[原] 開拓者研報(bào)第69期

2013-07-29 17:05 來(lái)源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1528 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

本周對(duì)美國(guó)股市來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直就像暑期大片檔期，將同時(shí)上演三場(chǎng)大戲：美聯(lián)儲(chǔ)政策決定、就業(yè)數(shù)據(jù)、企業(yè)財(cái)報(bào)。

其中美聯(lián)儲(chǔ)最有可能在市場(chǎng)掀起波瀾。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)預(yù)計(jì)將在周三結(jié)束為期兩天的會(huì)議后發(fā)布政策聲明（北京時(shí)間8月1日凌晨2點(diǎn)）

周五將迎來(lái)美國(guó)7月就業(yè)報(bào)告。就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇是決定未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策的關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)曾表示，將維持利率在歷史低位，直到美國(guó)失業(yè)率降至6.5%。美國(guó)的低利率已經(jīng)持續(xù)了逾四年時(shí)間。

分析師預(yù)計(jì)美國(guó)企業(yè)雇主7月預(yù)計(jì)新增18.5萬(wàn)個(gè)工作崗位，略低于6月新增的19.5萬(wàn)個(gè)。7月失業(yè)率料從6月的7.6%降至7.5%。

本周將成為財(cái)報(bào)公布最為密集的周度之一，有遍布各大行業(yè)的131家企業(yè)公布業(yè)績(jī)。當(dāng)前財(cái)報(bào)季已公布的企業(yè)業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期，分析師因此調(diào)高了對(duì)季度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)預(yù)估。第二季企業(yè)獲利目前預(yù)計(jì)為增長(zhǎng)4.1%，高于一周前的預(yù)估增幅2.8%。

美國(guó)房地產(chǎn)、PMI和消費(fèi)信心數(shù)據(jù)向好。成屋庫(kù)存降至200萬(wàn)套，遠(yuǎn)低于歷史平均的293萬(wàn)套，庫(kù)存去化使?jié)撛谫?gòu)房者持幣觀望的情緒得到緩和，也為房?jī)r(jià)提供了支撐；6月新屋銷售年化為49.7萬(wàn)套，高于預(yù)期的48.4萬(wàn)套，為2008年5月以來(lái)的最高值，確認(rèn)了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)改善的趨勢(shì)；7月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)6年新高，預(yù)示消費(fèi)在未來(lái)1年內(nèi)將持續(xù)擴(kuò)張；而7月制造業(yè)PMI為53.2%，高于預(yù)期的52.5%，預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)在3季度走強(qiáng)。

美聯(lián)儲(chǔ)Lacker：結(jié)束QE“近在眼前”應(yīng)盡快結(jié)束購(gòu)買MBS。我們認(rèn)為：近幾天美元指數(shù)走弱，歐元和日元反彈明顯，同時(shí)日本股市下跌，以及新興市場(chǎng)貨幣相比美元出現(xiàn)貶值。上述資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)與5月下旬開始的資金去杠桿，對(duì)新興市場(chǎng)和商品等資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生沖擊的表現(xiàn)相似。在7月初伯南克講話安撫市場(chǎng)情緒之后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)不排除再次重新回到削減QE的問(wèn)題上。

大宗商品很可能開啟新一輪中期下跌行情，其驅(qū)動(dòng)力量是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求不振，不管伯南克怎么說(shuō)，全球金融市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性寬松的幻覺日漸消退。

美股：中性偏多

黃金：中性偏空（短期）看空（中長(zhǎng)期）

大宗商品：看空（短期，中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：中性（短期）看多（中長(zhǎng)期）

歐洲

歐元區(qū)PMI超市場(chǎng)預(yù)期。在經(jīng)歷2季度低迷后，歐元區(qū)制造業(yè)PMI重返50%之上，根據(jù)PMI與GDP的對(duì)應(yīng)關(guān)系，預(yù)計(jì)歐元區(qū)下半年GDP同、環(huán)比增速均較上半年實(shí)現(xiàn)邊際改善，全年增速為-0.6%。

