[原] 開拓者研報(bào)第一期

2012-10-22 17:57 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：3708 評(píng)論：(0) 作者：sh_editor

美國(guó)

疲軟的財(cái)報(bào)和歐盟峰會(huì)令人失望的成果打擊了美股及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)。IBM、通用電氣以及微軟的營(yíng)收都遜于預(yù)期,在第三季財(cái)報(bào)季初期形成悲觀氛圍。路透數(shù)據(jù)顯示,過去一周公布的財(cái)報(bào)中,僅38%標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)企業(yè)營(yíng)收好于預(yù)期,財(cái)報(bào)季開始以來,該比例為41%,遠(yuǎn)低于62%的長(zhǎng)期均值。獲利方面的情況略好些,上周公布的財(cái)報(bào)中,有62%的企業(yè)獲利好于預(yù)期,財(cái)報(bào)季以來為60.3%,長(zhǎng)期均值為62%。根據(jù)已公布的116份財(cái)報(bào),以及對(duì)其他未公布企業(yè)的估計(jì),標(biāo)準(zhǔn)普爾500企業(yè)獲利料較上年下降1.8%,這樣的跌幅為三年來首見.不計(jì)蘋果降幅將達(dá)到約2.3%。本周蘋果的業(yè)績(jī)將對(duì)美股走勢(shì)構(gòu)成較大影響（需要警惕低于預(yù)期的可能性）

路透調(diào)查顯示,第三季美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)速度可能從第二季的1.3%上升到1.8%（該數(shù)據(jù)將于本周五公布）。預(yù)計(jì)在本周二召開的政策會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)將按兵不動(dòng)，不會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響。

臨近年底，財(cái)政懸崖問題成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。財(cái)政懸崖指的是除非改變現(xiàn)有法律，否則2013 年美國(guó)將面臨高達(dá)6550億美元（約為GDP 的4%）的財(cái)政緊縮。避免財(cái)政懸崖并非易事，兩黨的核心爭(zhēng)執(zhí)在于是否延長(zhǎng)對(duì)高收入家庭的收入稅減免。我們認(rèn)為美國(guó)國(guó)會(huì)達(dá)成協(xié)議避免財(cái)政懸崖的概率較大，即便財(cái)政懸崖發(fā)生，明年年初也有補(bǔ)救空間。中金公司認(rèn)為2013 年實(shí)際可能發(fā)生的財(cái)政緊縮金額為懸崖情形的1/3（約2000億美元），美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真的陷入衰退概率并不高。但是不確定性本身造成的信心動(dòng)搖、以及投資所得稅率變化帶來的獲利了結(jié)，將使美國(guó)金融市場(chǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

美股：    短期看空 中期中性偏多  

黃金白銀：短期中性偏空 中期中性 

美元指數(shù)：短期看多 中期看多

歐洲

將于本周三公布的10月采購(gòu)經(jīng)理人調(diào)查報(bào)告可能證實(shí)區(qū)歐元區(qū)陷入衰退，不過德國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)呈現(xiàn)觸底回升信號(hào)，由9月的-18.2升至-11.5，德國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增添動(dòng)力，預(yù)計(jì)4季度歐元區(qū)GDP降幅收窄至-0.4%。

本次歐盟峰會(huì)的最大成果是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人同意在 2013 年1 月1 日前搭建起銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制的法律框架。重要意義在于，它使得歐洲建立銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制的時(shí)間表進(jìn)一步清晰起來，但在解決歐債危機(jī)最緊迫的多個(gè)棘手問題上，如西班牙救助、希臘緊縮計(jì)劃、以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面沒有任何進(jìn)展，令市場(chǎng)大為失望，這些問題將對(duì)市場(chǎng)情緒形成負(fù)面影響。

西班牙不愿放棄財(cái)政主權(quán)的強(qiáng)烈決心阻撓了歐洲救助計(jì)劃的實(shí)施，歐債危機(jī)存在卷土重來的可能。上周日，西班牙首相拉霍伊領(lǐng)導(dǎo)的人民黨以絕對(duì)多數(shù)贏得對(duì)拉霍伊故鄉(xiāng)加利西亞地區(qū)議會(huì)的控制權(quán)，但巴斯克自治區(qū)選舉民調(diào)顯示，領(lǐng)先的是有獨(dú)立傾向的巴斯克民族主義政黨PNV，這會(huì)讓中央政府面臨更多挑戰(zhàn)。接下來市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注西班牙是否在地方選舉結(jié)束后求援，在這一不確定性消除前，歐元等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都將承受壓力。

歐元：短期看空 中期看空

中國(guó)

十八大前政府首腦相繼就政策改革表態(tài)：17日溫家寶在國(guó)務(wù)院會(huì)議上提出四季度要“制定收入分配制度改革總體方案”；次日，李克強(qiáng)在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)工作座談會(huì)上提出營(yíng)改增“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。 這表明改革，尤其是分配改革，有望成為“十八大”的核心議題。從高層表態(tài)看，可總結(jié)出兩點(diǎn)： 1.“調(diào)結(jié)構(gòu)”而非“保增長(zhǎng)”，是“十八大”的政策導(dǎo)向；2. 收入分配改革等涉及利益面較廣較深的議題，還停留在頂層設(shè)計(jì)層面，離實(shí)際措施的制定、實(shí)施還較遠(yuǎn)，難以立竿見影。

宏觀層面，從3 季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候可能已經(jīng)過去，盡管經(jīng)濟(jì)反彈的動(dòng)力并不算強(qiáng)，但支持經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)趨勢(shì)恢復(fù)的局面看起來正在形成。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的恢復(fù)，將帶來CPI 通脹的溫和回升和企業(yè)盈利的止跌反彈。月度PPI環(huán)比跌幅連續(xù)三個(gè)月收窄，如果PPI在未來2-3個(gè)月內(nèi)走平，那么我們預(yù)計(jì)出廠價(jià)格的低迷對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面影響將暫告一個(gè)段落。實(shí)體經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，利好企業(yè)4季度的補(bǔ)庫(kù)存行為。

流動(dòng)性層面，9 月新增外匯占款為1306.8 億元，比上月增加1481.1 億元，結(jié)束此前7 月和8 月新增外匯占款連續(xù)兩個(gè)月下跌的走勢(shì)，為今年年內(nèi)以來單月新增外匯占款次高水平，僅次于今年1 月份的1409.4 億元。9 月“熱錢”流出190.9 億美元，比8 月大幅減少了274.9 億美元，資金跨境流出放緩，推動(dòng)當(dāng)月新增外匯占款增加。9 月貿(mào)易大幅反彈和人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)是新增外匯占款上升的主要原因。鑒于人民幣本月創(chuàng)出歷史新高，我們預(yù)計(jì)本月的新增外匯占款小幅增加。四季度我們預(yù)計(jì)流動(dòng)性環(huán)境為中性。中金公司計(jì)算顯示，10 月份央行仍將發(fā)行較大量的逆回購(gòu)，但是由于大量財(cái)政存款的投放，11 月和12 月央行并不需要發(fā)行很大的逆回購(gòu)數(shù)量，即可維持適當(dāng)?shù)你y行間市場(chǎng)流動(dòng)性。因此，年內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能性較低，維持年內(nèi)0-1次降準(zhǔn)（不降準(zhǔn)可能性更大），不降息的觀點(diǎn)。

此輪反彈的持續(xù)性如何，還在于投資人對(duì)基本面數(shù)據(jù)回暖持續(xù)性的認(rèn)可和信心的修復(fù)程度。我們傾向于認(rèn)為，十八大召開前投資者應(yīng)該采取做多策略。

長(zhǎng)期來看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇期已經(jīng)關(guān)閉，地方財(cái)政的不可為，以及大規(guī)模貨幣放松仍然受到樓市和通脹的雙重制約，因此，我們?nèi)跃S持A股處于“長(zhǎng)期下行通道”的觀點(diǎn)不變。

行業(yè)配置上，看好受益于制度變革和創(chuàng)新的非銀行金融、受益于收入分配制度改革的大消費(fèi)（醫(yī)藥、食品飲料、傳媒、農(nóng)業(yè)、乘用車、零售）、受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、固定資產(chǎn)投資提速的建材、煤炭、基建、地產(chǎn)等。

A股：短期看多 中期謹(jǐn)慎看多

化工

原油

歐債危機(jī)反復(fù)，美國(guó)打壓油價(jià)，戰(zhàn)爭(zhēng)概率小，全球經(jīng)濟(jì)差、周庫(kù)存上升、北海油田恢復(fù)、月opec供應(yīng)下降OPEC和EIA需求預(yù)估下調(diào)，美國(guó)月就業(yè)經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好，歐債危機(jī)持續(xù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)差，日本經(jīng)濟(jì)差，奧巴馬連任預(yù)期，全球新QE，沙特欲打壓布油至100，土敘關(guān)系緊張，中日關(guān)系緊張，伊朗制裁升級(jí)，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月看空。

焦炭

鋼旬產(chǎn)量升壓低鋼價(jià)和盈利，礦石降價(jià)快于鋼材對(duì)焦炭適度容忍，焦煤持平，持倉(cāng)多逼空，周現(xiàn)貨漲3.5%滯后期貨，現(xiàn)貨虧損、期現(xiàn)升水、焦煤持平、進(jìn)口焦煤盈利、鋼價(jià)跌1.1%、礦石跌1.8%、鋼鐵庫(kù)存跌、10月下旬鋼鐵日產(chǎn)量升至191.6，前值184.28、Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求，焦炭產(chǎn)能利用維持5成，焦煤國(guó)際現(xiàn)貨低于國(guó)內(nèi)Q3合同價(jià)。 近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，1305所在5月是生鐵和粗鋼生產(chǎn)旺季，比1301強(qiáng)。一周看多，一月中性。

農(nóng)產(chǎn)品

美國(guó)收割即將結(jié)束，農(nóng)戶銷售放緩，使現(xiàn)貨表現(xiàn)強(qiáng)勁，但出口弱于預(yù)期，期市出現(xiàn)逢低承接和技術(shù)性買盤。一般來說，10-12月的美豆需求為總供給量的40%左右，屬于需求主導(dǎo)的市場(chǎng)。今年美豆減產(chǎn)，大豆庫(kù)存消費(fèi)比必然偏低，但這并不意味著價(jià)格要立即反彈上漲，在南美天氣的配合下，在春季不得不對(duì)需求進(jìn)行限制的時(shí)候上漲概率更大。

南美方面，未來十天左右巴西大豆產(chǎn)區(qū)的降雨量仍可能低于平均水平，溫度可能高于平均水平。不過據(jù)氣象機(jī)構(gòu)稱，近來巴西北部地區(qū)降雨形勢(shì)改善，補(bǔ)充了土壤墑情，有助于大豆播種以及初期生長(zhǎng)。播種條件改善的情況同樣出現(xiàn)在了另一產(chǎn)量大國(guó)阿根廷，據(jù)當(dāng)?shù)毓任锝灰姿Q，迄今為止阿根廷2012/13年度玉米播種工作已經(jīng)完成了近三分之一。

國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)充足，新季玉米入市，短期市場(chǎng)貨源充足，下游加工養(yǎng)殖企業(yè)已紛紛收購(gòu)。分析指出，預(yù)計(jì)未來1個(gè)月玉米維持弱勢(shì)震蕩格局，建議關(guān)注年底玉米收儲(chǔ)價(jià)。

棕櫚油10月19日出口數(shù)據(jù)發(fā)布符合市場(chǎng)預(yù)期，庫(kù)存無改變，加上其冬天凝結(jié)的特性判斷價(jià)格反彈僅限于技術(shù)面，看空。豆油的季節(jié)性需求開始顯現(xiàn)，港口倉(cāng)單減少，考慮到冬季替代品效應(yīng)減弱，并且需求增強(qiáng)，豆油中性偏多。

軟商品

白糖

對(duì)新榨季增產(chǎn)的強(qiáng)烈預(yù)期、龐大的工業(yè)庫(kù)存以及本年度巨大的進(jìn)口量對(duì)新榨季的糖價(jià)構(gòu)成了不小的壓力。但目前還存在著政策上的不確定性，比如新榨季對(duì)甘蔗的收購(gòu)政策、新榨季的調(diào)控政策。所以中長(zhǎng)期對(duì)白糖維持看空的觀點(diǎn)不變，但是在主產(chǎn)區(qū)尚未開榨以及政策尚未明朗之前，糖價(jià)為延續(xù)震蕩上行的走勢(shì)，但對(duì)反彈的高度持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

棉花

目前收儲(chǔ)累計(jì)成交量已逾100萬噸，是上年同期的150倍，收儲(chǔ)進(jìn)度再創(chuàng)歷史新高，對(duì)棉花價(jià)格構(gòu)成較有力支撐，其中國(guó)內(nèi)籽棉平均價(jià)格基本穩(wěn)定在4.2元/斤左右，折皮棉價(jià)格上漲了近3%；國(guó)內(nèi)328級(jí)皮棉價(jià)格由9月13日的18756元/噸上漲至10月18日的18788元/噸。但鑒于下游需求仍疲軟無改善跡象，因此支撐作用明顯、上行動(dòng)力不足。短期中性、中期謹(jǐn)慎看多、近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。

金屬

螺紋鋼

據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”庫(kù)存調(diào)查統(tǒng)計(jì)，截止到2012年10月19日，全國(guó)26個(gè)主要市場(chǎng)五大鋼材品種社會(huì)庫(kù)存量為1270.6萬噸，較前一周減少46.8萬噸，國(guó)慶節(jié)后連續(xù)第二周下降，且降幅較前一周擴(kuò)大。總庫(kù)存再次低于1300萬噸，僅次于9月28日1253.8萬噸水平。分品種看，螺紋鋼庫(kù)存較前一周減少26.2萬噸，總庫(kù)存逼近500萬噸，較去年同期則下降88萬噸。

鐵礦石港口庫(kù)存統(tǒng)計(jì)顯示，截止到2012年10月19日，全國(guó)30個(gè)主要港口鐵礦石庫(kù)存總量為9001萬噸，較前一周下降76萬噸，再創(chuàng)年內(nèi)新低。與去年同期（2011年10月21日）相比，總庫(kù)存減少221萬噸，年內(nèi)連續(xù)兩周出現(xiàn)同比下降。

近期似乎在市場(chǎng)上看不到什么悲觀的情緒，無論是市場(chǎng)的表現(xiàn)還是消息面的報(bào)道，都一致指向了一個(gè)字：漲。在這種市場(chǎng)氛圍下，期螺的反彈延續(xù)值得看好。

銅

銅價(jià)周五下滑，因歐債危機(jī)憂慮令歐元走軟，且中國(guó)銅需求前景不明朗。倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期銅收挫2.5%，報(bào)每噸8015美元，昨日收?qǐng)?bào)8220美元。美元兌歐元上漲，因西班牙求援沒有進(jìn)展，令投資人意識(shí)到全球經(jīng)濟(jì)面臨的障礙。本周工業(yè)金屬業(yè)內(nèi)人士齊聚倫敦參加LME周的年會(huì)，令市場(chǎng)成交減少。

據(jù)悉在LME年會(huì)上，多數(shù)冶煉商表示，2013年銅精礦的TC/RC費(fèi)用將在每噸80美元和每磅8美分，高于今年的每噸60-63.5美元和每磅6-6.35美分，這將意味著明年銅精礦的供應(yīng)量將有所增加。短期來看，市場(chǎng)或維持偏弱運(yùn)行勢(shì)頭。

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