[原] 開拓者研報(bào)第70期
美國
美國7月ADP就業(yè)增加20萬人,高于預(yù)期的增加18.3萬人,6月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)從增加18.8萬人修正為增加19.8萬人;美國2季度GDP環(huán)比折年初值增長1.7%,高于預(yù)期的1.0%,1季度GDP增速由1.8%下修為1.1%;美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議宣布,維持零基準(zhǔn)利率不變,并保持每月850億美元的購債規(guī)模不變。
2013 年第2 季度美國GDP 初值環(huán)比增長1.7%,好于市場(chǎng)預(yù)期的1%,也高于一季度下調(diào)后的1.1%,主要受到非住宅投資的拉動(dòng),而且財(cái)政緊縮的壓力遞減導(dǎo)致政府投資和消費(fèi)的拖累減輕。而且,股市、房價(jià)上漲帶動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)抵消了自動(dòng)減赤的拖累,進(jìn)出口也有明顯增長。房地產(chǎn)依然作為投資增長的火車頭,非住宅投資大幅改善,緩解了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂,但消費(fèi)者支出增長放緩、聯(lián)邦政府全面消減預(yù)算,以及海外形勢(shì)疲軟,依然成為美聯(lián)儲(chǔ)放緩QE 寬松政策的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
由于美國GDP采取新的核算口徑,因此二季度GDP超預(yù)期的增長與高頻數(shù)據(jù)所顯示的并不一致,對(duì)市場(chǎng)的影響中性。ADP民間就業(yè)報(bào)告進(jìn)一步顯示經(jīng)濟(jì)情況良好。該報(bào)告顯示7月民間部門就業(yè)崗位增加了20萬個(gè),保持6月的增長速度。將于周五公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告有望顯示,7月就業(yè)增長將保持最近的強(qiáng)勁勢(shì)頭。
市場(chǎng)昨天反映較為明顯的是FOMC的會(huì)議聲明,聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)估從“moderate”改為“modest”,但兩者的差距不大。另外,聯(lián)儲(chǔ)增加了對(duì)近期通脹水平持續(xù)低于目標(biāo)2%的擔(dān)心。聯(lián)儲(chǔ)偏“鴿派”的措辭更多是希望平緩削減QE對(duì)市場(chǎng)的沖擊。畢竟聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和通脹的中期預(yù)期并沒有改變,甚至對(duì)中期經(jīng)濟(jì)增長的措辭更為樂觀一些。我們依然保持此前觀點(diǎn),聯(lián)儲(chǔ)在9月開始削減QE的概率較大。
美國貨幣政策轉(zhuǎn)向給中國帶來的風(fēng)險(xiǎn)總體可控。我們?cè)u(píng)估,QE退出時(shí)點(diǎn)選擇(在9月份還是4季度)對(duì)于中國的影響并不大,而QE退出事件本身對(duì)于中國資金面和匯率的沖擊風(fēng)險(xiǎn)總體可控:(1)中國貨幣政策仍有操作空間,可以通過降準(zhǔn)等手段對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn);(2)歷史上看,遭遇貨幣危機(jī)的國家通常背負(fù)巨額外債且資本賬戶開放,而與其他新興經(jīng)濟(jì)體不同,中國資本賬戶并未開放、政府對(duì)于匯率的調(diào)控能力更強(qiáng),而且在人民幣走向國際化的背景下,政府并不希望匯率大起大落;(3)相對(duì)于可比的新興經(jīng)濟(jì)體,中國的經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)平穩(wěn)、通脹水平更低,對(duì)外負(fù)債水平較低,經(jīng)濟(jì)基本面更為穩(wěn)健,對(duì)于沖擊的防御性更強(qiáng);(4)美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇有賴于國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定,因而美聯(lián)儲(chǔ)將更多地考慮政策的外溢效應(yīng),伯南克持續(xù)釋放鴿派信號(hào)有助于緩和市場(chǎng)對(duì)于美國政策轉(zhuǎn)向的負(fù)面情緒,從而一定程度地降低資本恐慌性抽離新興經(jīng)濟(jì)體的概率;(5)2014年初,伯南克或?qū)⑿度温?lián)儲(chǔ)主席,聯(lián)儲(chǔ)人事更迭對(duì)政策延續(xù)性的影響不大,目前熱門的聯(lián)儲(chǔ)主席候選人均持有鴿派政策傾向。
美股:中性偏多
大宗商品:中性(短期,上調(diào))看空(中長期)
黃金:看空(短期,下調(diào))看空(中長期)
美元指數(shù):中性偏多(短期,上調(diào))看多(中長期)
