度IPO發(fā)行可能難以啟動(dòng)，另一方面意味著從資金供給的角度，監(jiān)管層將解決IPO堰塞湖問題落到實(shí)處可能會(huì)提振投資者情緒，疊加上監(jiān)管層對于影子銀行金融產(chǎn)品監(jiān)管加強(qiáng)，即使在宏觀流動(dòng)性中性偏緊的狀況下，資金從其他投資品回流至股市的動(dòng)力可能加大。股市短期流動(dòng)性收緊預(yù)期或有改善。

觀測賬戶數(shù)量以及賬戶交易情況，本輪反彈行情與2012年初的反彈相比，盡管賬戶交易活躍度有所放大，但是新增賬戶數(shù)量并未顯著增加。據(jù)此可以推測：（1）投資者對于反彈的持續(xù)性仍然存在懷疑；（2）若反彈能夠進(jìn)一步深化，則可能吸引一定的場外資金入市（2012年初的反彈從1月初開始，到2月中旬出現(xiàn)新增賬戶急劇上升）。

A股: 看多

焦炭

看多

淡季不淡，礦難再發(fā)焦煤漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)，鋼廠盈利下降虧損范圍擴(kuò)大檢修減少旬產(chǎn)量跌，煤焦鋼價(jià)格結(jié)構(gòu)利空庫存結(jié)構(gòu)中性，北方鋼貿(mào)開始囤貨鋼鐵社會(huì)庫存回補(bǔ)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，城鎮(zhèn)化預(yù)期加速，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)長期壓制煤焦鋼產(chǎn)能增速。

上周焦炭現(xiàn)貨+2.9%、現(xiàn)貨均價(jià)虧損、出口需求復(fù)蘇，產(chǎn)能利用升至86%、期現(xiàn)升水、遠(yuǎn)期升水、天津港庫存連漲2周，鋼廠檢修高爐減少、虧損比例大幅擴(kuò)大、鋼價(jià)+1.9%、礦石5.8%、BDI上漲7.6%至760點(diǎn)、鋼鐵社會(huì)庫存連升4周、礦石港口庫存低位連漲2周，受礦難影響焦煤復(fù)產(chǎn)難價(jià)格漲庫存低、進(jìn)口焦煤盈利；12月下旬粗鋼日產(chǎn)量為190.07，前值191.1，11月統(tǒng)計(jì)局日鋼產(chǎn)量歷史新高，前11月新開工增速-7.2% +1.3、地產(chǎn)投資增長16.7% +1.3、地產(chǎn)銷售+2.4% +3.5；13Q1國際焦煤合同價(jià)-5到165USD；13年我國粗鋼產(chǎn)量預(yù)增2%消費(fèi)量預(yù)增3%；13年煤炭出口關(guān)稅和配額取消，鐵礦減稅，鐵礦長期下降通道，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升將限制煤焦鋼產(chǎn)能。

原油

看多

地緣沖突升溫，需求旺季，美國財(cái)政懸崖暫化解QE可能13年退出,解決伊朗問題成美國主要矛盾1月可能重啟6國會(huì)談，中美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐債危機(jī)緩和一體化加深，opec12月減產(chǎn)但維持3000萬桶日以上，壓油價(jià)打擊伊朗俄羅斯符合美國利益。

凈多頭連續(xù)4周上升、EIA庫存高位增長；opec12月供應(yīng)約3062伊朗伊拉克沙特減產(chǎn)、OPEC和EIA月報(bào)下調(diào)12-13年需求預(yù)估；財(cái)政懸崖暫化解QE可能13年退出解決伊朗問題成美國主要矛盾，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)和危機(jī)改善，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)不佳，伊朗制裁加劇揚(yáng)言掌握核武器6國核談可能1月重啟美國繼續(xù)豁免進(jìn)口伊朗原油國家，敘利亞互換人質(zhì)反對派勢力占優(yōu)受歐美承認(rèn)俄羅斯派軍艦撤僑1月底登陸軍演，安倍上臺(tái)中日及南海關(guān)系不斷升級日本奪島軍演，緬甸內(nèi)戰(zhàn)升級印度支持政府，埃及新憲法草案公投通過反對派不服，朝鮮火箭發(fā)射成功，巴以在埃及擔(dān)保下停火。非傳統(tǒng)石油產(chǎn)量長期增加壓低價(jià)格。

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