[原] 開拓者研報第36期

2013-03-14 17:29 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1706 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國經(jīng)濟(jì)和股指在2010/11/12年的頂點(diǎn)都出現(xiàn)在4、5月份左右的時間，為了監(jiān)測美國經(jīng)濟(jì)是否在今年會出現(xiàn)同樣情形，我們選擇了33個滿足2010/11/12年這種走勢圖形的指標(biāo)，希望通過監(jiān)測它們的走勢來判斷美國經(jīng)濟(jì)是否會在二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。

通過過去三年的監(jiān)測指標(biāo)歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明監(jiān)測系統(tǒng)的是有效的，并且我們認(rèn)為超過40%的指標(biāo)開始處于下行時，需要警惕經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；當(dāng)超過55%的指標(biāo)處于下行時，可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)掉頭向下是大概率事件；當(dāng)80%以上的指標(biāo)處于下行時，則認(rèn)為可以做空標(biāo)普500指數(shù)或相關(guān)的資產(chǎn)。

當(dāng)前，處于下行的指標(biāo)占比31%，并且該百分比會隨著各指標(biāo)的最新公布數(shù)據(jù)而上下浮動，因此我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍然處于上行通道中。判斷今年是否也會出現(xiàn)像前3年一樣的拐點(diǎn)，可能要等到5月份左右的時間才能有定論。

就業(yè)和消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2月份美國總體非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了23.6萬，遠(yuǎn)超預(yù)期；實際可支配個人收入與個人消費(fèi)者支出保持穩(wěn)步增長。美國2月零售銷售增速創(chuàng)五個月來最快，較前月增加1.1%，為去年9月以來的最大升幅，遠(yuǎn)高于分析師預(yù)計的增長0.5%，這是經(jīng)濟(jì)在面臨加稅和油價上漲等不利因素之際仍保持良好勢頭的最新跡象。

房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮是經(jīng)濟(jì)增長的又一推手，房價和銷售都快速增長，由于銷售仍處于歷史的低點(diǎn)，疊加當(dāng)前極低的房貸利率，地產(chǎn)行業(yè)的繁榮還將持續(xù)。

工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁，2月ISM制造業(yè)PMI達(dá)到54.2，是2011年7月以來的最高點(diǎn)，由于制造業(yè)PMI與標(biāo)普500指數(shù)一直存在顯著的正相關(guān)性，因此工業(yè)活動的強(qiáng)勁會持續(xù)利好金融市場。

1月庫存加速增長，且核心零售銷售表現(xiàn)良好，促使一些分析師調(diào)高對第一季GDP增幅的預(yù)估。摩根大通分析師將其預(yù)估上調(diào)0.8個百分點(diǎn)至2.3%，高盛將預(yù)估上調(diào)0.3個百分點(diǎn)至2.9%。

受益于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好鼓舞，道瓊工業(yè)指數(shù)連升第九天，為1996年來首見。美元指數(shù)升至七個月高位，加上中國經(jīng)濟(jì)疲弱，利空大宗商品。

美股：中性偏多

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

歐洲

不斷改善的美國經(jīng)濟(jì)與歐洲奄奄一息的經(jīng)濟(jì)狀況間兩極分化的局面最終推動歐元/美元跌穿1.2950美元的關(guān)鍵支撐位。受政治不確定性的拖累，意大利公債標(biāo)售需求不及之前的標(biāo)售，使該國借貸成本上升，這也令歐元承壓。

除了債券收益率以外的任何指標(biāo)衡量，意大利現(xiàn)狀的局勢都比18個月之前更加糟糕。意大利經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)六個季度萎縮--為20年來最長的衰退期，如果剔除通脹因素，經(jīng)濟(jì)規(guī)模甚至不及2001年。這意味著平均而言意大利已陷入衰退11年，這種情況在歐洲絕無僅有，在世界也是極為罕見。

意大利疲態(tài)沒有緩解跡象，將持續(xù)對公共財政造成沉重影響。企業(yè)信用仍在收緊，壞賬則在增加?；葑u(yù)周五對意大利降評，預(yù)計其經(jīng)濟(jì)今年將萎縮1.8%。許多企業(yè)界人士認(rèn)為，過去幾年意大利工業(yè)基礎(chǔ)受到的打擊是永遠(yuǎn)也無法恢復(fù)的，而就業(yè)方面也付出巨大的代價。盡管市場得以平靜，意大利的債務(wù)卻在持續(xù)增長。2012年創(chuàng)歷史高位，達(dá)到經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的127%。而且惠譽(yù)預(yù)計今年年末該比例可能達(dá)到近130%。

歐元/美元：看空

中國

投資需求回升伴生政策不確定性，且并未完全傳導(dǎo)至終端。投資超預(yù)期上升，其中基建和地產(chǎn)的回升更為明顯。從資金的角度來看，地產(chǎn)商和政府資金情況均在改善，然而，地產(chǎn)新政的推出以及政治周期的影響，疊加后期通脹制約意味著投資需求的回升仍有不確定性。而從消費(fèi)品零售增速回落的角度來看，投資需求改善并未使終端需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

生產(chǎn)偏弱，且企業(yè)提產(chǎn)意愿仍偏謹(jǐn)慎。工業(yè)增加值、發(fā)電量數(shù)據(jù)指向企業(yè)生產(chǎn)仍然偏弱。同時，從大宗商品進(jìn)口量和PMI原材料庫存回落來看，企業(yè)回補(bǔ)原材料庫存的節(jié)奏在放緩，意味著在終端需求尚未明顯改善且投資需求改善持續(xù)性未明的情況下，企業(yè)提產(chǎn)意愿仍然偏謹(jǐn)慎。

投資偏強(qiáng)生產(chǎn)偏弱的格局下，供需弱平衡持續(xù)。這種格局指向企業(yè)并未出現(xiàn)過度生產(chǎn)的狀況，企業(yè)已銷定產(chǎn)的模式未改。若未來需求改善不明顯，企業(yè)也不會承受巨大的去庫存壓力。而當(dāng)前的供需弱平衡意味著企業(yè)去庫存壓力正在下降，庫存對經(jīng)濟(jì)的拖累在1-2個季度內(nèi)將會有所緩解。

流動性數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)活力仍然偏弱。M1增速低于預(yù)期指向企業(yè)活期存款定期化的趨勢，意味著企業(yè)投資在缺乏終端需求的支撐難以大幅擴(kuò)張。社會融資總額中信托及信托、委托貸款的上升但1-2月企業(yè)貸款較去年同期減少指向政府投資需求相對制造業(yè)投資需求偏強(qiáng)。這與投資和工業(yè)數(shù)據(jù)的指向性相一致。

2 月新增貸款和社會融資總量較1 月大幅回落，帶動M2 同比增速下滑。我們的分析顯示，2 月外匯占款增量可能大幅減少，一定程度支持我們關(guān)于1 月外匯占款激增主要源于短期資本流入的觀點(diǎn)。而短期資本流入在2 月的劇減，勢必對基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張和國內(nèi)流動性增長造成擾動，構(gòu)成2 月社會融資量回落的主要原因。總體來講，我們判斷貨幣政策從中性偏松向中性（偏緊）轉(zhuǎn)換。（周小川在新聞發(fā)布會上表示，要高度關(guān)注通貨膨脹，高度重視以便能夠在物價基本穩(wěn)定的時候保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，這是一條捷徑。央行并打算通過貨幣政策等其它舉措，希望能夠穩(wěn)定物價、穩(wěn)定通脹預(yù)期。13%是代表了穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)健的含義就是比較中性的，我們不再是寬松的貨幣政策。雖然中國央行的調(diào)控目標(biāo)同時有四大調(diào)控目標(biāo)--低通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)和保持國際收支平衡，但周小川反復(fù)強(qiáng)調(diào)，最重視的還是第一個目標(biāo)，保持物價穩(wěn)定，即希望能夠在較低通脹的前提下，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。）

中國央行延續(xù)春節(jié)后凈回籠態(tài)勢，且回籠量較前兩周明顯放大，單周凈回籠440億元人民幣。呼應(yīng)了中國央行行長周小川明確穩(wěn)中趨緊貨幣政策的基調(diào)。業(yè)內(nèi)人士指出，上半年貨幣政策仍將主要依賴數(shù)量型工具，通過公開市場操作的數(shù)量調(diào)控，同步傳導(dǎo)至利率價格。央票重啟預(yù)期漸漸升溫，但尚待觀察流動性的情況。部分資深市場人士將七天質(zhì)押式回購加權(quán)利率作為一個觀測指標(biāo)，綜合多家機(jī)構(gòu)的看法,3.0%-3.5%為一合意的區(qū)間。目前加權(quán)平均利率在3.1048%。自前周起，公開市場已無正/逆回購及央票到期，一直要至3月19日起才開始有正回購到期，至4月9日起才有央票到期。

短期通脹無憂，上行風(fēng)險將在下半年顯現(xiàn)。一方面是基數(shù)原因，另一方面也是春節(jié)短期沖擊的消逝，1-2個季度內(nèi)，通脹上行壓力可控。然而，下半年通脹風(fēng)險將上升：1）去年基數(shù)較低；2）季節(jié)性規(guī)律導(dǎo)致6-8月（大學(xué)生畢業(yè)就業(yè)）租金價格將有上行壓力；3）近期已有新聞報告養(yǎng)豬戶棄豬的現(xiàn)象，這將會造成后期供給的緊缺，推升豬肉價格。

我們傾向于認(rèn)為無論通脹、流動性和經(jīng)濟(jì)或在進(jìn)入3季度后面臨不同的惡化風(fēng)險。短期（未來1個季度）之內(nèi)，將是一個通脹要上未上、流動性要緊未緊、經(jīng)濟(jì)要下未下的格局。

根據(jù)《華爾街日報》的報道，黨內(nèi)官員稱，目前預(yù)計中國銀行董事長肖剛將接替郭樹清出任證監(jiān)會主席，郭樹清調(diào)任山東省省長。前國際貨幣基金組織資深中國學(xué)者、康奈爾大學(xué)教授Eswar Prasad表示，郭樹清可能威脅到了大型國有銀行、省級政府部門以及國有企業(yè)之間的舒適關(guān)系，這可能是導(dǎo)致他調(diào)職的原因。如果該消息屬實，將對股市構(gòu)成利空，因為很可能意味著IPO即將重啟。

A股：中性偏空

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