歐洲
關(guān)注今天16點(diǎn)公布的歐元區(qū)7月PMI(前值、預(yù)期50.1)以及19點(diǎn)45分公布的歐洲央行利率決議(預(yù)計(jì)維持0.5%不變)。
歐元/美元:中性偏空(短期)看空(中長期)
中國
宏觀經(jīng)濟(jì)
中國近期出臺(tái)的一系列“穩(wěn)增長”舉措成功穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期,帶動(dòng)7月官方制造業(yè)PMI逆季節(jié)小幅回升。未來政府預(yù)計(jì)將繼續(xù)堅(jiān)持調(diào)結(jié)構(gòu)方向,只是投資仍會(huì)發(fā)揮托穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用,在政策微調(diào)支持下宏觀經(jīng)濟(jì)料保持緩中趨穩(wěn),硬著陸風(fēng)險(xiǎn)降低。
7月官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)小幅反彈至50.3,高于市場(chǎng)預(yù)期的49.9,上月時(shí)大跌0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.1;其中,生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)結(jié)束連續(xù)三個(gè)月下降走勢(shì),回升2.3個(gè)百分點(diǎn)至56.4。不過,匯豐中國7月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值為47.7,和初值相符,為去年8月以來最低水準(zhǔn),且是連續(xù)第三個(gè)月處在榮枯線下方;其中就業(yè)指數(shù)終值略上修至47.5,高于初值47.3,但仍是09年3月以來最低。
鑒于以往官方PMI、匯豐PMI的多次走勢(shì)背離來看,7月官方、匯豐PMI的再次背離,可能更多是源于二者的統(tǒng)計(jì)口徑差異。
首先,7月匯豐中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)是在7月中旬進(jìn)行調(diào)研的,該數(shù)據(jù)的下降有可能受到6月銀行間“錢荒”動(dòng)蕩、新一屆政府經(jīng)濟(jì)增長底線不確定性等因素引發(fā)的悲觀情緒影響。然而,從7月中以來,李克強(qiáng)總理明確表示將努力達(dá)到7.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo),并將推出一些寬松政策措施,包括加大投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。所以,于7月晚些時(shí)候開始進(jìn)行調(diào)查的官方PMI數(shù)據(jù)受到了這些相對(duì)積極的因素影響。
其次,匯豐PMI數(shù)據(jù)的樣本中,過多地采用了因人民幣升值、工資上漲全球需求疲弱等因素而受創(chuàng)的小型出口商的意見。然而,官方PMI數(shù)據(jù)樣本則多采用國內(nèi)大型企業(yè)的意見,所以這部分情緒的改善顯然支持官方數(shù)據(jù)的意外向好。
我們認(rèn)為,應(yīng)該更關(guān)注官方數(shù)據(jù),因?yàn)閰R豐數(shù)據(jù)更多反映了出口商的情況,而出口目前僅占中國GDP的10%。
7月生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升,表明企業(yè)對(duì)未來三個(gè)月生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)持樂觀態(tài)度的比例有所上升。事實(shí)上,這從生產(chǎn)、新訂單和原材料庫存指數(shù)悉數(shù)上升中也可看出端倪。而且,主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升5.5個(gè)百分點(diǎn),重返臨界值上方的50.1,亦從側(cè)面表明需求有所改善。另外,官方PMI新出口訂單指數(shù)明顯回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至49,這也和匯豐數(shù)據(jù)中新出口訂單分項(xiàng)走勢(shì)一致。雖然兩者都還處在榮枯線50下方,但雙雙大幅回升亦表明外需有所改善。
我們維持對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷,當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)景氣分化,小企業(yè)及外需形勢(shì)相對(duì)低迷,當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定,預(yù)期7月的整體宏觀數(shù)據(jù)與6月大致持平。當(dāng)前政策加大在公共服務(wù)和城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資和扶持力度,“放權(quán)+穩(wěn)投資”起到一定托底經(jīng)濟(jì),促進(jìn)轉(zhuǎn)型的效果,我們維持全年GDP增長7.5%的預(yù)測(cè)不變。
宏觀政策
對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的解讀,主要強(qiáng)調(diào)一個(gè)“穩(wěn)”字。首先是政策要穩(wěn),這方面,從7月以來,通過有關(guān)李克強(qiáng)的“上下限”,市場(chǎng)已將所謂定性的“容忍度”給出了量化指標(biāo)。簡(jiǎn)單說,為了穩(wěn)就業(yè),基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),已上升到穩(wěn)增長的訴求,而穩(wěn)增長,既有加快調(diào)結(jié)構(gòu),通過新興產(chǎn)業(yè)消化一部分就業(yè),再就是通過以鐵路為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)消化庫存,來謀求地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡,這也是降低過剩產(chǎn)能消減過快,引發(fā)就業(yè)危機(jī)的機(jī)率??傊?,保就業(yè),是穩(wěn)增長的基礎(chǔ),穩(wěn)增長又是調(diào)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。這一點(diǎn)得到了本次中央政治局會(huì)議的肯定。全文有38處用到穩(wěn)字,在總結(jié)上半年經(jīng)濟(jì)狀況時(shí),用了一個(gè)連排“穩(wěn)”:
上半年:經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長,價(jià)格總水平基本穩(wěn)定,就業(yè)形勢(shì)總體平穩(wěn)------
下半年:保持社會(huì)和諧要穩(wěn)定、堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn);適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào),穩(wěn)中有為----
行 業(yè):房地產(chǎn)要平穩(wěn)、農(nóng)業(yè)要穩(wěn)定、穩(wěn)定對(duì)外貿(mào)易、穩(wěn)定價(jià)格總水平、---
值得注意的是,相對(duì)一季度中央政治局會(huì)議的要點(diǎn),有兩個(gè)方面在弱化:
一是,一季度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革,而本次會(huì)議是“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”,其中“控通脹”被弱化,但“防風(fēng)險(xiǎn)”沒有提及(7月25日,習(xí)近平在中南海召開黨外人士座談會(huì)的通稿中有“加強(qiáng)金融監(jiān)管和防范化解風(fēng)險(xiǎn)”,但在7月30日中央政治局會(huì)議通稿中沒有此提法),基于我們一季度解讀,我們認(rèn)為防風(fēng)險(xiǎn),指向的是金融風(fēng)險(xiǎn),這一點(diǎn)在二季度“錢荒事件”中得到體現(xiàn)。
二是,一季度提出“加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和住房保障工作”,但本次會(huì)議提出“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”,未提及調(diào)控。
經(jīng)濟(jì)底(7.5%或7%),涉及政府執(zhí)政公信力。
為什么我強(qiáng)調(diào)“中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下降的態(tài)勢(shì),較大可能將在2013年三或四季度結(jié)束”呢?如果說,中央政府有說法無行動(dòng),我不會(huì)得出這個(gè)時(shí)間概念。在溫家寶執(zhí)政期間,我們發(fā)現(xiàn)往往是先開會(huì),各部委再推出相關(guān)政策,地方再落實(shí),這尤其是體現(xiàn)在去年5月與9月,發(fā)改委對(duì)“十二五”項(xiàng)目的審批上,而今年不同,近兩個(gè)月來以來,從審批權(quán)下放到各部委新政舉措,可稱為緊鑼密鼓。加之,今年中央政府必守7.5%,明年“兩會(huì)”要“過關(guān)”,而7.5%經(jīng)濟(jì)增長,不是僅限今年,按李克強(qiáng)說法:確保2020年全面建設(shè)成小康社會(huì),實(shí)現(xiàn)GDP比2010年翻一番的目標(biāo),今后幾年經(jīng)濟(jì)年均增長速度至少要達(dá)到6.9%以上,所以,超越7%這個(gè)底限是不允許的。
我認(rèn)為,在沒有影響全球的重大事件發(fā)生的條件下,不問過程有多難、無論當(dāng)前困擾經(jīng)濟(jì)的矛盾有多艱巨,從最終結(jié)果上,7%已涉及到本屆中央政府執(zhí)政能力的公信力!
“市場(chǎng)底”何時(shí)形成?
基于以上對(duì)政策與經(jīng)濟(jì)的分析,我們堅(jiān)持認(rèn)為,中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下降的態(tài)勢(shì),較大可能性將在2013年三或四季度結(jié)束,中國經(jīng)濟(jì)增長速度將轉(zhuǎn)向平穩(wěn)與筑底階段。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策的落實(shí)、隨著以鐵路建設(shè)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對(duì)過剩產(chǎn)能的消化,就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長所引發(fā)的對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下降的擔(dān)憂漸行解除,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的悲觀預(yù)期將漸行衰減。政策“見底”、經(jīng)濟(jì)“筑底”,決定了A股市場(chǎng)“中長期”股指上升的機(jī)率要大于持續(xù)下跌的可能性。
流動(dòng)性
為維穩(wěn)資金面預(yù)期,中國央行本周在公開市場(chǎng)時(shí)隔半年后重啟逆回購操作,當(dāng)周凈投放1,360億元人民幣。央行穩(wěn)定市場(chǎng)資金預(yù)期的信號(hào)逐步強(qiáng)化,但并不意味著貨幣政策就此轉(zhuǎn)向,未來逆回購能否持續(xù)操作仍視流動(dòng)性情況而定。
今日繼續(xù)逆回購操作加強(qiáng)了資金面維穩(wěn)的信號(hào),表明目前的資金利率仍高于央行合意的利率上限水平。本周的兩次逆回購操作時(shí)點(diǎn)已明顯早于市場(chǎng)預(yù)期,反映出央行前期收緊流動(dòng)性去杠桿態(tài)度有所轉(zhuǎn)變。
中國央行公開市場(chǎng)周四繼續(xù)進(jìn)行逆回購操作,支撐銀行間資金市場(chǎng)機(jī)構(gòu)信心,融出資金意愿增強(qiáng),致主要回購利率加權(quán)利率均有下行,其中七天期品種以99個(gè)基點(diǎn)(bp)跌幅居前,報(bào)4%。
在李克強(qiáng)總理“上、下限”思維范式下,央行公開市場(chǎng)操作傾向模擬“利率走廊”上、下限方式,上限為資金利率既不能導(dǎo)致引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),也不能傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇;下限為既要避免誘惑投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化期限錯(cuò)配杠桿率,也要防止進(jìn)一步吹大房地產(chǎn)泡沫。
A股資金流向:滬深300結(jié)束了連續(xù)6天的流出,今日大幅流入22.6億元,表明資金重新看好后市。
市場(chǎng)風(fēng)格
繼續(xù)看好有業(yè)績支持和政策支持的優(yōu)質(zhì)成長股,如TMT,環(huán)保,醫(yī)藥,消費(fèi)等,估值較低的金融、地產(chǎn)等權(quán)重股也將有所表現(xiàn)。
A股:看多(上調(diào),短期)中性偏多(中期)
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原文出自: 開拓者量化網(wǎng) | http://m.ab2223.com/news/article/13704.html
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