[原] 開拓者研報第23期

2013-01-17 17:53 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1353 評論：(1) 作者：戴非

美國

美國經(jīng)濟2012年底形勢意外良好,制造業(yè)產(chǎn)出攀升,且低通脹提高了消費者的購買力,表明美國經(jīng)濟或許能夠經(jīng)受住新年開始的增稅沖擊.美聯(lián)儲周三公布,12月制造業(yè)產(chǎn)出攀升0.8%.前一日公布的零售銷售數(shù)據(jù)顯示消費者支出在上月表現(xiàn)強勁. 12月CPI同比增長1.7%,為8月以來最小幅度.扣除食品和能源價格的核心CPI上升1.9%.表明伯南克和美聯(lián)儲就有空間繼續(xù)施行超寬松的貨幣政策。此外，1月美國建筑商對獨棟房屋市場的信心持穩(wěn)于七年高點附近,顯示樓市前景依然向好.

高盛獲利幾乎增加約兩倍,受購并交易營收上升及賠償支出下降提振.摩根大通第四季凈利跳升53%,且2012年獲利創(chuàng)下紀(jì)錄高位.路透小幅提高標(biāo)普500指數(shù)成份企業(yè)盈利同比增長預(yù)估,至上升2.2%.

世界銀行周二表示,發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟復(fù)蘇遲緩,正給全球經(jīng)濟構(gòu)成阻力.該行還將2013年全球經(jīng)濟成長預(yù)估從早先的3.0%大幅下調(diào)到了2.4%.

在上一輪美國舉債上限談判導(dǎo)致股市下挫的18個月之后，即將到來的國會共和黨人和白宮就聯(lián)邦債務(wù)問題的對峙或再度讓市場苦惱不堪。自從國會就超過6000億美元自動增稅和減支問題達(dá)成協(xié)議之后，包含有“舉債上限”詞組的新報道數(shù)量大增至400以上。上一次這個詞組得到如此多的關(guān)注還要追溯到2011年年中（高點接近1200），當(dāng)時美股標(biāo)準(zhǔn)普爾500

指數(shù)重挫16%。

國會可能需要最早在2月中旬批準(zhǔn)調(diào)高16.4萬億美元的舉債上限，共和黨人計劃用投票的方式迫使總統(tǒng)歐巴馬接受聯(lián)邦醫(yī)療保險(Medicare)等項目的開支削減。

盡管自1960年以來，國會已經(jīng)調(diào)高或修改舉債上限79次，不過2011年的談判導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾剝奪美國AAA最高債信評級，并推動美股距離進(jìn)入熊市只差1個百分點。

德國央行或?qū)募~約聯(lián)儲和法國央行運回存放在那里的部分黃金儲備。16日德國央行稱，計劃到2020年在法蘭克福儲存50%的黃金，目前為31%。德國央行16日正式宣布要對其黃金儲備的分布地點作出調(diào)整，將從紐約聯(lián)儲運出300噸黃金，同時從法國央行運出374噸黃金。德國的舉動表明對美國的極度不信任感,也說明黃金的避險需求在上升。

美股：中性偏多

黃金：中性偏多

美元指數(shù)：中性

歐洲

投資者押注歐債危機最惡劣局面已成過去,從而推升歐元匯價至高位.而若對于疲軟經(jīng)濟或政局和社會緊張情勢再起的憂慮重燃,歐元在此位置或經(jīng)受不起考驗.

歐元兌美元自去年7月開始已經(jīng)上漲11%, 但可能已經(jīng)接近頂部。最大的風(fēng)險是數(shù)據(jù)會一直令人失望,且助長對ECB不久降息的預(yù)期。加上政治緊張情勢,社會不穩(wěn),以及二線國家債務(wù)問題重燃,都可能導(dǎo)致歐元走勢逆轉(zhuǎn)。

2月24-25日將舉行意大利選舉，歐盟執(zhí)委會2月22日將公布對西班牙政府財政前景的評估,市場擔(dān)心屆時西班牙債務(wù)問題可能重燃。

歐元：中性

中國

12 月新增外匯占款為1345.85 億元，為2012 年內(nèi)的僅次于1 月份的次高增長，全年新增外匯占款4946.5 億元，大幅少于此前兩年流入量，分別低于2010 年和2011 年減少27736.2 億元和22845.4 億元。我們測算12 月份“熱錢”仍然流出160 億美元，但是比11 月的流出量大幅收窄。受到國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，全球量化寬松持續(xù)影響的支撐，預(yù)計1月份熱錢流出將繼續(xù)放緩，今年資金流入將有所改善。

新年伊始，商業(yè)銀行信貸飆升。1月前兩周，工、農(nóng)、中、建四大行新增貸款達(dá)2700億元左右，已超去年12月全月投放量，比去年同期增長近一倍。從目前投放情況看，1月銀行業(yè)新增貸款突破1萬億元的可能性非常大。央行公開市場本周繼續(xù)凈回籠700億元。銀行間回購利率仍處低位，整體來看，流動性仍較為充裕。

隨著中國政府推出基建項目，并且通脹平緩讓決策者暫緩收緊貨幣政策，中國經(jīng)濟有望擺脫連續(xù)七個季度增速放緩的局面。根據(jù)彭博預(yù)測中值，國家統(tǒng)計局明天料報告第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值較上年同期增長7.8%，這將高于第三季度創(chuàng)下的7.4%的三年低點。但中國經(jīng)濟也面臨回升勢頭可能在下半年減弱的風(fēng)險，因為鐵路和公路項目所帶來的刺激效應(yīng)退潮，并且決策者會采取措施應(yīng)對通脹上升和影子銀行的擴張。

市場的走勢一路超出一些投資者的預(yù)期，為什么？還能繼續(xù)超預(yù)期嗎？我們再度強調(diào)，本輪市場上漲的本質(zhì)來自于投資者對風(fēng)險-收益匹配度的重新認(rèn)識，存量財富向股市再配置。我們所強調(diào)的投資者，不僅僅包括每天交流的場內(nèi)投資者，而更是包括以QFII為代表的外資與存量龐大的民間財富。

在過去的2011、2012年，制約A 股的最大矛盾在于存量財富“向外配置”。彼時，資金價格高企，高利貸、理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品提供了高收益率，而且被錯誤地認(rèn)為沒有風(fēng)險；而經(jīng)濟周期下行、上市公司盈利惡化，疊加股市巨大的融資壓力，使得A股自身也缺乏賺錢效應(yīng)，從而A股市場出現(xiàn)“估值回落—下跌—盈利下滑—融資圈錢—下跌—資金撤離A股”的惡性循環(huán)。

目前，股市資金爭奪戰(zhàn)正從惡性循環(huán)轉(zhuǎn)向良性循環(huán)，投資者對市場風(fēng)險-收益的匹配度重新認(rèn)識，A股市場的投資吸引力提升。

（1）前幾年看起來“無風(fēng)險”的理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、企業(yè)債等，隨著金融監(jiān)管層對影子銀行風(fēng)險的提醒，“華夏銀行事件”、信托項目違約和兌付風(fēng)險接連發(fā)生，使老百姓意識到這些產(chǎn)品并非無風(fēng)險的。 （2）經(jīng)濟見底、企穩(wěn)，將推動上市公司盈利改善；同時，A股市場經(jīng)歷了2009年中期以后的長期調(diào)整，估值和盈利風(fēng)險已經(jīng)充分釋放，從而，一旦預(yù)期改善，股票市場的吸引力將顯著提升。 （3）新領(lǐng)導(dǎo)人釋放的改革信號是最明確的信號，緩解了對于中國中長期增長的擔(dān)憂，提升風(fēng)險偏好。（4）監(jiān)管層開始多手段疏導(dǎo)融資壓力，特別是IPO堰塞湖。從A股市場歷史上看，往往熊市中當(dāng)IPO暫停一段時間之后才有大行情，這次也不例外。進(jìn)一步看，當(dāng)出現(xiàn)年度股市凈融資額（IPO+增發(fā)-分紅-回購）為負(fù)之后，往往會出現(xiàn)超級行情，比如，06-07年的大行情就是建立在05、06年股市對投資者的回報基礎(chǔ)上?，F(xiàn)在A股市場再次處于回報投資者的階段。從2012年下半年開始IPO事實上幾乎停止，回購、增持增加，股市對投資者的回報提升。

如果發(fā)行機制、退市制度等關(guān)鍵體制加大改革力度，提高造假成本、提高“圈錢”成本，讓股市成為能夠回報投資者的地方，那么，A股市場重演05年股權(quán)分置改革后的走勢并非不可能。

A股：中性偏多

棉花

（1）現(xiàn)貨價格：129 級20977 元/噸；229 級20102 元/噸；328 級19278 元/噸；428 級18670 元/噸。

（2）收儲：截至1月16日，2012年度棉花臨時收儲交易累計成交5654220噸。

（3）拋儲：1月16 日，中國儲備棉管理總公司計劃掛牌出庫銷售儲備棉80068.6292 噸，實際成交50940.0886 噸，成交率63.62%。當(dāng)日，成交平均等級4.31 級，平均長度28.39，平均成交價18556 元/噸，折328 級成交價為19211 元/噸（公重）。

拋儲實施以來，價格和成交量雙雙上升，推動現(xiàn)貨和期貨價格上升，但考慮到整體需求仍未改善，因此維持短期謹(jǐn)慎看多評級。

橡膠

（1）截止1 月14 日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存31.29 萬噸，較28 日增加16500 噸，首次突破30 萬噸的同時繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。其中原膠庫存增加5500 噸至19.15 萬噸（其中標(biāo)膠17.69 萬噸，煙片1.46 萬噸），復(fù)合膠增加8400 噸至7.53 萬噸，合成膠增加2600 噸至4.61 萬噸。盡管近期出庫數(shù)量增加，但由于到貨量大增，導(dǎo)致整體庫存繼續(xù)累積。

（2）2012年12月印度天然橡膠進(jìn)口量為13,611噸，同比下降35.63%。

（3）整體供過于求格局短期內(nèi)恐難改善，維持看空觀點。

塑料

亞洲乙烯價格堅挺對連塑形成一定的支撐，且目前庫存處于較低水平，連塑現(xiàn)貨價格依然很堅挺。目前，連塑主力合約期價仍較現(xiàn)貨價格處于貼水狀態(tài)，截至2013年1月11日，貼水為700元/噸，縱觀連塑的期現(xiàn)價差走勢，期價較現(xiàn)貨貼水的狀況很少，也就2012年四季度較為突出。從基差角度分析，在現(xiàn)貨價格較為堅挺的背景下，期價的下方空間有限，但臨近春節(jié)，貿(mào)易商的備貨意愿較淡，加之下游工廠的陸續(xù)停車，期價的上行動能亦較為有限。所以，短期內(nèi)塑料期價或?qū)@現(xiàn)貨價格窄幅振蕩，并不具備大幅上下的動能。

短期維持震蕩的觀點不變。

白糖

前期白糖看多主要是基于收儲支撐、霜凍炒作、春節(jié)備貨三大因素。不過，目前來看支撐糖價上漲的三個要素目前正在消失，糖價的上漲動能正在衰竭。春節(jié)備貨期基本結(jié)束，霜凍天氣的炒作也有一段時間，霜凍天氣對產(chǎn)量的影響在預(yù)期內(nèi)，隨著天氣慢慢好轉(zhuǎn)，霜凍天氣對產(chǎn)量的影響有限，另外，國家將于今年1月22日完成2012/13年度第一批收儲150萬噸的計劃，余下150萬噸預(yù)計要到榨季末8、9月份才收儲。隨著2月份國內(nèi)食糖消費淡季的即將到來，再加上大量的新糖蜂擁入市及輪庫、進(jìn)口糖走私糖等因素的影響，后期國內(nèi)糖價不容樂觀。

短期下調(diào)為中性，中長期看空。

評分:     3