[原] 開拓者研報(bào)第68期

2013-07-25 17:04 來(lái)源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1575 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

美國(guó)6月新屋銷售觸及五年高位，且7月制造業(yè)活動(dòng)加速，均提升對(duì)第三季經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)加快的預(yù)期。

6月新屋銷售較前月增長(zhǎng)8.3%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的年率為49.7萬(wàn)戶，為2008年5月以來(lái)最高。面臨抵押貸款利率上升，新屋銷售沒有顯示出減緩跡象。30年期的固定抵押貸款利率6月上升0.53個(gè)百分點(diǎn)，至4.07%，為2011年10月以來(lái)最高位。不過(guò)，上周曾小降的抵押貸款利率仍然持于歷史低位，樓市的基本面目前強(qiáng)勁到足以容忍借款成本上升。

美國(guó)MARKIT制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)7月初值升至四個(gè)月高位53.2，上月終值為51.9。增強(qiáng)了三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的概率。

科技業(yè)風(fēng)向標(biāo)蘋果勁漲5.1%，報(bào)440.51美元，扶助Nasdaq指數(shù)收高，且支撐標(biāo)普500指數(shù)的科技股。上日蘋果公布的獲利及營(yíng)收高于分析師預(yù)期。在迄今已公布業(yè)績(jī)的169家標(biāo)普500指數(shù)成份股企業(yè)中，65.7%的獲利超過(guò)分析師預(yù)期，53.3%的公司公布的營(yíng)收優(yōu)于預(yù)期。在過(guò)去四季中，67%的公司的獲利超過(guò)預(yù)期。

關(guān)注今晚首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（前值33.4萬(wàn)人，預(yù)期34萬(wàn)人）和6月耐用品訂單（前值+3.6%，預(yù)期+1.4%）

美股：中性偏多

黃金：中性偏空（短期，下調(diào)）看空（中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：中性（短期）看多（中長(zhǎng)期）

歐洲

歐元兌美元稍早觸及一個(gè)月高位，因數(shù)據(jù)顯示，德法兩國(guó)民間行業(yè)擴(kuò)張速度超過(guò)預(yù)期，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。德國(guó)和法國(guó)的PMI數(shù)據(jù)均優(yōu)于預(yù)期，促使部分投資者削減歐元空倉(cāng)?？傮w而言，企業(yè)調(diào)查顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能在第三季擴(kuò)張。不過(guò)，鑒于歐洲央行發(fā)布的將保持寬松貨幣政策，甚至可能降息以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的“前瞻性指引”，歐元的任何漲勢(shì)都可能受限。

歐元/美元：中性（短期）看空（中長(zhǎng)期）

中國(guó)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)

7月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值47.7，為11個(gè)月內(nèi)最低水平，預(yù)期48.2，6月終值48.2。其中就業(yè)分指數(shù)創(chuàng)下52個(gè)月最低值，連續(xù)4個(gè)月處于50枯榮線下方。產(chǎn)出指數(shù)48.2，創(chuàng)10個(gè)月內(nèi)新低，6月終值48.6；新增訂單指數(shù)降至11個(gè)月最低水平，連續(xù)3個(gè)月處于50下方。

中國(guó)7月份制造業(yè)PMI疲軟，這支撐了我們認(rèn)為中國(guó)2013年下半年經(jīng)濟(jì)將低速增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，但是這也可能觸發(fā)政府宣布更多的政策。我們相信，中國(guó)政策的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向至“穩(wěn)增長(zhǎng)”，并會(huì)將更好的利用存量流動(dòng)性和財(cái)政資金作為目標(biāo)。我們認(rèn)為，中國(guó)政府不會(huì)顯著的放寬貨幣，或者提高預(yù)算赤字，他們的關(guān)注重點(diǎn)更可能在于引導(dǎo)存量資金流向，并在幾個(gè)重要的領(lǐng)域更好的利用財(cái)政資金。這些領(lǐng)域包括城市基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路，環(huán)境保護(hù)開支、信息科技、工業(yè)升級(jí)、公共住房和大眾消費(fèi)。

宏觀政策

習(xí)近平總書記7月23日在湖北省武漢市主持召開部分省市負(fù)責(zé)人座談會(huì)，征求對(duì)全面深化改革的意見和建議。他指出改革開放是當(dāng)代中國(guó)發(fā)展進(jìn)步的活力之源，是黨和人民事業(yè)大踏步趕上時(shí)代的重要法寶，是大勢(shì)所趨、人心所向，停頓和倒退沒有出路；并從6個(gè)方面提出了全面深化改革需要深入調(diào)查研究的重大問(wèn)題。

他提出的六個(gè)方面需要深入調(diào)查研究的重大問(wèn)題，很可能成為十八屆三中全會(huì)關(guān)于改革所涉及的主要領(lǐng)域。第一，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不會(huì)改變，并將進(jìn)一步完善市場(chǎng)配置資源的作用；第二，在發(fā)展壯大公有制特別是國(guó)有經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，推進(jìn)微觀搞活；第三，以加快轉(zhuǎn)變政府職能為抓手，處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系；第四，推進(jìn)社會(huì)體制改革創(chuàng)新，使全社會(huì)創(chuàng)造能量充分釋放、創(chuàng)業(yè)活動(dòng)蓬勃開展；第五，通過(guò)制度安排更好保障人民群眾各方面權(quán)益；第六，進(jìn)一步提高黨的領(lǐng)導(dǎo)水平和執(zhí)政能力。上述六大方面將要進(jìn)行的改革，體現(xiàn)了我們提出的新中國(guó)模式的特征，即在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，以公有制為主導(dǎo)，通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)、微觀搞活，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)向前發(fā)展。預(yù)計(jì)在十八屆三中全會(huì)之前，有關(guān)這六大方面的調(diào)查研究和理論探討將持續(xù)不斷展開。

李克強(qiáng)總理7月24日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步公平稅負(fù)，暫免征收部分小微企業(yè)增值稅和營(yíng)業(yè)稅；研究確定促進(jìn)貿(mào)易便利化推動(dòng)進(jìn)出口穩(wěn)定發(fā)展的措施；部署改革鐵路投融資體制，加快中西部和貧困地區(qū)鐵路建設(shè)。

通過(guò)對(duì)一份有關(guān)李克強(qiáng)總理內(nèi)部講話稿的分析，在此我們發(fā)出股市上升預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)的預(yù)判，而改變?cè)ㄐ璐路菰?ldquo;三中全會(huì)”召開時(shí)再作出判斷的時(shí)間表。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)將在下半年得以平緩，穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期從此間開始升溫，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的悲觀預(yù)期將漸行衰減，在以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)和以鐵路建設(shè)為代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的消化帶動(dòng)下，股指上升的機(jī)率要大于持續(xù)下跌的可能性。

首先，理清幾點(diǎn)共識(shí)：戰(zhàn)略上以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與調(diào)結(jié)構(gòu)為政策方針，引發(fā)股市持續(xù)性結(jié)構(gòu)行情，無(wú)疑；因經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，此前市場(chǎng)預(yù)期悲觀，加之此前市場(chǎng)對(duì)政策的疑慮與混亂，整體市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)期悲觀，無(wú)疑；“盤活存量”，貨幣政策不會(huì)放松，下半年流動(dòng)性不如上半年，無(wú)疑；宏觀控調(diào)，不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模刺激性重走“老路”，無(wú)疑。

沒有明確、辨識(shí)不清的有：作為調(diào)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在怎樣的狀況下（容忍度、底線），需要守住7.5%？7.5%、7%以及所謂“上限”與“底線”，增長(zhǎng)與就業(yè)究竟是怎樣的關(guān)系？如何量化？目前的經(jīng)濟(jì)狀況是距離失業(yè)失控還遠(yuǎn)得很，還是已接近，進(jìn)而即期要調(diào)高穩(wěn)增長(zhǎng)的權(quán)重？究竟是2013年確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%，還是今后幾年也保7.5%，還是今后會(huì)下調(diào)這個(gè)下限？針對(duì)股市來(lái)講，從政策預(yù)期角度來(lái)判斷，后面這個(gè)問(wèn)題更重要，它決定了一直困擾股市對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下跌的悲觀預(yù)期，如果是短期保7.5%，明年再下調(diào)，則股市僅限短中期行情，市場(chǎng)總體悲觀預(yù)期不會(huì)實(shí)質(zhì)性改變，反之，如果中央政府要求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在下半年見底，則股市中長(zhǎng)期在此間見底的可能性就會(huì)增大。

從以上分析，我們得出兩個(gè)結(jié)果，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線判斷仍然不明確，則股指下跌，拖累創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)板塊，總體格局如今年五月；反之，綜合指數(shù)墊底，整體市場(chǎng)景氣，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)板塊加速上漲，我認(rèn)為，三季度將體現(xiàn)這種格局。

帶著以上確定因素與未確定因素，讓我們?cè)敿?xì)剖析7月16日（上周二）李克強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)座談會(huì)講話內(nèi)容，清楚闡釋了他的經(jīng)濟(jì)思路及改革的三大重點(diǎn)。

李克強(qiáng)說(shuō)：最近統(tǒng)計(jì)局陸續(xù)發(fā)布今年上半年經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比較復(fù)雜，需要深入分析、科學(xué)判斷，下面我講三點(diǎn)意見：

穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè) GDP 7.5%下限

釋放改革紅利 不靠短期刺激

不因一時(shí)數(shù)據(jù) 放棄改革機(jī)遇

接著克強(qiáng)總理自問(wèn)自答：為什么把今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行合理區(qū)間的下限定為GDP增長(zhǎng)7.5%左右？

李克強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)時(shí)研究確定這個(gè)指標(biāo)時(shí)考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降是個(gè)客觀規(guī)律，而且經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)很大，與五年前、十年前相比，現(xiàn)在GDP每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)的數(shù)量是不一樣的，實(shí)現(xiàn)難度也明顯不同，更為重要的是，7.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)直接相關(guān)，穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)際就是保就業(yè)。

這里面有很重要的一句話——“穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)際就是保就業(yè)”，將此句話引伸開來(lái)，反過(guò)來(lái)講，如果調(diào)結(jié)構(gòu)不影響就業(yè)，就沒必要提升穩(wěn)增長(zhǎng)權(quán)重，因?yàn)楸＞蜆I(yè)有難度，才提高穩(wěn)增長(zhǎng)。

這就提出了一個(gè)具體問(wèn)題，低于多少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)影響就業(yè)呢？如果沒有下面這部分內(nèi)部講話，克強(qiáng)底線仍會(huì)像謎一樣，讓市場(chǎng)或?qū)W者盡情去猜測(cè)，股市預(yù)期依舊混亂。

李克強(qiáng)說(shuō)，根據(jù)有關(guān)部門測(cè)算，我國(guó)現(xiàn)階段要保就業(yè)使城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率控制在5%左右，經(jīng)濟(jì)增速就不能低于7.2%，否則就會(huì)沖擊就業(yè)，我們?cè)?jīng)在2008年、2009年被動(dòng)有過(guò)一次壓力測(cè)試，當(dāng)GDP滑到7%以下時(shí)，就業(yè)就確實(shí)出現(xiàn)了一些問(wèn)題，當(dāng)時(shí)，有一兩千萬(wàn)農(nóng)民工返鄉(xiāng)，城鎮(zhèn)新增就業(yè)也出現(xiàn)較大困難，所以說(shuō)，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%左右作為下限，主要是考慮保就業(yè)。

在這里，李克強(qiáng)又給出了公開市場(chǎng)沒有的兩個(gè)數(shù)據(jù)，失業(yè)率5%、GDP7.2%。也就是說(shuō)，如果預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速在某時(shí)點(diǎn)低于7.2%，失業(yè)率就可能突破。為什么克強(qiáng)還說(shuō)到7%呢？如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是7%，農(nóng)民工的失業(yè)就會(huì)新增一兩千萬(wàn)。按我們測(cè)算，基于2008年4季度到2009年一季度，GDP從9.6%到6.6%，如果2008年、2009年有一兩千萬(wàn)農(nóng)民工失業(yè)，就按1500萬(wàn)新增失業(yè)算，則GDP每下降1個(gè)百分點(diǎn)，就有500萬(wàn)人失業(yè)。

注意，克強(qiáng)總理上述表述，不是說(shuō)李克強(qiáng)的底線是7%（7%就有一兩千萬(wàn)農(nóng)民工就會(huì)失業(yè)），從就業(yè)角度確定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最低線是7.2%（低于就會(huì)沖擊就業(yè)），而7.5%可以保就業(yè)，或者說(shuō)，7.5%-7.2%都可以承受失業(yè)沖擊，或稱就可保就業(yè)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍擔(dān)綱。

7.2%，真的是克強(qiáng)底線嗎？不是，7.2%是名義增長(zhǎng)，克強(qiáng)在下面一句話，將7.2%下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

李克強(qiáng)說(shuō)，今后隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是服務(wù)業(yè)的發(fā)展，就業(yè)吸納能力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度再低一點(diǎn)，也能保住就業(yè)，同時(shí)，要注意這個(gè)下限不是底限，底限是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7%?？藦?qiáng)認(rèn)為調(diào)結(jié)構(gòu)本身就在吸納就業(yè)，所以，理論上的7.2%底線，可容忍下調(diào)到真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線是7%，而為保就業(yè)下限定在7.5%。

克強(qiáng)總理還強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)從兩位數(shù)的增長(zhǎng)到去年的7.8%再到平穩(wěn)過(guò)渡到今年的7.5%，不是一下子降到7.5%，這也是為了保持發(fā)展的穩(wěn)定性、避免大的波動(dòng)。另一方面，我們有信心有條件、有能力實(shí)現(xiàn)7.5%的目標(biāo)。

一個(gè)很重要的內(nèi)容，被市場(chǎng)忽視了！

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“底線“是7%，今年保就業(yè)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“下線”定為7.5%，是否明年、后年還要下調(diào)下線與底線呢？這個(gè)問(wèn)題關(guān)乎我們對(duì)股市中長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷，今年保7.5%，市場(chǎng)預(yù)期得以轉(zhuǎn)變，今年三季度行情上漲機(jī)會(huì)增大，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下調(diào)又會(huì)怎樣呢？

李克強(qiáng)說(shuō)，確保2020年全面建設(shè)成小康社會(huì)，實(shí)現(xiàn)GDP比2010年翻一番的目標(biāo)，今后幾年經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)速度至少要達(dá)到6.9%以上，所以，超越7%這個(gè)底限是不允許的。

我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7%的“底線”，保就業(yè)就要求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%為下限，不是指2013年，而是“今后幾年”大約都如此。

從當(dāng)前市況評(píng)估，通過(guò)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，減倉(cāng)一部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)板塊（消化過(guò)剩產(chǎn)能）、增倉(cāng)一部分新興概念板塊（加快新興產(chǎn)業(yè)政策支持），維持在7.5% “警戒線”有較大把握，為遠(yuǎn)離“平倉(cāng)線”，無(wú)論現(xiàn)在還是未來(lái)，我們視死保衛(wèi)“7.5%”！

當(dāng)然，能否保衛(wèi)成功存在不確定性，但至少管理層態(tài)度是較為鮮明的。

習(xí)近平講話和國(guó)務(wù)院工作會(huì)議部署從中長(zhǎng)期改革預(yù)期和短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面為A股注入正能量。這將有效修正當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)改革和政策預(yù)期混亂的局面。關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)配套措施的落實(shí)及年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議動(dòng)向。

流動(dòng)性

中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)今日依舊未開展任何操作；而本周在繼續(xù)暫停操作的同時(shí)，亦無(wú)到期資金投放。

中國(guó)銀行間資金市場(chǎng)周四流動(dòng)性偏緊的局面仍無(wú)改觀，一個(gè)月內(nèi)各期限品種回購(gòu)利率續(xù)升，尤其是七天品種因已跨月末，供應(yīng)更趨緊張（+126BP至5.3%）。目前總體平靜的回購(gòu)利率背后其實(shí)仍暗流涌動(dòng)。盡管近期資金面再度趨緊，但回購(gòu)利率卻在“調(diào)控”下上漲乏力。

A股資金流向：滬深300本周一至今共流出1.68億元，其中周二流入24.4億，其他3天為流出。目前資金流出開始放緩，觀察后期是否出現(xiàn)資金回流。

市場(chǎng)風(fēng)格

今日小盤成長(zhǎng)股的大幅殺跌主要是前期漲幅過(guò)大后的獲利回吐，中長(zhǎng)期看好的邏輯不變。但個(gè)別估值過(guò)高、業(yè)績(jī)無(wú)法支撐股價(jià)的公司需要警惕，可能出現(xiàn)大幅下跌。

A股：中性（短期，上調(diào)）中性偏多（中期，上調(diào)）

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