歐央行8月議息會(huì)議（8月1日），預(yù)期德拉吉將主要通過(guò)“言論”管理預(yù)期，并重申必要時(shí)候?qū)⑹褂冒ń迪⒑唾?gòu)債操作在內(nèi)的常規(guī)和非常規(guī)政策工具對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。歐央行當(dāng)前政策重心在于管理預(yù)期和改善金融市場(chǎng)分割局面，激活對(duì)中小企業(yè)的信貸供給，緩解南歐國(guó)家中小企業(yè)所面臨的融資困境，10月份之前降息的概率不大。

歐元/美元：中性偏空（下調(diào)，短期）看空（中長(zhǎng)期）

中國(guó)

宏觀政策

中國(guó)國(guó)家審計(jì)署網(wǎng)站發(fā)布消息顯示，根據(jù)國(guó)務(wù)院要求，審計(jì)署將組織全國(guó)審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)。對(duì)此，審計(jì)署28日對(duì)人民網(wǎng)稱，目前沒有更多信息可供發(fā)布。此前有消息稱，國(guó)務(wù)院26日下午發(fā)特急明電，要對(duì)全國(guó)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)。審計(jì)署暫停所有項(xiàng)目開始培訓(xùn)，下周進(jìn)駐各省市。

我們認(rèn)為：對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行全面審計(jì)本身并不具有明顯的政策傾向，不過(guò)期間市場(chǎng)可能擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期。盡管2011年的全面審計(jì)結(jié)果沒有超預(yù)期，但期間就給市場(chǎng)帶來(lái)的一定壓力。這是本屆政府第一次進(jìn)行政府性債務(wù)全面審計(jì)，市場(chǎng)對(duì)歷史遺留的隱形債務(wù)仍存在疑慮，因此預(yù)計(jì)這次也會(huì)加大市場(chǎng)擔(dān)憂。審計(jì)最終影響關(guān)鍵在于規(guī)模是否超預(yù)期，以及政府后續(xù)準(zhǔn)備如何處理債務(wù)問(wèn)題。以目前的經(jīng)濟(jì)政策取向看，無(wú)論此次審計(jì)結(jié)果如何，調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長(zhǎng)并重不會(huì)動(dòng)搖，如果地方債務(wù)規(guī)模超預(yù)期，融資進(jìn)一步受到抑制，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響預(yù)計(jì)會(huì)有相應(yīng)政策對(duì)沖。我們認(rèn)為中央無(wú)意使基建投資出現(xiàn)斷崖式下滑。中性假設(shè)下，基建投資增速更可能是以較為平緩的形式逐漸下降。短期而言，審計(jì)期間周期股料承受一定壓力。（短期利空A股和大宗商品）

中短期而言，“錢荒”未必不會(huì)卷土重來(lái)，固定資產(chǎn)投資“失速”風(fēng)險(xiǎn)仍在加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)探底趨勢(shì)——目前投資界廣為流傳的一個(gè)邏輯是：①審計(jì)署將對(duì)政府債務(wù)進(jìn)行審計(jì)，傳部分銀監(jiān)局暫停融資信托發(fā)行。②目前融資平臺(tái)債務(wù)約15萬(wàn)億，包括9.5萬(wàn)億貸款、3萬(wàn)億信托、2萬(wàn)億城投債，0.65萬(wàn)億地方債。③若信托遭凍結(jié)，平臺(tái)融資或難以為繼。④12年底的經(jīng)濟(jì)反彈源于表外融資支撐基建反彈，若平臺(tái)融資凍結(jié)，基建或失速。⑤地方基建投資能力將受制約，并可能引發(fā)局部地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至階段性引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。近年迅猛增長(zhǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托及其他平臺(tái)債務(wù)到2014 年是到期高峰，A 股市場(chǎng)可能會(huì)提前反應(yīng)。

中長(zhǎng)期而言，基于克強(qiáng)總理16日在內(nèi)部講話稿中關(guān)于“下限”與“底線”、“底線”與“就業(yè)”的辯證關(guān)系闡述，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“底線”是7%，而今年保就業(yè)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“下限”定在7.5%。我們判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)將在下半年得以平緩，GDP增速回落較大可能將在三或四季度結(jié)束，后將轉(zhuǎn)向平穩(wěn)與筑底階段。

什么因素能夠促使投資者相信“底線思維”？我們認(rèn)為：

①更多刺激政策出臺(tái)。廣為流傳的座談會(huì)紀(jì)要透露了加快投資的領(lǐng)域，包括鐵路、電網(wǎng)、電信和環(huán)保等；②除了財(cái)政政策變動(dòng)外，還需要貨幣政策的微調(diào)配合。有一些切實(shí)的措施來(lái)降低目前過(guò)高的真實(shí)利率（約10%）。否則，在這么高的資金價(jià)格壓力下，企業(yè)盈利只會(huì)持續(xù)惡化。

流動(dòng)性

臨近月末“錢荒”再次來(lái)襲，需警惕；盡管節(jié)奏和力度上遠(yuǎn)遜于上月。今日銀行間7、14天回購(gòu)利率分別上漲70、91BP。公開市場(chǎng)已出現(xiàn)近幾年來(lái)歷時(shí)最長(zhǎng)的公開市場(chǎng)空窗期，央行維持貨幣政策和金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的趨向沒有變。不排除一旦銀行間利率再度飆升，央行再適當(dāng)“注水”維穩(wěn)的可能。也就是說(shuō)，對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性需足夠謹(jǐn)慎，但無(wú)需過(guò)度悲觀。

流動(dòng)性偏緊格局短期無(wú)解。外匯占款下滑影響基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)，直接限制商業(yè)銀行的放貸能力，同時(shí)又導(dǎo)致商業(yè)銀行被迫調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，減持債券以提高備付金，從而推高長(zhǎng)端的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。另外，無(wú)論商業(yè)銀行壓縮表外融資還是繼續(xù)維持較高的表外融資增速，結(jié)果都指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資成本的上升。

A股資金流向：7月24日至今滬深300共流出64億元，今日流出32億。警惕資金的持續(xù)流出。

企業(yè)盈利

6 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速顯著回落，由上月15.5%回落至6.3%。分行業(yè)來(lái)看，1-6 月上游行業(yè)盈利繼續(xù)惡化，本月主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)主要來(lái)自于煤炭、有色等行業(yè)主營(yíng)活動(dòng)盈利的惡化。中、下游行業(yè)盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。

至于企業(yè)盈利未來(lái)走勢(shì)的判斷，還是要取決于政策的走勢(shì)和總體需求的變化。7 月以來(lái)決策層穩(wěn)增長(zhǎng)的政策宣示穩(wěn)定了此前較為紊亂的市場(chǎng)預(yù)期，棚戶區(qū)改造、鐵路投資、城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和信息消費(fèi)等穩(wěn)增長(zhǎng)措施有利于改善相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利能力。夏季本是工業(yè)生產(chǎn)淡季，短期內(nèi)企業(yè)盈利環(huán)比增速改善的可能性低。

基數(shù)效應(yīng)可能會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)企業(yè)盈利同比增速的波動(dòng)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間有限且宏觀調(diào)控的重心仍是調(diào)結(jié)構(gòu)，總需求改善程度有限，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速將穩(wěn)中有降。

市場(chǎng)風(fēng)格

存量資金博弈、好消息不多，主要就是IPO 繼續(xù)暫停、中報(bào)披露期大小非不減持、政策不斷提振轉(zhuǎn)型資產(chǎn)的預(yù)期。目前，投資者情緒形成強(qiáng)烈的預(yù)期“放棄傳統(tǒng)周期，擁抱新興成長(zhǎng)”，因此，在大盤乏力甚至陰跌時(shí)，抱團(tuán)成長(zhǎng)股仍是短期存量資金投資的方向。

關(guān)注8月1日9點(diǎn)公布的7月官方PMI（預(yù)期49.8，前值50.1）

A股：中性偏空（短期，下調(diào)）中性偏多（中期）

評(píng)分: