[原] 開拓者研報第66期

2013-07-18 16:45 來源： 開拓者量化網 瀏覽：1571 評論：(0) 作者：戴非

美國

伯南克最新表態(tài)：美聯(lián)儲購債沒有預先制定購債步伐，削減購債步伐可能更快或更慢，甚至可能增加購債。預計將在今年稍晚放緩購債，并于2014年年中結束。在可預見的未來高度寬松的貨幣政策是合適的。失業(yè)率降至6.5%不會自動觸發(fā)加息。

我們不認為昨天伯南克的講話是“鴿派”態(tài)度的擴大。昨天的講話與此前講話內容基本一致，并沒有增加新的內容。更多的是強調削減QE 和提前加息是分開獨立的兩件事情，繼續(xù)安撫市場此前過度的提前加息預期。而削減QE 的態(tài)度并沒有改變，今年下半年開始，明年年中結束，7%的失業(yè)率可能成為停止QE 的參考指標。從昨天貴金屬的表現(xiàn)來看，市場已經意識到所謂的“伯納克鴿派言論”指的是極低利率政策，而不是延緩QE 削減。

我們維持美聯(lián)儲將在9月削減QE3購買量判斷不變。美聯(lián)儲未來政策走向將取決于經濟數(shù)據(jù)。雖然6月消費和房屋新開工數(shù)據(jù)不佳，但過去三年美國6月的經濟數(shù)據(jù)都幾乎讓人失望，進入三季度后經濟往往強勁反彈。消費和房地產目前呈現(xiàn)的疲軟還不足以讓我們修改對下半年美國經濟復蘇加快的判斷。近期美國勞動力市場復蘇“亮眼”，今年上半年月度新增非農就業(yè)人數(shù)達到20.2萬人，未來新增非農就業(yè)人數(shù)提升至22萬左右的概率較高，根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲的非農就業(yè)和失業(yè)率換算模型，4季度失業(yè)率有望降至7.3%，聯(lián)儲開始退出QE。而新增非農保持在20萬人以上，則未來10至12個月，失業(yè)率將有望降至7%，美聯(lián)儲將停止購買資產、結束QE。對中國影響喜憂參半，風險總體可控。貿易渠道影響偏正面；資金渠道影響偏負面。（利空貴金屬、大宗商品和新興市場股市，利多美元）

關注今晚10點半伯南克在參議院的聽證會。

美股：中性偏多

大宗商品：看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

中國

宏觀經濟

七月初的第一周，6大發(fā)電集團合計日均耗煤量達到了80.11萬噸,環(huán)比前一周大幅上漲13.7%，同比上漲25%，周日均煤耗量創(chuàng)年內的新高。但是，我們尚不能給出明確的判斷電廠用煤量的攀升是來自于工業(yè)需求的提升，還是由于季節(jié)氣候性因素帶來的居民用電的波動，這需要進一步跟蹤接下幾周的數(shù)據(jù)驗證。而從發(fā)電的上游數(shù)據(jù)來看，反映出的工業(yè)景氣度依然不高，電廠上游各主要港口動力煤價格依舊低迷，截止到7月10日的價格普遍比6月份價格低了10-20元/噸，山西煤炭產量及庫存量也在環(huán)比下降。

與投資密切相關的鋼鐵和水泥行業(yè)的景氣度仍舊較低。7月份全國32.5級散裝水泥價格持續(xù)低迷，全國均價為303元/噸，與去年同期基本持平。東北部地區(qū)及西部小省的水泥價格有小幅上升，而中部地區(qū)則有所下降。考慮到8月9月水泥價格通常處于季節(jié)性低位，預計下一階段水泥價格將會有所下降。 7月初，房地產相關鏈條上的PVC、玻璃等中游化工產品價格近期均出現(xiàn)較快提升，延續(xù)了5月和6月的趨勢，這主要受益于二季度房地產市場的回暖以及基建投資的需求。但是這些行業(yè)存在產能過剩的問題，同樣面臨去庫存的壓力，因此行業(yè)未來回升幅度有限，對產出的提振作用較弱。

總體來看，2 季度增長未出底線，但結構惡化——出口與消費的貢獻大幅下降。當前“底線”存在分歧，我們維持態(tài)度不變：推改革、回頭路兩難，缺乏頂層設計，未來前途未知。投資延續(xù)下滑勢態(tài)?；ㄍ顿Y目前尚能維持，然融資體制不暢、缺乏科學規(guī)劃，下行還有時日；地產投資下滑趨穩(wěn)，新開工、銷售表現(xiàn)尚可，但未來受制于經濟前景；制造業(yè)趨勢下行。

流動性

中國人民銀行今日公開市場未進行任何操作，為連續(xù)第四周零操作。因此，本周到期的1,600億元人民幣央票，使得本周實現(xiàn)等額資金凈投放。另外財政部還進行了500億元的國庫現(xiàn)金定存招標，亦向市場投放流動性。

流動性適度偏緊。銀行間隔夜和14天回購利率上揚，分別上揚4、44BP。國庫定存資金助益有限，受短期需上繳分紅漏損因素擾動，部分大行減少了資金融出規(guī)模。月末漸近，下周如不見資金注入利好因素，跨月資金價格在當前水平上漲的可能性更大一些。

滬深300資金流向：7月12-18日，資金連續(xù)5個交易日流出滬深300，合計114.2億元。上次例會我們提示警惕反彈終結的風險，警惕大盤權重股風險，印證了我們的判斷。預計資金仍將流出。

宏觀政策

李克強主持召開經濟形勢專家和企業(yè)負責人座談會，提兩個不能，明確下限穩(wěn)增長保就業(yè)上限防通脹。

我們認為：在兩會上政府設定的目標是“7.5左右”，設定7.5和7最大的差別可能是給市場的預期不一樣，如果談7.5而望7有可能在實體經濟發(fā)生類似于6月份銀行間市場預期自我加強自我實現(xiàn)的情況，我們估計二季度的增長已經逼近政府可容忍的增長下限了。另外，這次提法是穩(wěn)增長而不是刺激增長，肯定不再會有大規(guī)模的舉措，我們也注意到6月份政府的財政支出方面相比前幾個月有了一定的收縮，十二個月滾動赤字比5月末減少了1000億，1000億大約相當于GDP的0.2個百分點，財政方面可能會有某些定向的領域受益。本周的國務院常務會議和下旬的中央政治局會議是關鍵時點。

受制于當前的債務現(xiàn)實，政策托底只能以“扯開嗓子”為主：過去十年里，國內實施的刺激方案基本都是以寬松貨幣為核心的、雨露均沾的總量政策。當前金融機構已經與融資平臺高度綁定，而銀行與地方政府都沉溺于監(jiān)管套利和政策博弈，單想控制增量就已非易事，如果再松開監(jiān)管口子整體債務負擔很快會到令人瞠目結舌的地步，重回刺激不是可行的政策選項，“政府投入小、杠桿撬動大”的方向是政策催化最受益的領域，如信息技術。

此外，重啟高鐵投資相關的文件已經上報，有望將于近期獲批。另據(jù)21世紀12日報道，接近中國鐵路總公司的人士表示，近日，決策層在聽取了鐵總的工作匯報后表示，鐵路還是要繼續(xù)發(fā)展，理由是鐵路建設能夠消化部分落后產能，如鋼鐵、水泥等。這兩條消息被指為近期鐵路基建股走強的催化劑。我們認為：隨著中國經濟增速繼續(xù)下滑，盡管短期內出臺刺激投資的政策的可能性不大，但未雨綢繆的工作似乎已經開始。如果三季度中國經濟繼續(xù)走弱，鐵路投資加碼很可能率先出臺，鑒于市場對經濟繼續(xù)趨弱判斷較為一致，鐵路基建板塊表現(xiàn)正在逐步反映這一預期。除了鐵路外，電網投資也可適當關注，并可留意這種趨勢向上游行業(yè)傳導的可能性。

房地產

房地產再融資可能重啟，對地產板塊短期構成利好，但中長期仍謹慎，因為調控壓力仍大，且下半年地產投資和銷售都可能下滑。

6月70個大中城市新建住宅銷售價格同比上升6.8%，為連續(xù)第六個月上升，漲幅較5月的6%繼續(xù)擴大；環(huán)比則連續(xù)13個月上漲，但漲幅從5月的0.9%縮小至0.8%。房地產調控政策有進一步收緊的壓力。房產稅試點很可能將擴大。對地產板塊不利。

市場風格

就目前的經濟和政策形勢而言，我們認為大盤周期股的反彈將比較短暫，往往是曇花一現(xiàn)；具備業(yè)績和政策支持的成長股仍將明顯跑贏大盤。

A股：看空

評分: