[原] 開拓者研報(bào)第33期

2013-03-04 17:41 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1590 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國4季度GDP增速二次值小幅上調(diào)，隨著消費(fèi)者信心的修復(fù)，預(yù)計(jì)未來個人消費(fèi)仍將是經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力。4季度GDP增速環(huán)比折年率從初值的-0.1%上調(diào)至0.1%，略低于市場預(yù)期，上調(diào)主要緣自于個人消費(fèi)支出貢獻(xiàn)率的提高。由于年初增稅對居民消費(fèi)的負(fù)面影響并不大，預(yù)計(jì)個人消費(fèi)和私人固定投資仍將保持溫和增長，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)溫和增長的總趨勢沒有改變。

美國自動削減支出機(jī)制觸發(fā)，我們將今年1季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測下調(diào)至1.2%。自動減支問題最終走向我們此前指出的第二種可能路徑，即從3月1日起，財(cái)政預(yù)算每年削減850億美元，但國會仍可能在未來短期內(nèi)采取措施對沖影響。如果按照目前的方案測算，自動支出削減將拖累今年全年經(jīng)濟(jì)增長0.5到0.7個百分點(diǎn)左右，總體較為有限。減支問題可能出現(xiàn)小幅扭轉(zhuǎn)的下一個關(guān)鍵時點(diǎn)是3月27日，也就是財(cái)政開支臨時授權(quán)的到期。

貨幣政策方面，短期之內(nèi)QE退出的概率非常小。伯南克國會聽證會的演講減輕了市場對美聯(lián)儲退出寬松的擔(dān)憂情緒。在時機(jī)到來時，F(xiàn)OMC仍然有必要的貨幣政策工具來退出目前的寬松；貨幣政策不足以解決資產(chǎn)市場的錯誤定價問題，該類問題應(yīng)該通過監(jiān)管渠道來解決。

美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日的一周，對沖基金和其他大型投機(jī)者將18種美國商品期貨及期權(quán)的凈多頭頭寸削減16%，至447,106張合約，達(dá)到2009年3月以來最低。投資人11月以來首次看跌銅市，并削減原油倉位，降幅為11周以來最大。

本周主要關(guān)注周五公布的美國2月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。2月料新增16萬個就業(yè)崗位，只略高于1月增幅，說明就業(yè)市場正在緩慢復(fù)原。2月失業(yè)率料持穩(wěn)于7.9%。

美股：中性

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

歐洲

歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)顯示各國復(fù)蘇分化依舊。2月，德國和愛爾蘭制造業(yè)PMI處于50%之上的擴(kuò)張區(qū)間，而法國、意大利、西班牙和希臘等南歐國家制造業(yè)PMI仍處于“枯榮線”之下。受到南歐國家的拖累，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值為47.9%。預(yù)計(jì)德國今年經(jīng)濟(jì)增速在0.5%至1%之間，而包括法國在內(nèi)的歐洲南部國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏動力，預(yù)計(jì)今年法國GDP零增長，意大利、西班牙等國GDP仍將處于收縮區(qū)間。歐元區(qū)GDP增速料將在-0.5%至零增長的區(qū)間，中樞為-0.2%。

“懸浮議會”增加意大利中期政治風(fēng)險。上周，歐元區(qū)最為重要的事件是意大利議會選舉。三股主流政治力量和一股非主流政治派別是競逐意大利議會席位的主力。中左派主張緊縮增長再平衡，中間派主張緊縮，中右派反對緊縮，五星運(yùn)動黨反緊縮、呼吁“退歐”。反緊縮政黨分流選票導(dǎo)致參議院“群雄割據(jù)”。意大利選戰(zhàn)指向了兩條路徑：其一，中左派與中右派聯(lián)手組閣；其二，重新選舉。意大利中期的政治風(fēng)險在上升，將成為歐洲央行進(jìn)一步實(shí)施寬松政策的重要動因。我們認(rèn)為歐央行極有可能在本周的議息會議上釋放進(jìn)一步寬松的信號。分析師認(rèn)為歐洲央行在周四會議上維持利率不變的可能性有90%。

歐元/美元：看空

中國

滬綜指周一放量大跌3.7%，創(chuàng)近19個月最大單日跌幅，因房地產(chǎn)調(diào)控加碼拖累地產(chǎn)及相關(guān)建材板塊大跌。我們認(rèn)為，周末出臺的房地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則利空仍需消化，風(fēng)險尚未完全釋放，市場進(jìn)入階段性整理格局，

國務(wù)院下發(fā)做好房地產(chǎn)調(diào)控的通知，接下來一個階段將是各部委和地方政府陸續(xù)出臺各自細(xì)則的密集期，地產(chǎn)調(diào)控將再次成為上鏡率最高的政策關(guān)鍵詞。最近幾個月里地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，居民的通脹預(yù)期也隨著物價反彈而有所抬頭，開始共同制約調(diào)控政策的取向和操作空間。春節(jié)后央行轉(zhuǎn)向正回購，彰顯出適度回收流動性的政策意圖，而國務(wù)院新“國五條”則啟動了新一輪房地產(chǎn)調(diào)控，標(biāo)志著過去半年多以來的政策甜蜜期已經(jīng)結(jié)束。我們認(rèn)為，加快基建領(lǐng)域項(xiàng)目審批，繼續(xù)推進(jìn)金融創(chuàng)新為城鎮(zhèn)化建設(shè)融資，很可能成為對沖經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險的政策手段。

《通知》是2 月20 日國務(wù)院常務(wù)會議出臺房地產(chǎn)市場調(diào)控五項(xiàng)政策措施的進(jìn)一步細(xì)化。從宏觀角度看，《通知》發(fā)布表明房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步升級，結(jié)合前期資金面從寬松到中性的轉(zhuǎn)變，表明在增長問題不大的情況下，宏觀調(diào)控已經(jīng)開始從保向調(diào)轉(zhuǎn)變，以應(yīng)對可能的未見增長先見泡沫、未見增長先見通貨膨脹的風(fēng)險。

從微觀看，《通知》的發(fā)布將現(xiàn)有的房地產(chǎn)調(diào)控政策的嚴(yán)厲程度提升到了一個新的水平。與現(xiàn)有調(diào)控措施相比，《通知》的亮點(diǎn)不在于推出了超預(yù)期的調(diào)控政策，而在于以更嚴(yán)厲的措詞督促政策的執(zhí)行。1、嚴(yán)格限購－將限購擴(kuò)大到全行政區(qū)范圍；2、嚴(yán)格征收交易稅－嚴(yán)格依法嚴(yán)格按轉(zhuǎn)讓所得的20%計(jì)征；3、嚴(yán)格調(diào)控目標(biāo)－新建商品房屋價格目標(biāo)中剔除了保障房；4、嚴(yán)格信貸－提高2 套首付比例和利率。由于是執(zhí)行層面的問題，大家的不同理解可能使得大家對該政策效果產(chǎn)生較大的分歧。

由于《通知》發(fā)布的宣示效應(yīng)和拐點(diǎn)性質(zhì)，預(yù)計(jì)短期對預(yù)期和消費(fèi)者行為將產(chǎn)生較大影響。1、《通知》措詞嚴(yán)厲，短期心理影響巨大。2、《通知》要求1 季度各地方要出臺具體的細(xì)則，例如具體的調(diào)控目標(biāo)、具體的上浮比例等仍會有沖擊。3、4 月份仍會不斷有政策出臺，形成沖擊。3、《通知》對于房產(chǎn)稅并沒有明確，而根據(jù)有關(guān)工作安排，今年將擴(kuò)大房產(chǎn)稅試點(diǎn)安排，也是一個沖擊。從這個角度講，《通知》發(fā)布并不是房地產(chǎn)調(diào)控的終結(jié)，而是一個新的開始。未來3 個月是一個重要的觀察期。待這些細(xì)節(jié)明確，才能夠做更準(zhǔn)確的分析。

調(diào)比不調(diào)好，早調(diào)比晚調(diào)好，我們給予這次調(diào)控以積極的評價。及時啟動的房地產(chǎn)調(diào)控有助于避免過早到來的過熱，更有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。我們維持中國經(jīng)濟(jì)全年增長8-8.2％、CPI 上漲3％，溫和復(fù)蘇的判斷。從季度走勢看，全年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)倒U 型走勢。

從中長期來看，房地產(chǎn)調(diào)控更需要完善制度。由于此次政策仍以抑制需求，而不是擴(kuò)大供給為主，難以從根本上解決房地產(chǎn)價格上漲的問題，房地產(chǎn)調(diào)控效果可能具有短期性。要真正的達(dá)到治理房地產(chǎn)泡沫化的目的，除了征收交易稅之外，更應(yīng)該大范圍開征持有稅、以及按照市場需求放開土地供給。周期性調(diào)控只能加大市場的波動。

12 年4 季度經(jīng)濟(jì)增長迎來回升，然而我們堅(jiān)持認(rèn)為由于房價、環(huán)保和通脹等三大約束的存在，13 年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。強(qiáng)周期股票經(jīng)過前期的上漲已經(jīng)反映了經(jīng)濟(jì)觸底的預(yù)期，弱復(fù)蘇難以滿足投資者的胃口，短期內(nèi)若實(shí)體投資無法超預(yù)期，“難以更好”便成為賣出周期的理由，制約指數(shù)上行空間。

短期是多頭的煎熬期，但全年看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢使我們對市場并不悲觀。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇將帶動企業(yè)盈利增速出現(xiàn)回升，無非是幅度問題，較之12 年，邊際改善明顯；而改革與轉(zhuǎn)型有利于經(jīng)濟(jì)和股市的長期健康發(fā)展。

我們更加堅(jiān)定地看好消費(fèi)成長。消費(fèi)成長代表轉(zhuǎn)型大方向，弱復(fù)蘇格局下盈利超預(yù)期可能性更高；地產(chǎn)調(diào)控控制了二套房需求，居民消費(fèi)支出可能被引導(dǎo)至旅游、文化教育、醫(yī)療保健等內(nèi)需消費(fèi)新領(lǐng)域。而國家的投資方向也將重點(diǎn)支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，市場系統(tǒng)性風(fēng)險將為投資者戰(zhàn)略性布局優(yōu)質(zhì)成長創(chuàng)造絕佳機(jī)會，環(huán)保、傳媒、醫(yī)藥、城市燃?xì)獾仁俏覀冮L期看好的成長型行業(yè)。對銀行、地產(chǎn)、有色、煤炭、航空等周期性行業(yè)仍保持謹(jǐn)慎。

A股：中性

評分: