[原] 開拓者研報第26期

2013-01-28 17:47 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1762 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國股市1月一路狂奔,主要股指漲至歷史高位附近.企業(yè)獲利超乎預(yù)期,樓市和就業(yè)市場走強(qiáng),國會議員似乎也不再像2012年大多數(shù)時候那樣成為絆腳石,資金重返股市基金.

道瓊工業(yè)指數(shù)距離2007年10月創(chuàng)下的歷史高位僅有2.2%之遙. 標(biāo)普500指數(shù)周線連漲四周,且是連續(xù)第八個交易日上行,為2004年以來最長連升交易日紀(jì)錄.

路透最近對華爾街分析師進(jìn)行的調(diào)查預(yù)估,標(biāo)普500指數(shù)到今年底料達(dá)到1,550點,較當(dāng)前水平高出3.1%.

過去六年來，主導(dǎo)市場的全球股市齊漲齊跌態(tài)勢正在松動，而且崩解的速度創(chuàng)下史上最快，這代表投資人的信心終于從金融危機(jī)中逐漸恢復(fù)。根據(jù)法國興業(yè)銀行數(shù)據(jù)顯示，評估FTSE All-World Developed指數(shù)2073家成分企業(yè)同步漲跌的指標(biāo)自6月以來下跌31%，至少是1993年來最大下跌。該指標(biāo)上個月收在2007年來最低水平。

周五迎來美國1月非農(nóng)就業(yè)報告.預(yù)計1月新增就業(yè)崗位16萬（前值15.5萬）個,失業(yè)率料持穩(wěn)于7.8%.

一系列重量級企業(yè)本周將發(fā)布財報,包括卡特彼勒,亞馬遜, 福特汽車和輝瑞。以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量,市場估值仍較低,標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)前市盈率為15.66,僅略高于歷史水平15.

對于美國股市近期強(qiáng)勢的憂慮,并不意味著市場有泡沫.投資者目前明顯不這么認(rèn)為. 理柏(Lipper)周四公布數(shù)據(jù)顯示,美國基金投資人上周投入股票共同基金的資金規(guī)模為36.6億美元,為連續(xù)第三周取得大量資金流入.

上周美國眾議院通過關(guān)于債務(wù)上限延長至5月中旬的法案，從而避免了債務(wù)上限問題的短期風(fēng)險。此次共和黨在債務(wù)上限問題上再次作出了讓步，通過了短期上調(diào)公共債務(wù)的議案，允許財政部繼續(xù)發(fā)行國債維持聯(lián)邦政府運(yùn)營至5月19日。總體來看，我們認(rèn)為債務(wù)上限問題的短期風(fēng)險可以避免，但未來提高債務(wù)上限的具體額度依然有待協(xié)商，并且共和黨作出讓步依然是為了在長期財政平衡上取得更多的進(jìn)展。預(yù)計白宮應(yīng)該不會反對這份債務(wù)上限延長方案，但中期來看，白宮和共和黨的矛盾依舊存在，中長期財政平衡的討論依舊任務(wù)艱巨。

本周關(guān)注美聯(lián)儲議息。此次會議將在美東時間1月29至30日舉行，預(yù)計此次會議仍將繼續(xù)推進(jìn)美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買計劃；同時，預(yù)計QE何時退出的問題也將成為討論重點，尤其是QE對金融市場的影響。從今年FOMC成員的構(gòu)成來看，由于依然是鴿派占據(jù)多數(shù)，我們認(rèn)為貨幣政策仍將全年寬松，而QE將至少持續(xù)到今年年中。

索羅斯參加達(dá)沃斯論壇期間表示，今后幾個月市場最大的危險是貨幣戰(zhàn)爭，日本轉(zhuǎn)向了進(jìn)一步QE，但歐洲沒有，歐元可能升值，德國或因此陷入衰退；美國需要為縮減債務(wù)重鑄增長，美國經(jīng)濟(jì)一出現(xiàn)明顯回升跡象，利率就可能上升。

美股：中性

黃金：中性

美元指數(shù)：中性偏多

歐洲

長期再融資操作（LTRO）還款金額超過市場預(yù)期。1月30日，將有278家歐洲銀行會償還2011年12月推出的首輪LTRO貸款，金額合計約為1372億歐元，約為首輪LTRO貸款金額的28%。銀行提前償還歐央行的借款，將導(dǎo)致歐央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的收縮。而如果歐元升值，則“外圍經(jīng)濟(jì)回暖對歐元區(qū)的帶動作用”將會大打折扣。歐央行料將實施進(jìn)一步寬松的政策，以對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、抑制歐元上行動力。寬松的“貨幣政策工具箱”包括：通過短期的主要再融資操作（MRO）補(bǔ)充銀行業(yè)流動性、啟動OMT操作、降息。

德國經(jīng)濟(jì)信心超預(yù)期反彈，PMI指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象。德國1月Ifo商業(yè)景氣指數(shù)上漲至104.2，高于彭博一致預(yù)期的103；ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為31.5，遠(yuǎn)高于預(yù)期的12.0；ZEW經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況指數(shù)為7.1，高于預(yù)期的6.0。德國1月份綜合、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)PMI初值分別為：53.6%、55.3%和48.8%，均高于市場預(yù)期。2013年德國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計在0.5%至1%之間。短期來看，進(jìn)入2月，意大利議會選舉不確定性以及亞洲國家春節(jié)效應(yīng)，將會使全球復(fù)蘇進(jìn)程出現(xiàn)波折，預(yù)計德國經(jīng)濟(jì)將從2季度完全走出底部。

歐元兌美元周五攀升至11個月高位,因市場愈發(fā)樂觀認(rèn)為歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重的時期已經(jīng)過去。兩年期德國公債收益率跳升至2012年3月迄今最高,并且是兩年來第一次超過美國公債,表明收益率差正朝著對歐元有利的方向改變.但短期面臨美聯(lián)儲FOMC會議不確定性的壓力。

歐元：中性偏空

中國

近期國內(nèi)投資者關(guān)注的視角主要包括以下三個方面：（1）實體經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)的程度到底如何，尤其是旺季到來后能有多大程度體現(xiàn)；（2）若需求復(fù)蘇，則價格端是否出現(xiàn)顯著上行壓力；（3）關(guān)注政府改革的進(jìn)程，尤其是地方層面是否出現(xiàn)類似深圳的創(chuàng)新試點。絕大多數(shù)投資者仍保持相對樂觀的看法，但也承認(rèn)市場短期面臨一定的回調(diào)壓力。我們傾向于認(rèn)為兩會后補(bǔ)庫存和需求的平穩(wěn)釋放仍將給經(jīng)濟(jì)帶來支撐。而對于通脹，目前尚不存在可見的壓力，需要關(guān)注二季度需求的釋放情況。

2012 年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤55578 億元，同比增長5.3%。12月當(dāng)月實現(xiàn)利潤8952 億元，同比增長17.3%。2012 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速能夠在下半年轉(zhuǎn)正并達(dá)到5.3%的增長水平，主要受經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升帶動的生產(chǎn)量提升、產(chǎn)品價格回升以及盈利能力提升所影響。2013 年經(jīng)濟(jì)為溫和復(fù)蘇，預(yù)計企業(yè)收入以及盈利能力均好于去年，此前申萬給出的2013 年企業(yè)利潤增速為13%，目前看來，好于預(yù)期的概率在增大。我們可以用PPI 減PPIRM 代表投入產(chǎn)出價差的同比增速，即毛利率的增速，數(shù)據(jù)顯示，前者的拐點領(lǐng)先于毛利率增速的拐點。

關(guān)注城鎮(zhèn)化規(guī)劃與各地方經(jīng)濟(jì)布局帶來的中長期機(jī)會，一方面，中央會對東部、中部和邊境的城市群布局與產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向進(jìn)行全局規(guī)劃，而地方政府也與之配合給出了2013年的工作重心，東部沿海地區(qū)重視服務(wù)業(yè)發(fā)展與第二產(chǎn)業(yè)升級，而中部省市則注重城鎮(zhèn)化增量空間和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)承接。我們認(rèn)為這可能會預(yù)熱“新型城鎮(zhèn)化”相關(guān)的三條中長期投資主線：一是中部城鎮(zhèn)化發(fā)展的先導(dǎo)投資，二是東部城市化階段中后期的同步與滯后投資，三是城市生活與消費(fèi)方式向農(nóng)民工的滲透率提升。

從基金持倉來看，相比歷史平均的行業(yè)配置比例，2012年年末持倉水平相對較低的主要為采掘、金屬和非金屬、機(jī)械設(shè)備等周期性行業(yè)，以及商業(yè)貿(mào)易和信息技術(shù)行業(yè)等。這些行業(yè)未來或有加倉需求。

本周開始隨著春節(jié)的臨近，宏觀流動性可能會開始逐步收緊，央行逆回購規(guī)?？赡荛_始加大，但利率波動幅度較以往春節(jié)或略微縮窄。

A股：中性偏多

焦炭

看多

鋼廠焦炭庫存低冬儲備貨近尾聲，礦難頻發(fā)焦煤停產(chǎn)漲價預(yù)期強(qiáng)，蒙古個別企業(yè)暫停向中國出口煤炭以求提價預(yù)計議價能力弱，鋼廠盈利下降虧損范圍縮小高爐檢修減少旬產(chǎn)量下降，煤焦鋼價格結(jié)構(gòu)利多庫存結(jié)構(gòu)中性，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，城鎮(zhèn)化預(yù)期加速，出口恢復(fù)預(yù)計需求有限，環(huán)保壓低碳需求。

周:焦炭現(xiàn)貨小幅上漲、現(xiàn)貨均價略虧損、期現(xiàn)升水、遠(yuǎn)期升水、產(chǎn)能利用持平、天津港庫存203萬轉(zhuǎn)跌1周，鋼廠檢修高爐減少、虧損比例降低、鋼廠焦碳庫存低位持平焦煤庫存高位上漲、焦廠焦炭庫存低位略漲焦煤庫存高位上漲、鋼價+0.14%、鋼鐵社會庫存連升6周、礦石+1%、BDI-4.7%至798點、港口礦石庫存-0.7%，受礦難影響焦煤復(fù)產(chǎn)難漲價預(yù)期強(qiáng)、進(jìn)口焦煤盈利；旬：1月中旬粗鋼日產(chǎn)量191.4萬、前值194.42，月：12月焦炭產(chǎn)量3610萬噸，環(huán)比減少86萬噸、新開工增速-7.3% -0.1、地產(chǎn)投資增長16.2% -0.5、地產(chǎn)銷售+1.8% -0.6；季度：13Q1國際焦煤合同價-5到165USD，貴州盤江停產(chǎn)，兩會前焦煤限產(chǎn)，蒙古塔本陶勒蓋限制出口焦煤以提價影響約150萬噸；年：13年我國粗鋼產(chǎn)量預(yù)增2%消費(fèi)量預(yù)增3%；13年煤炭出口關(guān)稅和配額取消，鐵礦減稅，鐵礦長期下降通道，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升將限制煤焦鋼產(chǎn)能。

原油

看多

地緣沖突持續(xù)升溫，各種軍演對抗，需求旺季，解決伊朗問題成美國主要矛盾1月28可能重啟伊朗6國核談2月12日IAEA與伊朗再談，美國財政懸崖暫化解債務(wù)上限推遲至4月中QE至少持續(xù)到13年中,中美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇1月PMI全向好，歐債危機(jī)緩和一體化加深，opec12月減產(chǎn)但維持3000萬桶日以上，壓油價打擊伊朗俄羅斯符合美國利益，美國輸油能力提升推動WTI和布油價差縮窄。

周：多頭連續(xù)5周上升、EIA庫存高位大增；月：opec12月供應(yīng)約3062伊朗伊拉克沙特減產(chǎn)、OPEC和EIA月報下調(diào)12-13年需求預(yù)估，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)和危機(jī)改善，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)不佳，伊朗宗教禁令不做核武器6國核談可能1月29重啟伊朗禁止向歐盟出口石油，敘利亞反對派勢力占優(yōu)受歐美承認(rèn)俄羅斯派軍艦撤僑1月下旬登陸軍演，安倍上臺中日及南海關(guān)系不斷升級，中美同時進(jìn)行陸基中段反導(dǎo)攔截技術(shù)試驗，朝鮮繼續(xù)核試驗退出6國會談，緬甸內(nèi)戰(zhàn)政府軍取得重要優(yōu)勢，埃及新憲法草案公投通過反對派不服，巴以在埃及擔(dān)保下?；穑荒辏贺斦已聲夯釷E可能13年退出解決伊朗問題成美國主要矛盾，非傳統(tǒng)石油產(chǎn)量長期增加壓低價格，美國輸油和出口能力提升將壓縮WTI和布油價差。

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