[原] 開拓者研報(bào)第71期

2013-08-05 16:47 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1575 評論：(0) 作者：戴非

美國

財(cái)報(bào)季趨近尾聲，非農(nóng)就業(yè)報(bào)告也已出爐，美國股市未來一周可能也放慢腳步。財(cái)報(bào)季迄今表現(xiàn)大多正面，已公布財(cái)報(bào)的企業(yè)中有一半以上業(yè)績都超過預(yù)估。但許多龍頭企業(yè)調(diào)低財(cái)測，引發(fā)對第三季和第四季業(yè)績的擔(dān)憂，其中包括英特爾、卡特彼勒。這些企業(yè)調(diào)低財(cái)測的主要原因在于對中國經(jīng)濟(jì)成長的疑慮加劇。

標(biāo)普500指數(shù)中有391家成分股公司已公布第二季財(cái)報(bào)，其中67.8%超過分析師預(yù)估，追平過去四季超過預(yù)估的比例均值。約有55%的企業(yè)公布營收超過預(yù)估，這一比例超過過去四季，但低于紀(jì)錄平均水準(zhǔn)。本財(cái)報(bào)季迄今，標(biāo)普500成分企業(yè)中發(fā)布第三季負(fù)面財(cái)測的企業(yè)數(shù)超過發(fā)布正面財(cái)測的家數(shù)，比例為3.7比1。上季該比例為6.3比1，但1996年以來的均值為2.1比1。

美國雇主7月放緩了雇聘步伐，但失業(yè)率下降至2008年12月以來低位7.4%（預(yù)期7.5%），釋放出的信號好壞不一，這可能讓美聯(lián)儲對縮減大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施更加謹(jǐn)慎。7月非農(nóng)就業(yè)崗位增加16.2萬個(gè)（預(yù)期18.5萬），為四個(gè)月來最小增幅，且遜于分析師預(yù)期。盡管制造業(yè)就業(yè)出現(xiàn)改善，但私營部門就業(yè)并沒有延續(xù)此前復(fù)蘇趨勢，出現(xiàn)放緩。我們認(rèn)為，盡管7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)會讓美聯(lián)儲在何時(shí)削減QE上有所斟酌，但由于此前聯(lián)儲官員提到是否削減QE并不會參考單一月份非農(nóng)的變化，而是會考慮非農(nóng)就業(yè)累計(jì)的變化。因此，我們認(rèn)為目前9月削減QE的概率仍偏高，只是削減的幅度可能會有所減少。（繼續(xù)看空黃金）。

市場將密切關(guān)注美聯(lián)儲決策者的講話，以從中尋覓有關(guān)美聯(lián)儲可能何時(shí)開始縮減購債的線索。周二芝加哥聯(lián)儲總裁埃文斯將發(fā)表講話，達(dá)拉斯聯(lián)儲總裁費(fèi)希爾周一將就經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)表講話。

7 月全球制造業(yè)PMI 指數(shù)進(jìn)一步體現(xiàn)了發(fā)達(dá)與新興經(jīng)濟(jì)體增長分化的趨勢。美日增長最強(qiáng)，歐元區(qū)逐步走出衰退；主要新興經(jīng)濟(jì)體受內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題困擾，增長放緩。預(yù)計(jì)今年下半年至明年發(fā)達(dá)與新興經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)保持這種增長分化的態(tài)勢。

我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的大趨勢已經(jīng)確立，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增長將較上半年顯著改善，全年GDP增長2.0%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，周四公布的一周請領(lǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)可能提供就業(yè)市場狀況的進(jìn)一步線索。供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)服務(wù)業(yè)指數(shù)將于周一公布，周二還有6月貿(mào)易數(shù)據(jù)出爐。

大宗商品：雖然上周美聯(lián)儲和歐洲央行貨幣政策會議都釋放出了繼續(xù)維持低利率政策的信號，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求不振仍是主導(dǎo)大宗商品中期跌勢的主要矛盾，來自澳洲的礦業(yè)衰敝跡象進(jìn)一步佐證了這一點(diǎn)。高度關(guān)注美聯(lián)儲主席的下任候選人及其政策主張。（目前華爾街預(yù)期耶倫當(dāng)選可能性最大）

美股：中性偏多

大宗商品：中性（短期）看空（中長期）

黃金：中性偏空（短期，上調(diào)）看空（中長期）

美元指數(shù)：中性（短期，下調(diào)）看多（中長期）

歐洲

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，加之德國通脹超預(yù)期，使得歐央行選擇維持而未加碼寬松政策。7月歐元區(qū)PMI重返50%以上的擴(kuò)張區(qū)間（制造業(yè)PMI終值50.3%，高于初值的50.1%），6月份，歐元區(qū)失業(yè)人數(shù)自2011年4月以來首度下降，領(lǐng)先指標(biāo)和就業(yè)數(shù)據(jù)的改善降低了短期內(nèi)降息的必要性；盡管歐元區(qū)整體通脹相對溫和（7月為1.6%），但德國7月通脹反彈至1.9%，超過市場預(yù)期的1.7%，德國央行對于通脹的厭惡增加了歐央行降息操作的阻力。

德拉吉使用“歐式風(fēng)格”的前瞻性指引維持寬松預(yù)期。歐式貨政指引相對模糊，閃爍其辭的風(fēng)格使得歐央行保留對前瞻性指引的最終解釋權(quán)以及對貨幣政策微調(diào)的靈活性。近期歐央行政策重心為管理預(yù)期和激活對中小企業(yè)的信貸供給。在10月之前，歐洲央行降息或使用非常規(guī)政策操作的概率都不大。

歐元/美元：中性（短期，上調(diào)）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷連續(xù)兩個(gè)季度的放緩后可能正在企穩(wěn)，官方公布的數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)加速擴(kuò)張，商業(yè)信心指標(biāo)也有所上升。

繼上周PMI意外上升后，非制造業(yè)PMI自3月份以來首次提速。匯豐7月份服務(wù)業(yè)PMI同6月份持平。

最新公布的數(shù)據(jù)可能提振市場對總理李克強(qiáng)的政策有助于防止經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步減速的信心，將使得李克強(qiáng)得以推進(jìn)實(shí)現(xiàn)更加可持續(xù)的較長期增長的改革。國家發(fā)改委昨天表示，將加快推進(jìn)交通運(yùn)輸相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。這是中國政府在調(diào)整稅收系統(tǒng)，為小微企業(yè)提供支持之后提振內(nèi)需的又一舉措。

中國政府設(shè)定的2013年增長目標(biāo)為7.5%。中國國內(nèi)生產(chǎn)總值去年的增速為7.8%，為1999年以來最低水平。國務(wù)院新聞辦公室上周表示，中國的潛在增速為7%-8%，并承諾不會放任經(jīng)濟(jì)減速跌出“合理區(qū)間”。

我們維持如下觀點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下滑的態(tài)勢將在下半年得以平緩，GDP增速回落較大可能將在三或四季度結(jié)束，后將轉(zhuǎn)向平穩(wěn)與筑底階段。不過，中短期而言，中國經(jīng)濟(jì)迫在眉睫的結(jié)構(gòu)性問題和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)依然懸而未決，7月中旬公布的GDP數(shù)據(jù)和剛剛公布的7月PMI數(shù)據(jù)，以匯豐PMI、民間用電量及其自身的一些分項(xiàng)數(shù)據(jù)嚴(yán)重背離，尤其是國家審計(jì)署再度全面審計(jì)政府債務(wù)問題，可能使得基建項(xiàng)目有計(jì)劃無資金，固定資產(chǎn)投資“失速”風(fēng)險(xiǎn)將會在8月份得到更多體現(xiàn)。

關(guān)注本周五公布的7月宏觀數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)CPI同比+2.8%（前值2.7%），PPI同比-2.1%（前值-2.7%）工業(yè)增加值+9%（前值8.9%），固定資產(chǎn)投資+20%（前值20.1%），消費(fèi)品零售+13.5%（前值13.3%），新增人民幣貸款6330億（前值8605億），M2同比+13.9%（前值14%）。

流動(dòng)性

就貨幣增速而言，貨幣政策已經(jīng)回到中性狀態(tài)，我們認(rèn)為M2增速已經(jīng)符合經(jīng)濟(jì)增長所需，未來政策目標(biāo)可能是保持M2增長14%左右的水平。預(yù)期未來的政策操作主要采用公開市場操作，由于外資流入減少，央行可能需要使用逆回購等操作向市場提供流動(dòng)性；如果未來一段時(shí)間，持續(xù)出現(xiàn)資本外流，那么，央行可能通過降準(zhǔn)來應(yīng)對；對于流動(dòng)性的短期波動(dòng)，央行公開市場操作的內(nèi)容將更加豐富。由于下半年CPI可能溫和上升，以及目前房價(jià)還處于上升階段，短期內(nèi)降息的可能性不大。

預(yù)計(jì)央行短時(shí)期內(nèi)在公開市場持續(xù)注水仍可期待，這有利于緩解金融機(jī)構(gòu)短期的融資和流動(dòng)性壓力。而對于三季度乃至整個(gè)下半年的流動(dòng)性環(huán)境，我們的看法已由“悲觀”（即持續(xù)收縮通道）變得“謹(jǐn)慎”——盡管仍然維持相比上半年下半年金融機(jī)構(gòu)融資環(huán)境與全社會流動(dòng)性將收縮的方向，但預(yù)計(jì)力度將變得平緩的多，關(guān)鍵則取決于管理層調(diào)節(jié)和平緩的節(jié)奏與力度。

A股資金流向：8月至今3個(gè)交易日滬深300共流入33.3億元（今天流入10.5億），8月以來創(chuàng)業(yè)板流入7.8億元（今日流出3.9億元），密切觀察資金是否減持創(chuàng)業(yè)板。

市場風(fēng)格

作為資本市場改革先鋒的創(chuàng)業(yè)板，其根正苗紅的上漲根基，在于中央高層的改革決心。只要改革的方向不變，力度不變，創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)成長的政策環(huán)境，就不會發(fā)生根本性的變化。從這點(diǎn)來看，未來數(shù)年，創(chuàng)業(yè)板都應(yīng)該是政策做加法的A股著力點(diǎn)。每一次調(diào)整都是買進(jìn)的機(jī)會。

我們認(rèn)為最近的一系列政策，比如放開貸款利率限制、重啟逆回購注入流動(dòng)性都是政策調(diào)整的開始。如果股權(quán)融資放開，地產(chǎn)企業(yè)實(shí)際融資成本可能下降，提升業(yè)績，地產(chǎn)企業(yè)的估值壓力將明顯減輕。除此之外，地產(chǎn)投資也會得到正面影響，和投資建設(shè)相關(guān)的周期股，比如水泥，也應(yīng)會有良好表現(xiàn)。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）

評分: