[原] 宏觀行業(yè)要點

2015-01-22 16:57 來源： 開拓者量化網 瀏覽：690 評論：(0) 作者：戴非

1．央行今日將在公開市場進行500億元7天期逆回購操作。此前，自2014年11月27日起，央行連續(xù)15次暫停了公開市場任何操作。據(jù)一級交易商交易員，中國央行公開市場今日進行的500億元人民幣7天期逆回購中標利率為3.85%。央行上一次進行7天期逆回購操作是在2014年1月21日，中標利率為4.1%。

（放水備戰(zhàn)打新和春節(jié)。引導利率下行，降低融資成本。）

2. 李克強：中國的儲蓄率高達50%，能夠為經濟增長提供充裕資金。地方性債務70%，主要是用于基礎設施建設，是有資產保障的，金融體制改革也正在推進，中國不會發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性的金融風險。中國經濟不會硬著陸。

周小川：中國央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定，而不追求經濟中有過多流動性。相信中國股市更關注上市公司的基本面。

3．時隔一年央行重啟逆回購向市場注入500億資金，央行正式確認在近期對部分股份行、城商行和農商行展開了中期借貸便利操作（MLF）。除了2695億元到期續(xù)做以外，還新增了500億MLF。這是央行近兩個月來首度凈投放資金。

央行態(tài)度的轉變值得關注，意味著降準等進一步的放水操作也成為可能。旨在引導利率下行。MLF 為期3 個月，利率3.5%，遠低于當前銀行間7 天回購4%左右利率，明顯存在引導利率下降的意圖。

應對流動性波動。央行稱目的為強化正向激勵作用，同時也為應對春節(jié)前的流動性季節(jié)性波動，促進貨幣市場平穩(wěn)運行。央行的明確表態(tài)有助于穩(wěn)定當前流動性預期，降低高企的貨幣利率，下調未來3 個月7 天回購利率中樞從4%左右到3.5%-4%之間。海外資金在流入中國時需要央行進行對沖，在流出中國時也需要反向對沖。春節(jié)前降準可能性下降，MLF到期后仍可能降準。（利好股市）

4．展望2015年的經濟和市場前景，國泰君安認為的最佳劇本可能是：經濟全年增長7%，股市欲揚先抑。監(jiān)管機構或將在下半年推出注冊制，而為證明注冊制是廣泛接受的、成功的，監(jiān)管層將在注冊制推出前后釋放利好。最終的注冊制改革方案可能是一個有節(jié)奏控制、漸進式的方案，而不是無限供給的方案，緩解市場的過度擔憂。因此15年下半年后，牛市可能進入第三波，可能有一波大行情。

第二波：2015年初，快牛進入慢牛階段，節(jié)奏放慢，波動加大。改革提速被市場確認，紅利釋放尚需時日；增速換擋的底部區(qū)間逐步探明，經濟失速尾部風險消失，去產能去杠桿仍在進行；估值修復進入合理區(qū)間，中樞上移尚待利率下降、風險偏好提升和盈利改善的進一步驅動；監(jiān)管層從呵護牛市到期待慢牛，監(jiān)管兩融和委托貸款，投資者有去杠桿意愿，增量資金流入減少；國際市場黑天鵝亂舞，美聯(lián)儲中期加息，大宗商品暴跌，歐洲QE，新興經濟債務危機擔憂，擾動國際市場并傳導至國內。

第三波：15年下半年以后，牛市可能進入第三波，可能有一波大行情。監(jiān)管層釋放利好以推出注冊制，IPO供給增加擔憂被前期消化和緩解；經濟探底，物價擺脫通縮，企業(yè)迎來盈利曙光；國企改革、十三五規(guī)劃等重磅政策落地；政策寬松，利率進一步下降，風險偏好進一步提升，估值中樞上移。

2014年12月9-11日中央經濟工作會議提出了2015年工作重點，也將成為資本市場的大風口：國企改革，一帶一路、京津冀、長江經濟帶三大區(qū)域戰(zhàn)略規(guī)劃，十三五規(guī)劃。

5．宏觀（安信）：筑底恢復或可期待

經濟增長在去年四季度呈現(xiàn)底部企穩(wěn)的跡象，并且一部分數(shù)據(jù)在近一兩個月表現(xiàn)出回暖的初步趨勢。12 月工業(yè)增速超預期恢復，固定資產投資和貨幣信貸在近兩個月也有小幅改善。工業(yè)品價格的下跌更多體現(xiàn)為商品成本下降的影響，加工工業(yè)的價格變化相對穩(wěn)定，和中國內需更密切的期貨價格相對穩(wěn)定?？紤]到房地產銷售前期持續(xù)的復蘇，基建支持力度的加大，這一系列證據(jù)可能暗示著經濟已經企穩(wěn)，并在逐步接近改善的拐點。

盡管市場對2015 年的經濟仍然看得較為悲觀，我們認為短期和中長期的積極的因素可能正在醞釀。今年上半年，房地產、基建和財政的周期性恢復是支持經濟回升的主要力量，出現(xiàn)這一情況的概率是比較大的?？紤]到供應收縮、改革推進、利率下降和全球復蘇等因素，我們對中長期的私人投資企穩(wěn)恢復也看得相對積極。此外，原油價格高位下跌和未來PPI 價格企穩(wěn)后的庫存重建也將對中國經濟產生不小影響。我們傾向于對2015 年的經濟基本面看得更為積極。

6．制糖業(yè)：國內外糖價底部已現(xiàn)，最壞時候已過，反轉趨勢逐步明朗化（安信）

近日，國內外糖價均出現(xiàn)上漲，昨日與國內大型制糖企業(yè)、進口貿易商等進行交流。我們認為：從糖價周期來看，國內外糖價底部已現(xiàn)，最壞時候已過，反轉趨勢逐步明朗化。投資建議: 中糧屯河、南寧糖業(yè)。

1）國內白糖進入減產周期。預計15/16 年度將進一步下降。國內甘蔗種植面積基本上以6-7 年為一個周期，3年增加，3 年減少。從2010 年起，國內甘蔗種植面積經過4 年的持續(xù)增加，在2014 年開始下滑約8%。廣西部分地區(qū)播種面積減少了近10%。14/15 榨季國內食糖減產已成定局。中糖協(xié)預估數(shù)據(jù)顯示，2014/15 年度中國糖產量料約為1200 萬噸，較2013/14 年度的1330 萬噸減少近10%。同時，14/15 榨季甘蔗收購價440 元，相比上一個榨季440 元下降了10%。持續(xù)低迷的甘蔗價格，導致蔗農種植意愿普遍不強。預計15 年國內甘蔗種植面積將維持下降趨勢，15/16 榨季食糖產量有望進一步減小。

2）氣候異常影響國外白糖供應預期。受干旱氣候影響，巴西中南部地區(qū)糖廠12 月下半月甘蔗加工量比去年同期下降37%，而中南部地區(qū)甘蔗產量約占巴西甘蔗總產量的90%。在截至12 月末的榨季中，巴西中南部糖廠甘蔗總量下降4.6%至5.678 億噸，糖產量下降6.8%至3190 萬噸。同時，巴西國內制糖企業(yè)財務狀況堪憂。在去年巴西雷亞爾貶值11%的背景下，以美元計價的承重債務使得巴西國內50-60 家制糖企業(yè)破產倒閉，2015 年食糖供給受限。

2014 年全球糖市供給過剩有望在2015 年實現(xiàn)反轉。ISO 組織預計全球2014/15 作物年度糖產量為1.829 億噸，而預計全球糖消費量將增長2%至1.824 億噸，過剩50 萬噸。國際主要糖業(yè)機構，普遍預計在15/16 年度，全球糖市將為六年來首次出現(xiàn)供應缺口，供應短缺量將為200-250 萬噸。

3）近期國內外價差收窄，進口糖壓力減小。13、14 年國內外白糖價格價差普遍超過1000 元。從巴西、泰國、越南等主產國進口的走私白糖大量涌進國內，對國內食糖市場造成了很大的沖擊。14 年四季度以來，隨著國內外價格價差逐步走弱，配額內遠月國內外白糖價差縮小到800 元附近。配額外進口已經虧損。價差縮小，不僅壓縮了走私白糖的空間，也抑制了配額外進口的積極性。2014 年11 月27 日加工糖會議商定2015 年配額外自律總量為190 萬噸。預計2014 年全年進口白糖330 萬噸，同比2013 年455 萬噸下降125 萬噸。預計15 年進口數(shù)量仍將進一步下降。

4）國儲糖庫存壓力短期影響較小。國儲糖這兩年經過多次收儲，預計目前庫存在600 萬噸。由于國儲糖的收購價格大都在6200 元以上，相對于現(xiàn)在4600 元的現(xiàn)貨價格，還有較大的空間，短期內對市場價格的壓制影響不大。

5）價格預測:我們認為國內外白糖價格底部已現(xiàn)，未來3 個月，我們認為，國際原糖價將從原來的15 美分/磅底部運行平臺上漲至17 美分/磅的價格運行平臺，進一步上漲仍需等待其他利多消息指引。國內白糖現(xiàn)貨價格預計將從當前的4500 元/噸逐步上漲至5000 元/噸。白糖價格正逐步走出底部。

投資建議: 從標的來看， 推薦“一大一小”：

中糧屯河（投資關鍵詞：面臨央企改革+糖業(yè)資產整合預期，中國糖業(yè)龍頭）

南寧糖業(yè)（投資關鍵詞： 市值小、經營管理改善）

7．新財富軍工行業(yè)第一名分析師中信建投馮福章：軍工行業(yè)重點推薦“三妻四妾”組合。即：中航飛機、中直股份、中國重工（或廣船國際）三個較大市值公司；大西洋、丹甫股份、中航電測、閩福發(fā)等四個較小市值公司。

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