[原] 開拓者研報第35期

2013-03-11 17:34 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1597 評論：(0) 作者：戴非

美國

道瓊工業(yè)指數(shù)周二觸及2007年來的高點，之后連續(xù)刷新紀(jì)錄高位。道指自12月31日來已經(jīng)累計上漲了9.9%。估值仍相對具有吸引力。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)12個月預(yù)估市盈率為13.8%，仍低于歷史平均水平14.8%。

美國方面，2月勞動力市場大幅回暖，失業(yè)率降至過去四年最低水平。基于機(jī)構(gòu)調(diào)查的新增非農(nóng)就業(yè)大幅回暖至23.6萬，遠(yuǎn)高于預(yù)期的17.1萬；基于居民調(diào)查的失業(yè)率降至7.7%，但勞動參與率小幅回落至63.6%，可能是失業(yè)率快速回落的原因之一。本月就業(yè)數(shù)據(jù)可能好于勞動力市場復(fù)蘇的實際情況，預(yù)計下月將小幅下調(diào)本月就業(yè)數(shù)據(jù)。

勞動力市場數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略不匹配，本月就業(yè)市場強(qiáng)勁回暖并不會阻礙美聯(lián)儲持續(xù)寬松。目前勞動力市場與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給出的復(fù)蘇信號存在不一致，勞動力市場正在加速復(fù)蘇，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的復(fù)蘇信號則較為溫和。美聯(lián)儲在決策是否繼續(xù)資產(chǎn)購買計劃時，將關(guān)注包括勞動力市場與實體經(jīng)濟(jì)增長的一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。因此，我們認(rèn)為勞動力市場暫時性的強(qiáng)勁回暖不會成為美聯(lián)儲繼續(xù)資產(chǎn)購買計劃的阻礙，QE將持續(xù)到實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為鞏固之時。

不過，對QE退出的預(yù)期以及歐洲疲弱的基本面將提振美元，而這對大宗商品和新興市場股市頗為不利。

據(jù)路透對分析師調(diào)查顯示，美國2月零售銷售可能上升0.5%。表面看這一數(shù)據(jù)并不算糟糕，但若對CPI上漲0.5%的預(yù)估準(zhǔn)確，就意味著實質(zhì)零售銷售持平。

美股：中性偏多

黃金：看空

美元指數(shù)：中性偏多

歐洲

德國“一枝獨(dú)秀”。德國2月服務(wù)業(yè)PMI終值為54.7%，處于擴(kuò)張區(qū)間，而法國、意大利和西班牙服務(wù)業(yè)PMI分別為43.7%、43.6%和44.7%，低于“枯榮線”，反映歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重分化。

意大利主要黨派呈現(xiàn)出權(quán)力制衡、互不合作的態(tài)勢。中左派領(lǐng)袖博薩尼擁有第一組閣權(quán)，而作為參議院第二、三大黨派，中右派和五星運(yùn)動黨對新政府的組建具有“一票否決權(quán)”。中左派表示不與中右派合作，五星運(yùn)動黨則表示不支持任何傳統(tǒng)政治派別。未來意大利組閣可能的演進(jìn)路徑：首先由中左派主導(dǎo)組建新政府；如果兩院投出不信任票，則由總統(tǒng)謀求一個各黨派都支持的“技術(shù)型政府”；如果總統(tǒng)斡旋無果，則在未來幾個月內(nèi)重新選舉。從目前事態(tài)判斷，再次選舉的概率在上升。

歐央行召開議息會議，宣布維持基準(zhǔn)利率不變，會后德拉吉釋放進(jìn)一步寬松的信號。但由于市場高估了歐央行對利率政策的認(rèn)可度，并低估了進(jìn)一步降息的阻力，而且德拉吉的“鴿派”信號不及預(yù)期，歐元不降反升。

在事前，市場高估了意大利選舉的短期風(fēng)險以及歐洲央行的“鴿派”態(tài)度。近日，意大利國債收益率的回落和歐元匯率的短暫飆升是對偏離預(yù)期結(jié)果的修正。但從中長期來看，意大利中期風(fēng)險在上升，國債收益率仍有上升壓力；而歐元區(qū)基本面和風(fēng)險事件決定了歐元兌美元仍將會走軟。

歐元/美元：中性偏空

中國

中國1-2月社會消費(fèi)品零售額同比增12.3% 一年來最低；中國1-2月工業(yè)增加值同比增長9.9%，創(chuàng)2009年以來最低，中國1-2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長21.2%。1-2月發(fā)電量合計增長3.4%，大幅低于12月。

我們認(rèn)為：最新公布的宏觀數(shù)據(jù)驗證了我們對中國經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”的判斷，預(yù)計1季度中國GDP增長8%。工業(yè)增加值同比增速偏低意味著一季度GDP增速可能偏低。截止目前我們還沒有觀察到3月份有出現(xiàn)值得樂觀的跡象。1-2月份房地產(chǎn)投資加速是支撐整體投資的重要因素之一，3月1日房地產(chǎn)調(diào)控新政可能進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。上周末大部制改革方案出臺，其中機(jī)構(gòu)調(diào)整力度不大符合市場預(yù)期，而行政職能調(diào)整值得關(guān)注，特別是政府是否能夠減少部分微觀調(diào)控。但目前行政職能調(diào)整還沒有細(xì)則出臺，而且行政職能調(diào)整也將是一個較長期的過程。

投資平穩(wěn)開局。前兩個月投資增長21.2%，較去年加快0.6個百分點。低基數(shù)下基建投資回升至23.9%，投資亮點切換至水利環(huán)保領(lǐng)域；在淡季旺銷的作用下，房地產(chǎn)投資強(qiáng)勢回升；制造業(yè)去產(chǎn)能延續(xù)，投資增速達(dá)到歷史低位。目前投資資金到位情況較好，預(yù)計兩會后，投資增速將小幅回升。

1-2月全國商品房銷售額增長近八成，投資同比增22.8%，1-2月份全國房屋新開工面積增長14.7%，自去年3月以來首次出現(xiàn)同比增長。我們認(rèn)為：由于政府及時調(diào)控收緊政策，銷售的高增速或不可持續(xù)，后期銷售面積同比將逐漸降至10%的水平。而全行業(yè)資金面的好轉(zhuǎn)和去年下半年拿地潮所帶來的開工潮，將使得房地產(chǎn)新開工和投資受到調(diào)控的影響相對有限。根據(jù)拿地和開工的領(lǐng)先滯后關(guān)系，地產(chǎn)新開工將在2季度末之前持續(xù)溫和復(fù)蘇，而房地產(chǎn)投資的同比增速也將受此帶動，在資金面寬裕的支撐下，持續(xù)小幅上升。

消費(fèi)出現(xiàn)波動。1-2月份零售同比增長12.3%，大幅低于15%左右的預(yù)期，尤其是餐飲消費(fèi)降幅較大，反腐敗對短期消費(fèi)產(chǎn)生了一定的影響。我們認(rèn)為服務(wù)消費(fèi)是當(dāng)前消費(fèi)的最大亮點，國家在壓縮三公消費(fèi)支出的同時把大量資金投向醫(yī)療、保障性住房、社會保障等民生領(lǐng)域，預(yù)計未來幾個月社會消費(fèi)品零售增速將有所恢復(fù)。

盡管2月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，但更多是由于春節(jié)因素導(dǎo)致，不宜過分解讀，預(yù)計3月CPI將回落至2.8%。由于美元強(qiáng)勢以及經(jīng)濟(jì)疲弱，我們認(rèn)為通脹不會構(gòu)成重要風(fēng)險。1-2月PPI均值-1.6%，較去年12月降幅收窄0.3個百分點，回升力度偏弱，顯示經(jīng)濟(jì)仍為弱復(fù)蘇。因此，我們認(rèn)為現(xiàn)在離明確的政策變化為時尚早，決策層不會急于收緊貨幣。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是由投資速度加快拉動,一旦由于對通脹和房地產(chǎn)泡沫的憂慮導(dǎo)致收緊貨幣政策，那么將動搖目前的復(fù)蘇勢頭。

昨日央行公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年1-2月社會融資規(guī)模為3.61萬億元，比上年同期多1.59萬億元。季調(diào)折年后的社會融資規(guī)模仍然保持較快增長，雖然人民幣貸款受到窗口指導(dǎo)出現(xiàn)壓縮，但從其他分項上信托、委托貸款等融資渠道仍然保持較快增長，顯示目前非信貸融資尚沒有收緊。由于信貸占社會融資比重下降，預(yù)計社會融資規(guī)模的重要性進(jìn)一步提升。預(yù)計2013年社會融資規(guī)模達(dá)到18.9萬億，增長19.9%。

根據(jù)披露的國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案，國務(wù)院將組建國家鐵路局、國家衛(wèi)生和計劃生育委員會、國家食品藥品監(jiān)督管理總局、國家新聞出版廣播電影電視總局，重組國家海洋局和國家能源局。我們認(rèn)為：市場關(guān)心的大部制方面，文化領(lǐng)域改革與預(yù)期不同，文化部并沒有進(jìn)入改革范圍，而國家新聞出版廣播電影電視總局成立后在管制方面是否還存在與文化部的沖突還要觀察。鐵路系統(tǒng)政企分離已定，在運(yùn)作更加市場化后，鐵路運(yùn)輸上市公司有望面臨長期的積極影響。

證監(jiān)會主席郭樹清表示，將根據(jù)市場反應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大RQFII額度。經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，從4月1日起，境內(nèi)的港、澳、臺居民將可開立A股賬戶。郭樹清表示，由于參與A股的資金都是港澳臺居民在當(dāng)?shù)氐氖杖?，因此不用?dān)心大量資金進(jìn)入股市。“我們不是為了刺激A股。”

行業(yè)方面，預(yù)計成長股將跑贏周期股。

A股：中性

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